我國國有企業資本結構分析及優化調整策略

【摘 要】隨著市場經濟的迅猛發展，資本結構的優化與否已成為制約企業經營活動好壞的關鍵因素。目前，我國國有企業資本結構的高負債率已成為國企改革和脫困的障礙，嚴重阻礙著國有企業的良好發展。本文首先分析了國有企業現有資本結構構建中存在的種種弊端，在此基礎上提出若干優化資本結構的合理建議。

【關鍵詞】國有企業；資本結構；資產負債率；優化策略

一、國有企業資本結構的發展階段

資本結構涉及企業資本籌集資本、經營管理和利益分配的整個過程，是衡量企業資本實力的重要尺度，體現企業償債能力的重要指標，是企業進行籌資決策的起點和歸宿。由我國金融制度衍生出來的國有企業資本結構的發展經歷了兩個階段：（1）政府財政撥付為主、低資產負債率的資本結構。新中國成立之后，建立了財政主導的金融體制。在這一融資體制下，企業投資資金的80%以上來源于國家的預算內資金，且主要采取無償供給的財政撥款形式，這樣形成的企業資本結構必然是低資產負債率。（2）對銀行依賴度高、高資產負債率的資本結構。20世紀70年代末，投資體制的“撥改貸”改革改變了國民收入分配的格局，再加上股票市場、債權市場發展相對滯后，其結果必然形成對銀行依賴度過高、高資產負債率的“雙高”資本結構。

二、國有企業資本結構的現狀和存在問題

由于國家扶持和管理機制的滯后，使得國有企業出現融資效率低，融資成本高，負債率過高，股權結構和所有權不合理的現象。（1）國有企業資產負債率偏高，緊逼警戒負債率。自20世紀80年代中期我國開始實行“拔改貸”改革后，國家財政幾乎不再對國有企業增注資本金，導致國有企業負債規模急劇增長。

由表1可知，2002年以來，國有企業的負債率呈現出逐年遞增的趨勢，資產負債率總體維持在60%左右的較高水平。國有企業資產負債率的不斷上升加大了國有企業的經營風險。（2）國有股權比重偏高，限制企業發展。經過改革后，國有股在國企中處于絕對的優勢地位，其他股東不能對大股東形成實質意義上的制約。國有產權一頭獨大的地位不利于現代企業管理結構的發展，按照現代市場經濟的發展規律，每個股東在企業中的股權大小，應該是由市場競爭形成，而不是強制規定的。（3）國有企業的資本結構缺乏彈性且融資渠道狹窄。企業資本結構彈性是企業調整融資規模的基礎，是企業充分利用財務杠桿、取得較好收益的前提。在我國，國有企業的融資渠道狹窄，主要依賴于國家這一單一投資主體和銀行信貸資金。（4）直接融資狀況不良。由于我國國企大多為國有控股，使得國家融資成為企業的主要融資渠道。股權融資由于其要求的財務風險小，又沒有固定償還本金和支付利息壓力，使得國有企業對股權融資產生過度偏好，限制了企業的直接融資。

三、國有企業資本結構優化調整策略

（1）改變資產負債率過高現狀。首先，應建立資本結構優化的外部環境。從宏觀上改變國家作為擁有者、國有銀行作為債權人對國有企業約束化的現狀，使擁有者和債權人與企業形成市場化的聯系，實施硬約束。其次，實行債轉股。債權轉股權是把原來銀行與企業的債權債務關系，轉變為金融資產管理公司與企業間的持股與被持股或控股與被控股的關系，原來的還本付息轉變為按股分紅。（2）解決國有股比重過大問題。首先，實現股權所有者多元化。其次，國有股減持，減輕國家對于企業的強制控制和干預。再次，國有股向優先股轉化。國有股向優先股的轉化，既可以避免不同股利分配方案對國有股的不利影響，保障國有資產的穩定和創造收益的能力；另一方面可以大大減少政府對企業的干預，落實企業的自主經營權。（3）改善直接融資不良和籌資方式單一狀況。我國應鼓勵國有上市公司充分利用債權融通資金，以相對降低資本結構中股權資本的比例。另外，還可以通過對其他融資的充分利用來實現融資方式的多元化發展。

參 考 文 獻

[1]王希晨，魏然.國有企業資本結構分析及其優化[J].經濟縱橫.2012（7）：74～76

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