中聯(lián)重科并購CIFA：一次成功的戰(zhàn)略性并購

【摘 要】2010年和2011年中國的工程機械行業(yè)發(fā)生了多起對海外企業(yè)的收購，目標(biāo)是發(fā)達(dá)國家的同行業(yè)企業(yè)。中國企業(yè)希望通過并購這些擁有先進(jìn)技術(shù)和高效管理的海外企業(yè)，達(dá)到獲取國外先進(jìn)技術(shù)、規(guī)避貿(mào)易壁壘等種種目的。中國企業(yè)2000年以后才開始探索海外并購，在并購目標(biāo)的選擇、并購過程的實施以及并購后的整合方面缺乏經(jīng)驗。本文分析了中聯(lián)重科并購CIFA的動因和并購后的績效，為企業(yè)海外并購從發(fā)展戰(zhàn)略角度出發(fā)尋找合適的并購目標(biāo)、實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)提供參考。

【關(guān)鍵詞】海外收購；中聯(lián)重科；協(xié)同效應(yīng)；績效分析

2009年以來世界經(jīng)濟(jì)危機給歐洲美洲等地的發(fā)展帶來了困境，許多行業(yè)受到影響。一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)由于經(jīng)營狀況不理想面臨出售。我國由于受金融危機影響相對較小，經(jīng)濟(jì)從整體上保持平穩(wěn)增長，這樣可以大大減少進(jìn)行海外并購的成本，同時提供了海外低價投資的商機，許多中國企業(yè)趁機加入了海外收購的大軍。據(jù)普華永道會計師事務(wù)所研究數(shù)據(jù)，2011年共有

207起中國企業(yè)海外收購，交易金額達(dá)到429億美元，分別比去年上升了10%和12%。中國企業(yè)的海外收購主要涉及六大行業(yè)：采掘業(yè)、制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、建筑業(yè)、社會服務(wù)業(yè)以及交通運輸倉儲業(yè)，其中采掘業(yè)涉及金額最大，制造業(yè)的并購數(shù)量最多。

一、交易雙方基本情況

1.并購方中聯(lián)重科。長沙中聯(lián)重工科技發(fā)展股份有限公司成立于1999年，是目前全國最大的基礎(chǔ)設(shè)施重大施工裝備的研發(fā)、制造、銷售基地之一。公司自2000年先后收購了英國保路捷、湖南機床廠、浦沅集團(tuán)、中標(biāo)公司，2007年整體收購母公司建機院的經(jīng)營性資產(chǎn)，實現(xiàn)了整體上市。中聯(lián)重科的幾次并購獲得了良好的效果，在多次并購以及整合過程中積累了豐富的實際經(jīng)驗。

2.共同投資方弘毅投資、高盛公司、曼達(dá)林基金。弘毅投資成立于2003年，是由聯(lián)想控股作為發(fā)起人和主要投資人，聯(lián)合美國、歐洲、亞洲、日本等全球著名投資機構(gòu)共同投資組成。高盛公司成立于1869 年，是世界領(lǐng)先的投資銀行、證券和投資管理公司，在世界各地向重要、多樣化的客戶提供全系列的服務(wù)，客戶包括公司、金融機構(gòu)、政府和高凈值個人，是世界上歷史最悠久、規(guī)模最大的投資銀行之一。曼達(dá)林基金成立于2007年，是目前規(guī)模最大的中意合作私募股權(quán)基金，已籌集資金

3.28億歐元（約合人民幣34.83億元）。基金的發(fā)起人和主要投資人包括中國國家開發(fā)銀行和中國國家進(jìn)出口銀行，以及意大利第二大銀行和歐洲最大銀行之一的Intesa Sanpaolo S.p.A.銀行。曼達(dá)林基金旨在幫助中國和意大利的中小企業(yè)進(jìn)行跨境經(jīng)濟(jì)合作。

3.被并購方意大利Compagnia Italiana FormeAcciaio

S.p.A股份公司。Compagnia Italiana FormeAcciaio S.p.A股份公司（簡稱CIFA）于2001年成立于意大利米蘭，主要經(jīng)營金屬結(jié)構(gòu)物、混凝土攪拌車和泵車、專用汽車、金屬模具、起重設(shè)備、拖拉機、隧道建設(shè)系統(tǒng)的工業(yè)設(shè)計、生產(chǎn)、貿(mào)易和組裝、機動車貿(mào)易以及混泥土運輸和使用系統(tǒng)和機器的一般性生產(chǎn)和貿(mào)易以及進(jìn)出口。按照CIFA提供的 2007年市場份額，CIFA的主要產(chǎn)品混凝土攪拌車和混凝土泵送機械車在意大利分別擁有

80%和70%的市場份額，在西歐有23%和20%的市場份額，在東歐有15%和20%的市場份額，另外中東市場中也有10%和

8%的市場份額。CIFA的產(chǎn)品和品牌在行業(yè)內(nèi)均有良好的聲譽，目前已經(jīng)成為歐美具有較強盈利能力的混凝土機械裝備制造商，是意大利最大的混凝土輸送泵、混凝土泵車和混凝土攪拌運輸車制造商，歐美排名第二的泵送機械制造商，同時是歐美排名第三的混凝土攪拌運輸車制造商。

二、并購分析

1.并購動因。中國企業(yè)海外并購的主要動因有規(guī)避貿(mào)易壁壘、尋求自然資源、獲取國外先進(jìn)技術(shù)及相關(guān)經(jīng)營資源以及享受融資便利、間接進(jìn)入國際資本市場。我國制造的混凝土機械在最近兩年才進(jìn)入國際市場，大部分海外用戶特別是歐美地區(qū)的用戶對中國制造的混凝土機械產(chǎn)品還處在試用和觀望階段，所以中國混凝土機械產(chǎn)品目前在海外市場的占有率并不高。并購CIFA有望使中聯(lián)重科完成由國內(nèi)同行業(yè)排頭企業(yè)向國際化企業(yè)的跨越。CIFA通過其在70多個國家擁有的58名獨立經(jīng)銷商以及在意大利擁有的24家代理機構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品銷售，覆蓋了幾乎所有的西歐、東歐、中東與北非國家。除此之外，CIFA在澳洲、美國、墨西哥和一些其他南美國家擁有經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。CIFA的經(jīng)銷商多為單一品牌、多種產(chǎn)品的經(jīng)銷商。中聯(lián)重科的海外業(yè)務(wù)也已覆蓋到全球60多個國家和地區(qū)，已向北美、南美、歐洲、中東、北非、東南亞、俄羅斯及周邊國家等地區(qū)和國家銷售包括混凝土機械、起重機械、環(huán)衛(wèi)機械在內(nèi)的多種產(chǎn)品。中聯(lián)重科和CIFA在銷售網(wǎng)絡(luò)上基本不重合，能做到優(yōu)勢互補。CIFA成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)能幫助中聯(lián)重科進(jìn)一步打開國際市場。

CIFA較早就進(jìn)入了中國市場，鼎盛天工工程機械股份有限公司和方圓集團(tuán)在早期都曾引用過CIFA的技術(shù)。中聯(lián)重科在產(chǎn)品先進(jìn)性、可靠性和制造工藝等方面都與CIFA存在一定的差距。中聯(lián)重科并購CIFA后，可以將CIFA的產(chǎn)品設(shè)計理念方面的長處以及領(lǐng)先的技術(shù)和制造工藝引入公司，提升中聯(lián)重科的產(chǎn)品技術(shù)性能。同時CIFA有涉及多個國家的60件商標(biāo)申請及20件專利登記，中聯(lián)重科收購CIFA100%股權(quán)，將取得這些無形資產(chǎn)的使用權(quán)。

中聯(lián)重科根據(jù)國內(nèi)上市公司2007年年度報告從管理口徑比較了CIFA和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)同等資產(chǎn)投入下的人均勞動生產(chǎn)效率，結(jié)論為國內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)在同樣資產(chǎn)投入的情況下，人均創(chuàng)造主營業(yè)務(wù)收入只有CIFA的1/16。中聯(lián)重科將通過參與CIFA的企業(yè)管理，學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理模式。

中聯(lián)重科通過并購CIFA繞開歐盟設(shè)置的貿(mào)易壁壘，獲取品牌和市場。并購?fù)瓿珊螅珻IFA的經(jīng)銷商將同時銷售中聯(lián)重科的產(chǎn)品。CIFA在并購后保留原品牌和原來的管理架構(gòu)，保持CIFA產(chǎn)品的原有品質(zhì)，繼續(xù)針對原來的客戶群。中聯(lián)重科的產(chǎn)品面向較低端的市場，和CIFA的目標(biāo)客戶和銷售戰(zhàn)略互不交叉，還能形成互補。

2.中聯(lián)重科并購CIFA的績效分析。2008年9月28日，中聯(lián)重科聯(lián)合弘毅投資、高盛、曼達(dá)林基金與CIFA在長沙正式簽署收購協(xié)議，正式完成對CIFA股份的全額收購。這是當(dāng)時中國企業(yè)在歐洲的第二大收購。中聯(lián)重科收購CIFA后，混凝土機械產(chǎn)品市場占有率躍居全球第一。2010年，中聯(lián)重科下屬各經(jīng)營單元實現(xiàn)收入過508億元，利稅過76億元。

市場的反應(yīng)證明了此次并購的成功。橫向跨國并購能夠帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，成本的變化可以通過主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤及主營業(yè)務(wù)利潤占主營業(yè)務(wù)收入的比重等財務(wù)指標(biāo)來間接反映收購后成本的變化。

（1）從主營業(yè)務(wù)收入指標(biāo)的變化來看，中聯(lián)重科并購CIFA后主營業(yè)務(wù)收入連年保持穩(wěn)定的高增長。從中聯(lián)重科的2008年至2010年的年報數(shù)據(jù)看，2009年和2010年中聯(lián)重科在境外的營業(yè)收入環(huán)比下降分別為-5.52%和-13.51%，主要受國際經(jīng)濟(jì)危機的影響，尤其是中東市場的訂單銳減，導(dǎo)致海外收入下降。中聯(lián)重科的主要競爭對手三一重工2009年海外收入比上年銳減60.76%。（2）2009年度和2010年度的主營業(yè)務(wù)利潤增長率均高于主營業(yè)務(wù)增長率，2010年主營業(yè)務(wù)利潤增長率達(dá)到96.86%。（3）每股收益在2009年和2010年環(huán)比增加均超過

50%。

綜合來看，此次并購降低了企業(yè)的成本，提高了企業(yè)的盈利能力。中聯(lián)在并購后實施的策略適合中聯(lián)重科和CIFA的發(fā)展方向，具有科學(xué)性和前瞻性，實施效果顯著。同時中聯(lián)重科在文化整合和技術(shù)學(xué)習(xí)上取得了預(yù)想的成功。并購后兩年的績效顯示此次并購產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)。

三、中聯(lián)重科并購的啟示

1.選擇合適的時機以及合適的目標(biāo)企業(yè)。CIFA的控股方曾在2002年向中聯(lián)重科詢問是否有購買意愿，中聯(lián)重科認(rèn)為自身實力不足，放棄了收購CIFA。2008年中聯(lián)重科得知CIFA有意出售的消息，在準(zhǔn)備充分的情況下參與了收購競爭。中聯(lián)重科并購CIFA能迅速提升中聯(lián)重科在全球混凝土機械的市場地位，改變?nèi)蚧炷翙C械市場的競爭格局。

2.運用股權(quán)融資方式，和共同投資方一起分擔(dān)風(fēng)險，減輕資金壓力。中聯(lián)重科新設(shè)股份公司和境外子公司，利用精心設(shè)計的交易結(jié)構(gòu)，不僅方便了共同投資方的融資操作，同時避免了東道國繁瑣的審批程序，節(jié)約了交易時間。

3.品牌、文化的良好整合，產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應(yīng)。中聯(lián)重科收購CIFA后兩個品牌同時存在，并且創(chuàng)立了新的品牌——中聯(lián)重科CIFA。同時收購后保持CIFA管理團(tuán)隊和員工隊伍的穩(wěn)定，保持CIFA公司的獨立自主經(jīng)營。中聯(lián)重科在長沙麓谷工業(yè)園建立“CIFA廠中廠”，通過生產(chǎn)部分CIFA機械產(chǎn)品的零件，學(xué)習(xí)CIFA的先進(jìn)技術(shù)。

4.中聯(lián)重科并購CIFA是成功的戰(zhàn)略性并購，目的在獲取先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗，通過CIFA在全球的營銷渠道開拓海外市場。CIFA由于被中聯(lián)重科收購，在中國市場贏得更多知名度，從而更加為中國市場的買家親睞。這種雙贏的戰(zhàn)略性并購值得國內(nèi)機械制造行業(yè)出海者借鑒和學(xué)習(xí)，中國的廣闊市場必然也將吸引越來越多的發(fā)達(dá)國家企業(yè)與中國企業(yè)合作共贏。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]劉洋，于則.金融危機背景下我國企業(yè)海外并購的策略和建議[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì).2011，3：235～236

[2]李梅著.中國企業(yè)跨國并購績效的實證研究[M].武漢大學(xué)出版社，2010