我國管理層股權激勵對會計信息質量的影響研究綜述

摘 要：股權激勵最初發源于美國，并在20世紀80年代取得普及性的發展，而且在提升公司價值方面取得了輝煌的成就。上市公司對管理者的股權激勵可以使管理者目標與所有者目標趨同，因此被視為解決現代企業管理中“委托代理問題”的重要手段。然而，作為一把“雙刃劍”， 股權激勵在激勵上市公司管理層更努力地工作，提升公司業績的同時，也成為了財務造假，制造公司虛假的內在驅動力。在管理層持股是否能提高公司會計信息質量方面，無論是國內還是國外都未形成統一認識，學者們的研究結論也存在很大差異。因此，本文將結合我國上市公司的具體情況，對國內外學者的研究成果進行綜述。

關鍵詞：股權激勵 會計信息質量 管理層持股

作為一種重要的長期薪酬激勵制度，股權激勵是指在所有者與經營者之間建立一種以股權為基礎的激勵約束機制，所有者授予經營者股份形式的現實權益或者潛在權益，激勵經營者從企業所有者的利益出發努力工作，從而實現企業價值最大化。股權激勵采用的具體模式主要包括員工持股、管理層持股、管理層收購等，在不同的股權激勵模式下，管理層持股比例對會計信息質量的影響也不盡相同。從國內外學者的研究結論來看，主要存在三種觀點，分別是管理層持股與會計信息質量正相關，負相關和其他形式相關。除了以上三種觀點外，國內還有學者認為管理層持股對會計信息質量無顯著影響。

一、國外關于股權激勵與會計信息質量關系的研究

20世紀90年代以后，西方股權激勵在薪酬中占比例越來越大，對于管理層實施股權激勵能否提高會計信息質量的問題，學者們進行了深入的研究，直至目前得出了三種不同的結論：

1.管理層股權激勵提高會計信息質量。一些學者支持管理層股權激勵與會計信息質量之間存在正相關關系。

Jensen 和Meckling（1976）提出了“利益趨同假說”，此假說將管理層持股看作一種可以解決代理問題的激勵機制。當管理層持股比例低或者不持股時，管理者傾向于根據自身的利益進行決策， 這可能與外部股東的利益相沖突。然而，隨著管理者持股比例的增加， 代理成本會降低，管理者與外部股東的利益將趨于一致， 有助于緩和利益沖突。因此，隨著管理層持股比例的增加， 管理者愿意提供更高質量的會計信息， 來幫助外部股東決策，即管理層持股比例與會計信息質量正相關。

Warfield 等（1995）以美國的上市公司為樣本，也得出了管理層持股與盈余質量之間存在正相關的結論。研究顯示，管理層持股比例與會計盈余對收益的解釋能力存在正相關關系，而與操控性應計利潤的絕對值大小負相關，這表明管理層持股比例越高，盈余質量越高。

2.管理層股權激勵降低會計信息質量。然而，并不是所有學者都支持管理層股權激勵與會計信息質量之間正相關，也有相當一部分學者提出了完全相反的觀點。

Smith 和 Watts（1982）認為，設計管理者薪酬激勵契約的目的就是激勵管理者以企業價值最大化為目標，努力工作從而減少公司股東與管理者間的委托代理沖突。但值得注意的是，管理者薪酬激勵契約，尤其是基于股票期權的激勵模式，雖然把管理者薪酬與企業價值聯系在一起，但也刺激了管理者采取各種手段進行盈余操縱以提升企業股價，從而滿足自身利益最大化的動機。Cheng 和 Farber（2008）指出，股票期權的激勵模式，能夠激勵風險規避型的管理者選擇有風險的、凈投資收益為正的項目，因為投資風險項目可能增加股票收益。但是，當股權激勵水平過高，也可能刺激管理者對風險過高的項目進行投資，當這些風險投資項目不能帶來正的凈收益時，管理者就可能采用盈余管理的方式來掩蓋已成定局的低經營績效（Burns and Kedia， 2006）。

Fama和Jensen （1983）指出在對投資者法律保護較弱的國家， 管理層持股導致會計信息質量降低的可能性更大。當管理者持有少量股權時，外部市場可以激勵管理者追求企業價值最大化；但是當管理層持股比例過高， 管理層就可能利用他們的影響力和投票權以保證在進行非企業價值最大化時，不影響他們受公司聘任以及薪酬水平，這就形成了所謂的“壕溝防守效應”。此時，隨著持股比例的增加，管理層出于自身利益的考慮，會降低公司的會計信息質量，從而損害了外部投資者的利益。

Shleifer 和Vishny（1997）認為， 在所有權集中度達到一定的水平，股東對公司形成有效的控制后，代理問題由股東與管理者之間的代理沖突演變為控股股東與中小股東之間的代理沖突。高強度的股權激勵存在的隱患在于管理者會為自己創造許多自我交易的機會， 甚至可能操縱會計信息和投資政策以增加收入。

Burns和Kedia（2006）通過研究CEO 的報酬契約對財務報表錯報的影響發現，CEO的期權組合對于股價變動的敏感度越高，財務報表發生錯報的頻率越高，而且實行股票期權激勵機制的公司，往往有著更強烈的錯報動機。Burns and Kedia（2007）通過進一步分析發生錯報的公司管理者對于股票期權的執行情況，發現發生錯報的公司相比非錯報公司執行了更多的期權，而且財務報表錯報對會計盈余的影響程度與管理者可執行的期權數量存在正相關。

3.管理層股權激勵與會計信息質量非線性相關。近年來，隨著相關研究的不斷深入，還有一些學者認為管理層持股比例與會計信息質量之間存在復雜的非線性關系，如三次非線性關系和倒U型關系。

Klein和Chen（2002）的研究表明，會計收益質量并不總是隨管理層持股比例的上升而提高。當管理層持股比例處于較低水平時，會計信息質量和管理層持股比例正相關。然而，當管理層持股比例處于較高水平時，會計信息質量則與其負相關。

Yeo等（2002）以新加坡1990 年至1992 年的上市公司數據為樣本進行實證分析發現， 管理層持股比例與盈余信息含量呈非線性關系。在管理層持股水平較低的情況下，盈余質量會隨著管理層持股比例的增加而提高；而在管理層持股比例較高的情況下，由于掠奪效應的存在，盈余質量反而會隨著持股比例的增加而下降。

Teshima和Shuto（2005） 以日本的上市公司為樣本，研究了高管持股和盈余管理之間的關系，發現利益趨同效應和防御效應同時存在，使得高管持股比例與操控性應計利潤呈三次非線性關系。當高管持股比例在24.1%到59.3%之間時，操控性應計利潤絕對值與高管持股比例正相關，此時壕溝防御效占主要地位；而當高管持股比例小于24.1%或大于59.3%時，操控性應計利潤絕對值與高管持股比例負相關，此時利益趨同效應占主要地位。

二、國內關于股權激勵與會計信息質量關系的研究

與國外學者一樣，國內學者們的研究結論也存在很大的差異，而且由于中國上市公司治理結構的特殊性，國內還有觀點認為管理層股權激勵與會計信息質量不相關。

1.股權激勵度與會計信息質量正相關。梁杰、王漩、李進中（2004）以被證監會處罰的財務欺詐的上市公司為樣本，比較全面地選取董事會特征、股權結構、管理層特征、監事會特征等四方面14個指標來研究公司治理與財務欺詐之間的關系。研究結果發現內部人控制度、股權制衡度越高、國家股比例越高、財務欺詐行為越多，呈顯著正相關關系；而管理層持股比例、股權集中度和法人股比例與財務欺詐呈顯著負相關關系，即管理層股權激勵有助于會計信息質量的提高。

韓丹、閔亮和陳婷（2007）發現，CEO持股可以促進股東和管理層的利益趨同，從而減小CEO對財務報告進行篡改以獲得自身利益的動機，弱化管理層與股東之間的代理問題，降低公司造假的可能性。

2.股權激勵度與會計信息質量負相關。盧寧文和戴昌鈞（2008）認為管理層股權激勵計劃雖然有利于促進公司長期的價值增長，但也存在增大管理層隱藏信息道德風險的可能性。在會計準則不完備的情況下，管理層存在盈余操縱的可能性。如果管理者為了在未來約定的某一時期內獲得股權報酬，而且當實施股權激勵計劃的條件是以財務績效為考核指標時，管理層可能會采取短期和自利行為，為了股價的持續上揚或防止股價下跌進行盈余操縱。

耿照源（2009）等從股權激勵的角度出發，選取截止至2008 年12 月已實施管理層股權激勵的80 家上市公司，運用盈余分布法分別計算出各組進行盈余管理的幅度與頻率，實證研究發現已實施股權激勵的上市公司比未實施的公司存在更嚴重的盈余管理現象，即實施股權激勵計劃所提升的公司績效中有部分是通過擴大管理盈余而實現的虛假業績。

畢曉方，韓傳模（2012）指出，由于我國上市公司股權激勵的業績考核指標主要圍繞凈ROE、凈利潤增長率這兩個會計業績指標，管理者是否能達到行權條件，以及行權后獲得收益的大小最終取決于企業的盈余水平，因此股權激勵增大了管理者為提高自身薪酬而進行盈余管理的動機。研究還發現，對管理者實施股權激勵報酬契約，可能引發管理者進行獲得報酬最大化的盈余管理行為，導致在公布股權激勵實施方案后，公司的盈余可靠性出現明顯下降。這是因為實施股權激勵的公司中，掌權的管理者為了獲得自利性薪酬，利用其信息優勢，提高了股票期權的行權收益。

3.股權激勵度與會計信息質量不相關。杜興強和溫日光（2007）研究發現高級管理人員的持股比例、監事會成員持股比例以及董事會成員持股比例沒有對會計信息透明度產生顯著的影響。其原因在于我國管理層的持股比例普遍較低，高級管理人員的平均持股比例還不到萬分之一，董事會成員和監事會成員的平均持股比例也不超過千分之一。因此，較低的持股比例很難對會計信息質量產生顯著的影響。

三、國內外文獻述評

在管理層股權激勵是否能提高公司會計信息質量方面，到目前為止，無論是國內還是國外都未形成統一認識。其中，國內學者對管理層股權激勵與會計信息質量關系的研究起步較晚，因此在模型構建上，很多學者忽視了對于控制變量的選取。眾所周知，我國上市公司的股權集中度較高，而公司的實際控制權掌握在控股股東手中，因此控股股東的性質（國有控股或非國有控股）必然會對管理層股權激勵產生不容忽視的影響，從而影響上市公司的會計信息質量。

此外，上市公司的股權激勵模式多種多樣，在不同的股權激勵模式下，管理層持股比例對會計信息質量的影響也大相徑庭，而以往的研究大多都沒有關注股權激勵模式這一因素的影響。因此，有必要根據我國國情合理地設置控制變量，考慮控股股東的性質和股權集中度，并結合我國上市公司實行的具體股權激勵制度，分別研究不同股權激勵模式下管理層持股與會計信息質量的關系，從而找出適合我國上市公司的管理者股權激勵模式。

參考文獻：

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