從近期油市邏輯看全年油價形態

文／丁少恒

2020 年10 月底以來，國際原油價格已持續4個月上漲，累計漲幅超過20 美元/桶。2 月8 日，布倫特原油期貨價格為60.56 美元/桶，時隔1 年后重新站上60 美元/桶關口，2 月22 日進一步突破65 美元/桶。

復盤過去4 個月國際油價上漲邏輯，需求側、供應側、金融側形成共振，推動油價上漲。

一是疫苗預期逐步兌現改善中期石油需求恢復預期。2020 年11月初，全球新冠肺炎疫苗研發取得突破性進展，歐美地區新冠肺炎疫情擴散形勢顯著好轉。二是沙特帶領減產聯盟維持供應緊縮狀態構筑底部支撐。2020 年12 月初，減產聯盟達成漸進式增產協議，計劃逐月調整減產目標。三是全球貨幣流動性充裕。拜登上任后，維持貨幣政策寬松并加大疫情防控力度，美元指數低位運行貫穿油價上漲整體行情，為國際油價構筑了持續上行的通道。

基于年初以來油價運行邏輯，對2021 年全年油價形態做出兩點預期。一是需求側復蘇具有確定性和持續性，金融側貨幣寬松基調難以在短期內發生快速轉變。這兩方面將支撐2021 年全年國際油價運行總體較強勢。二是隨著石油市場景氣程度回升，供應側特別是OPEC+減產態度可能發生微妙變化，石油供應會在一定時期有所增加，給國際油價帶來壓力。具體分析如下。

石油需求層面，多數國家疫情防控持續至3月，屆時出行限制將逐步解除，二季度石油需求逐步恢復，預計一、二季度全球石油需求環比分別下降40 萬桶/日、增長110 萬桶/日，恢復至疫情前94%和95%附近。按照歐美地區疫苗接種節奏，預計三季度開始全球石油需求實質性恢復，四季度石油需求基本接近疫情前水平。全年石油需求恢復至9660 萬桶/日，約為2019 年需求的97%。

石油供應層面，根據現有減產協議約定，協議國漸進式增產步伐不會停止，2021 年增產幅度為190 萬桶/日。其中，一季度增產將達到65 萬桶/日，剩余125萬桶/日的增產計劃將于年底前完成。同時，高油價也考驗協議國減產執行率。另外，沙特2 月、3 月的單邊減產100 萬桶/日執行結束后，二季度產量回歸將給市場供應帶來較大沖擊。協議外產油國方面，美國二疊紀地區仍有超過3500 口DUC 井，穩定的高油價環境將激發頁巖油商增產動力，加拿大、挪威、巴西等國繼續恢復產量。綜合預計，全球原油供應將邊際增長，一、二季度全球石油產量環比增加45 萬桶/日和190 萬桶/日，2021 年全球原油產量為9600 萬桶/日。但OPEC 計劃下半年將OCED 國家商業石油庫存降至5 年均線下方，全年庫存處于下降通道對石油市場構成支撐。

金融市場層面，預期拜登政府能夠推出經濟刺激方案，會向市場繼續注入流動性。歐盟、日本等其他經濟體也計劃繼續維持寬松貨幣政策，協助推進經濟復蘇。充足的流動性促使美元指數保持低位運行，為油價提供支撐。

結合供應、需求、金融等綜合來看，測算2021 年全球石油需求恢復幅度顯著高于供應增量，全年預計供小于需60 萬桶/日，供需基本面緊平衡利好油價回升。從結構上看，現階段油價持續上升主要得益于供需形勢好轉預期并配合金融面寬松，但也在無形中透支后期原油價格上漲動能，尤其是二季度供應大幅增長將對油價造成沖擊。綜合預計全年油價走勢呈現“高開低走，逐步回升”的特點，一季度、二季度，布倫特油價分別為58 美元/桶和56 美元/桶，下半年布倫特油價為60 美元/桶，2021 年全年均價為59 美元/桶。