國際主要宏觀經濟因素對國際金價影響的實證分析

摘 要：黃金作為特殊貴金屬，具有貨幣和商品雙重功能。黃金隨著布雷頓森林體系的瓦解，逐步失去了國際貨幣的地位，但保值功能并未消亡。金融危機后，黃金價格經歷了大幅波動，其價格變化是多重因素共同作用下的結果。從黃金的歷史變化趨勢入手，通過對股市指數、美元指數等變量內在邏輯進行分析，建立理論基礎，然后分別通過逐步回歸和嶺回歸方法進行分析。

關鍵詞：國際黃金價格；自回歸模型；美元指數；嶺回歸

中圖分類號：F0 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）07-0011-03

引言

回顧歷史，黃金作為與現代信用貨幣對立的貨幣形態，其美元價格的漲落很大程度上體現了美元國際地位相對強弱。縱觀國際金價長期變遷的歷史，可將之大致劃分為四個階段，即1970 年以前的穩定期、20 世紀70 年代的快速上升期、20世紀80年代至2001年的穩定緩慢下降期、2002 年以來的再次快速上漲期（見圖1）。國外研究表明，金價與多數金融資產價格負相關。史密斯（2004）研究顯示，金價與主要工業國家的股指負相關；卡派、米爾斯、伍德（2005）研究顯示，金價與主要貨幣匯率之間反向變動；萊文（2004）等發現金價與美國CPI存在長期穩定的正相關。國內學者有楊葉（2007）、宋蕊、劉月來（2008）認為金價和油價存在正向關系的主要原因是兩者都受美元匯率、通貨膨脹和國際重大事件等因素影響；張瑩、胥莉、陳宏民（2007）對金價和石油價格之間的關系進行格蘭杰檢驗，得出兩者同向變動，并由石油價格向金價單向傳導。以往文獻研究主要側重各種因素的影響分析，本文在此基礎上考察逐步回歸和嶺回歸方法處理多重共線性問題。

一、國際主要宏觀經濟因素與國際黃金價格的關系分析

1.道瓊斯工業指數（DQS）。當證券市場繁榮時，黃金投資與之相比有明顯的不足。當股市泡沫破滅、虛擬經濟走弱時，大量閑散資金和原來證券市場中的資金就極有可能轉向黃金等實物投資。因此兩者呈反向關系，但是這種反向關系也只應該在主要股票市場中得到反映，比如DQS。

2.美元貨幣發行量（M2）。美國總是在維護美元國際地位、穩定購買力與超發美元占用世界資源之間搖擺。次貸危機以后，美聯儲進行了兩輪QE，向市場總計放出1.6萬億美元的資產，貨幣供應量的增加超過經濟基本面的承受能力。美元流動性過剩導致金價也加速上漲。

3.國際原油的價格（OP）。石油是重要的戰略和經濟資源，是衡量世界經濟發展的指標。石油價格過高往往會引發通貨膨脹。投資者就會買入黃金進行保值，從而使得金價上漲。此外，石油價格波動也會影響美國經濟乃至世界經濟，從而引發美元的漲跌，反過來對金價產生影響。

二、黃金價格模型的實證分析

（一）自回歸模型

數據的選取與處理。黃金期貨周末收盤價為被解釋變量，其滯后值為解釋變量，采用 COMEX黃金期貨價格，記為GP。時間選取2007年3月22日至2011年10月28日。根據ADF統計量可以判斷序列是非平穩的，t值為0.05，p值為0.96。將GP序列取一階差分，得到序列DGP。根據ADF統計量，序列DGP平穩，t值為-14.72，p值為0.00，且DGP是白噪聲序列，其內部信息已被完全提取。對GP序列的分析，在自回歸模型意義下已經結束。

（二）建立多元回歸模型

1.國際各種宏觀經濟因素對國際金價影響的模型構建。

變量選擇及多重共線性檢驗。黃金期貨每周末的收盤價格作為被解釋變量，記為GP；解釋變量分別為DQS、美元指數（USI）、M2、CPI、OP。各變量都采用月度數據，時間為2007年3月至2011年9月。根據經濟理論分析，共選擇5個解釋變量。但是模型包含過多解釋變量易產生多重共線性。利用SPSS統計軟件的特征值檢驗可得如下結果：

由表1的方差比來看，第4個特征根既能解釋DQS的51%，也能解釋CPI的39%。第6個特征根既能解釋USI的90%，也可解釋DQS的38%，并從條件指數來看，變量間確實存在多重共線性。

2.逐步回歸方法。采用逐步回歸法建立模型得：GP=

-3017.524+0.412M2+0.062DQS+21.857CPI （1）

3.嶺回歸法。在SPSS統計軟件Syntax語法窗口輸入相應命令后，從結果可以看出，自變量X4嶺回歸系數比較穩定且絕對值很小，應該刪除。我們再用y與其余4個自變量做嶺回歸。把嶺參數步長改為0.01，范圍減小到0.4，得圖2，發現當嶺參數k在0.10～0.15之間時，嶺回歸系數已經基本穩定，再參照復決定系數R2，當k=0.11時，R2=0.9057仍然很大，因此可以選擇嶺參數k=0.11。重新做嶺回歸，得到如下結果：

未標準化嶺回歸方程：GP=-2076.64+0.049DQS-3.69USI+

0.34M2+1.71OP （2）

標準化嶺回歸方程：GP=0.3443DQS-0.063USI+0.846M2+

0.127OP

三、計量結果分析

通過對比模型（1）和模型（2）有如下結果：運用不同回歸方法，得到的解釋變量會有所不同。逐步回歸模型中，CPI、DQS、M2對模型有顯著影響。而嶺回歸模型中，DQS、USI、M2、OP對模型有顯著影響。可見，多重共線性問題，會對模型產生結構性變化。而且在逐步回歸的模型中，模型沒有考慮美元指數的影響；而在嶺回歸模型中，體現了美元指數的影響，且系數為負。結合實體經濟各變量的聯系來看，由于美元指數下跌會顯示出美元疲軟，以美元計價的資產價格會大幅上升。因此，當美元指數下降時，很可能會帶動國際金價的上升，所以美元指數前系數為負可能更加符合實際情況，即采用嶺回歸模型更符合實際情況。而且在嶺回歸方法中，還包括了石油價格這一重要因素。從美國實體經濟的發展來看，每次石油價格的變化都會引起一定程度的通貨膨脹，投資者會尋求避險工具，來減小通貨膨脹帶來的影響，而黃金是投資者通常的選擇。因此，嶺回歸模型更加符合實際經濟狀況。

綜上所述，在本文中，在逐步回歸和嶺回歸兩者相比較時，我們傾向于選擇更加符合實際經濟現象的嶺回歸結果作為最終的模型。采用標準化嶺回歸方程來具體分析，當在其他解釋變量不變的情況下影響最顯著的變量是M2，M2每增加1%，會使國際金價增加0.846%。

參考文獻：

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[責任編輯 吳高君]