企業(yè)并購中現(xiàn)金流問題探析

【摘 要】企業(yè)并購是企業(yè)獲得持續(xù)發(fā)展的途徑，通過對并購中現(xiàn)金流問題的分析，說明現(xiàn)金流在并購中的舉重輕重的意義，現(xiàn)金流貫穿與并購行為的始終，只有有充足的現(xiàn)金流才有并購的可能性，整合階段才能進行積極的經(jīng)營管理，才使企業(yè)的并購行為得以成功。

【關(guān)鍵詞】并購；現(xiàn)金流

一、企業(yè)并購中的現(xiàn)金流

（1）現(xiàn)金流在并購中的作用。一是現(xiàn)金流決定并購價值。現(xiàn)金流是企業(yè)進行并購的前提，并購公司和被并購公司現(xiàn)金流差異化，有足夠的現(xiàn)金流才能進行企業(yè)的并購，不管是采用何種并購方式，因為在并購前和并購后的整合期間都需要大量的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流是企業(yè)并購成功的保障。二是現(xiàn)金流反映企業(yè)的盈利質(zhì)量，決定企業(yè)的并購的成敗。現(xiàn)金流比利潤更能說明企業(yè)的并購的成敗。利潤表上的利潤可以通過增減折舊或暫不記壞賬等財務(wù)手段來改變，關(guān)注現(xiàn)金流指標，使投資者、債權(quán)人等更能充分、全面地認識企業(yè)的經(jīng)營狀況，可以更好的說明企業(yè)在進行并購后的經(jīng)營、管理能力和企業(yè)的長期發(fā)展能力。三是現(xiàn)金流狀況決定企業(yè)的并購后的整合能力。從盈利能力和償債能力等財務(wù)指標的角度看，現(xiàn)金流量指標比利潤等財務(wù)指標更具有說服力。有大量的國外研究表明股價與現(xiàn)金流的相關(guān)性要高于股價與利潤的相關(guān)性。（2）中國資本市場的半開發(fā)狀態(tài)，特別使中國企業(yè)在進行跨國并購時的首要條件必須要有穩(wěn)定、充裕的現(xiàn)金流。目前，國內(nèi)企業(yè)并購時，特別是在進行跨國并購時，主要是合資注入業(yè)務(wù)資產(chǎn)或以現(xiàn)金收購，資金來源多為自由資金或者銀團貸款，是由于中國股票市場存在的非開放性、非全流通性及規(guī)模有限性，注定了在滬、深兩地的A股和B股市場上市的中國企業(yè)股票不可能成為跨國并購中用作支付交易對價手段，中國企業(yè)跨國并購的支付手段和融資手段都很單一，國外并購的主要方式有四種：現(xiàn)金收購、股票收購、公司債券收購、綜合證券收購。以上這些方式對中國企業(yè)來說都無法運用，那么中國企業(yè)在完成跨國并購的這些企業(yè)都將面臨比較大的經(jīng)營現(xiàn)金流壓力。（3）從現(xiàn)金流分析并購企業(yè)價值。并購的重點實現(xiàn)股東價值的最大化并防范并購風險。根據(jù)美國著名企業(yè)管理機構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，即使是在并購市場相對成熟的美國，也僅有20%的并購能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)最初的設(shè)想，80%都以失敗告終。并購是風險最大的并購行為，而以現(xiàn)金流作為選擇購并目標的利器無疑有重大現(xiàn)實意義。并購收購目標價值的評估的重要依據(jù)為現(xiàn)金流，現(xiàn)金流可以評價并購公司的公司價值。

二、以現(xiàn)金流檢驗企業(yè)的并購效應(yīng)

（1）在并購前后，現(xiàn)金流必定會出現(xiàn)很大的變化。因為并購會給企業(yè)帶來很大的影響，并購會直接導(dǎo)致銷售額的增加，銷售額的增加最直接的反映就是現(xiàn)金流的增加。但在銷售額增加的同時成本費用也出現(xiàn)相應(yīng)的增加，由于實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)等原因，單位成本還是得到了節(jié)約，而且并購在整合期間對現(xiàn)金流的需求量往往是很難估算的，那么一個成功的并購必然是會出現(xiàn)現(xiàn)金流增加的結(jié)果。如果通過收入的實現(xiàn)途徑可以得出企業(yè)并購實現(xiàn)的凈利潤的變化：S=SAB-（SA+SB），C=CAB-（CA+CB），SV=S-C。其中：S為并購增加的銷售收入，SAB并購后企業(yè)實現(xiàn)的銷售收入，SA并購方的銷售收入，SB為目標企業(yè)的銷售收入，CAB為并購后的成本費用，CA為并購方的成本費用，

C B為目標企業(yè)的成本費用，C為增加的成本費用，SV為增加的凈利潤。（2）現(xiàn)金流可以反映并購的協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)。并購的根本目的是實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)和多元化經(jīng)營等經(jīng)營活動等，所以這里所用的是現(xiàn)金流就是指經(jīng)營活動的現(xiàn)金流，凈現(xiàn)金流反映了并購導(dǎo)致的企業(yè)的價值增值。如果經(jīng)營活動的現(xiàn)金流為CF，凈利潤為SV，折舊為DEP，攤銷為EXP，則經(jīng)營活動的現(xiàn)金流為：CF=SV+DEP+EXP，只有CF所表示的現(xiàn)金流為正數(shù)時，才能說明協(xié)同效可能得到實現(xiàn)，可以進一步說明為：如果CF>0，則并購行為可能是成功的；如果CF<0，則在并購之后出現(xiàn)了現(xiàn)金流方面的困境，在整合期間需要積極的采取應(yīng)對策略，否則就會出現(xiàn)并購失敗的結(jié)局；如果CF=0，這種偶然因素很難出現(xiàn)，可以不考慮。（3）并購的協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)。企業(yè)價值是可以通過協(xié)同效應(yīng)來體現(xiàn)。以現(xiàn)金流為依據(jù)的企業(yè)價值的估價模型：如果V表示企業(yè)價值，CF為現(xiàn)金流流量，k為資本成本，g為增長率，VA為并購的企業(yè)價值，VB為被并購的企業(yè)價值，VAB為后的企業(yè)價值，VS為協(xié)同效應(yīng)，則：V=CF×（1+g）/（k-g），VS=VAB-（VB+VA），只有當VS>0時，也就是企業(yè)價值增加了，企業(yè)的并購成功了。

三、結(jié)語

通過以上的分析可以得出在并購成功的過程中，現(xiàn)金流貫穿了并購行為的始終，只有在并購后進行積極的管理和經(jīng)營，使現(xiàn)金流能夠有效的運轉(zhuǎn)，企業(yè)才能獲得充足的現(xiàn)金流。現(xiàn)金流在并購中始終處于核心的地位，只有企業(yè)的現(xiàn)金流能夠正常的流動，企業(yè)的價值發(fā)生了增值才是成功并購行為。

參 考 文 獻

[1]邱立成，朱凌燕.歐盟并購政府規(guī)制體系評介及啟示[J].國際經(jīng)濟合作.2007（7）