中小企業(yè)成長性與股東回報(bào)關(guān)系研究

摘 要：本文選取中國中小上市公司成長性與股東回報(bào)的關(guān)系作為研究對象，采用辯證分析方法、實(shí)證分析法、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法，剖析中小企業(yè)成長性與股東回報(bào)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 股東回報(bào) 成長性

一、問題的提出

隨著中國資本市場的快速發(fā)展，中小上市公司已成為中國企業(yè)的生力軍和優(yōu)秀代表，是中國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。對于中小企業(yè)而言，為了提升組織績效和可持續(xù)發(fā)展能力，以吸引更多的投資者，必然要關(guān)注自身成長性與股東回報(bào)的關(guān)系等問題。

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取210家中小上市公司作為樣本，數(shù)據(jù)采用上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)。為消除偶然因素的影響，使回歸結(jié)果更為可靠，對樣本公司的數(shù)據(jù)取三年（2010-2013年）的平均值。原始數(shù)據(jù)主要來源于深圳中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板和中國證監(jiān)會網(wǎng)站。

2.研究假設(shè)

結(jié)合中小企業(yè)成長性與股東回報(bào)關(guān)系的相關(guān)理論分析，從財(cái)務(wù)學(xué)角度來看，一個(gè)高成長性的企業(yè)勢必會給企業(yè)股東帶來較高的回報(bào)。根據(jù)反映成長性的三個(gè)關(guān)鍵方面的變量指標(biāo)與股東回報(bào)之間關(guān)系判斷，提出如下假設(shè)：

假設(shè)H1： 中小企業(yè)運(yùn)營情況越好，企業(yè)對股東的回報(bào)水平就越高；

假設(shè)H2： 中小企業(yè)獲利能力越高，企業(yè)帶給股東的回報(bào)就越多；

假設(shè)H3： 中小企業(yè)發(fā)展能力水平與股東回報(bào)之間存在正相關(guān)關(guān)系。

3.變量的選取

（1）被解釋變量：股東回報(bào)

本文選取的與股東回報(bào)（R）相關(guān)的被解釋變量及其相對應(yīng)的指標(biāo)：B（三年累計(jì)現(xiàn)金分紅占凈利潤的比例），反映上市公司愿意通過現(xiàn)金回報(bào)股東的程度；ROE（股東權(quán)益回報(bào)率）；EPS（每股收益），衡量企業(yè)給投資者回報(bào)的多少。

（2）解釋變量：成長性

由于公司的成長既是量的成長也是質(zhì)的成長，主要受市場和資源約束，選定企業(yè)盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力三個(gè)方面的指標(biāo)來衡量公司成長性。營運(yùn)能力指標(biāo)：IT（存貨周轉(zhuǎn)率）；RAT（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）；CAT（流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）；FAT（固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）；TAT（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）。盈利能力指標(biāo)：OPE（主營業(yè)務(wù)利潤率）； ROA（總資產(chǎn)報(bào)酬率）； SPM（銷售利潤率）； GRRP（凈利潤增長率）。發(fā)展能力指標(biāo)：MRG（主營業(yè)務(wù)增長率）。

（3）控制變量

SIZE（公司規(guī)模變量），在同等或相近程度的成長性水平下，選擇公司總資產(chǎn)來表達(dá)企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)對企業(yè)股東回報(bào)水平的影響，并對其取自然對數(shù)；FL（財(cái)務(wù)杠桿水平），用資產(chǎn)負(fù)債率來表示；EXP（股本擴(kuò)張能力），以每股公積金表示反映了企業(yè)股本擴(kuò)張的能力。

三、模型的建立和檢驗(yàn)

運(yùn)用多元線性回歸模型研究不同解釋變量分別對不同企業(yè)股東回報(bào)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的被解釋變量的影響情況，運(yùn)用多元回歸分析方法定量地研究各個(gè)變量對股東回報(bào)的影響情況，綜合分析回歸結(jié)果探究中小企業(yè)成長性與股東回報(bào)的關(guān)系，并對假設(shè)的真?zhèn)涡宰龀鰴z驗(yàn)。

四、統(tǒng)計(jì)分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

由于數(shù)據(jù)收集的有限性，只對所選公司的股東回報(bào)、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)增長率等數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，統(tǒng)計(jì)各指標(biāo)相對應(yīng)的最小值、最大值、均值、標(biāo)準(zhǔn)差狀況。

2.回歸結(jié)果

運(yùn)用OSL方法逐一求被解釋變量對于各個(gè)解釋變量的回歸，結(jié)合經(jīng)濟(jì)意義和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)篩選出顯著性變量得出新的回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果和擬合效果較好的回歸方程。

RB=45.57+35.29CAT+0.76ROA+0.15GRRP+0.77MRG-0.68 FL

回歸方程的標(biāo)準(zhǔn)誤差的評價(jià)S.E=0.07；擬合優(yōu)度檢驗(yàn)Adjusted R-squared=0.52，說明回歸方程及上述樣本模型的解釋能力為52%，總體擬合程度較好；F統(tǒng)計(jì)量為0.56，根據(jù)F統(tǒng)計(jì)量得到的Prob（F-statistic）值0.000043近似為0，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于顯著性水平0.05，說明回歸方程有效。

RROE=99.98+1.29FAT+0.73ROA+0.026MRG-5.57SIZE-0.48FL

回歸方程的標(biāo)準(zhǔn)誤差的評價(jià)S.E=21.19；擬合優(yōu)度檢驗(yàn)Adjusted R-squared=0.62，說明回歸方程及上述樣本模型的解釋能力為62%，總體擬合程度較好；F統(tǒng)計(jì)量為0.62，根據(jù)F統(tǒng)計(jì)量得到的Prob（F-statistic）值0.000011近似為0，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于顯著性水平0.05，說明回歸方程有效。

REPS=1.31+0.012FAT+0.00044OPE+0.00011MRG+0.043ROA+0.1SIZE+0.16EXP

回歸方程的標(biāo)準(zhǔn)誤差的評價(jià)S.E=0.2；擬合優(yōu)度檢驗(yàn)Adjusted R-squared=0.88，說明回歸方程及上述樣本模型的解釋能力為88%，總體擬合程度很好；F統(tǒng)計(jì)量為30，根據(jù)F統(tǒng)計(jì)量得到的Prob（F-statistic）值0.000003近似為0，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于顯著性水平0.05，說明回歸方程有效。

五、研究結(jié)論

根據(jù)研究分析，本文得出相關(guān)結(jié)論：中小上市企業(yè)的股東回報(bào)與成長性之間存在相關(guān)關(guān)系，但不同指標(biāo)的影響作用不同。總體來說，企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力以及發(fā)展能力是企業(yè)成長性的三個(gè)主要表現(xiàn)方面，高成長性的企業(yè)對應(yīng)著更高盈利、更快發(fā)展，但并不意味著高成長性的企業(yè)一定是高股東回報(bào)的企業(yè)。當(dāng)企業(yè)處于一定規(guī)模時(shí)，在企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平和股本擴(kuò)張能力一定的情況下，企業(yè)的高成長性可以帶來高的股東回報(bào)，但是受到多方面因素的制約，不能一概而論，應(yīng)該綜合考慮。

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作者簡介：惠軍華，男，（1986- ），山東安丘人，濰坊市峽山水庫管理局，經(jīng)濟(jì)師職稱，碩士研究生，研究方向?yàn)槠髽I(yè)管理