略論中國上市公司的信息披露制度

信息披露的英文是“information disclosure”，亦稱作信息公開，主要是指上市公司以招股說明書，上市公告書以及定期報告和零時報告等公開的形式，通過一定的傳播方式，按照一定的格式，將公司的財務狀況和經營業績等與公司有關的信息，向投資者和公眾披露的行為。

信息披露是連接上市公司與投資者的橋梁，投資者做出投資決策的主要依據就是通過上市公司披露的各種定期報告和臨時公告。真實、及時、全面、準確地進行信息披露，在防范市場投機、減少市場操縱、幫助投資者和社會公眾準確投資等方面具有重大的意義。信息披露制度作為一種法律制度，其中最本源的理念也就是捍衛證券市場中參與者之間的公平，即證券發行人或者上市公司與證券投資者之間的平等利益關系、證券投資者之間的平等利益關系、不同的證券發行人或上市公司之間的平等利益關系。

信息在資本市場中起著舉足輕重的作用，是相關投資者用于進行投資分析并做出決策的基礎，來自各個方面的信息都最終會作用并影響證券的價格，并進而會在證券市場上最終影響投資者的決定。

西方的一些學者通過配置一些假定的條件來建立信息披露之收益的經濟模型，并提出了一系列相關的理論，例如“隨機漫步理論”、“有效市場理論”、“博弈論”、“信息不對稱理論”等。其中以“有效市場理論”和“信息不對稱理論”最具有影響力。

一、中國證券信息披露法律體系及其相關規定

由于我國是一元制的國家，各個機構所制定的文件由其制定主體的權力不同而呈現不同的效力等級，具體而言，在信息披露方面的立法主要體現在法律、行政法規和規章之中。此外，由于一些監管性的機構和證券的交易所因為獲得一定的授權或者依據行業的規范，也可以對于信息披露的內容和格式等相關方面加以規定。

1.法律層面的規定

我國法律層面上的信息披露制度集中體現在《公司法》和《證劵法》兩個法律文件之中。前者作為規范商事組織和商事行為的基本法，其對于信息披露的規定主要體現在對投資者的利益保護層面上。后者作為規范證券市場的基本法，其著眼點不僅在于保護投資者的利益，而且關注于社會公共利益的保護和證券市場的穩定秩序的建立。我國公司法中對于信息披露直接做出規定的主要在公司法的第146條，其要求上市公司必須按照法律、行政法規的規定，公開公司的財務狀況、經營情況及所涉及的重大訴訟，而且在每個會計年度內半年公布一次財務報告。公司法還通過保護股東的利益來要求上市公司進行信息披露，主要表現在第4條，第21條，第149條之中。這些條文為了保護股東的利益，賦予股東參與決策和選擇管理者的權利，禁止控股股東，董事等高級管理人員利用優勢來進行關聯交易，并且禁止他們進行對公司不利的同業競爭，從一定程度上要求了上市公司將相關的信息披露。公司法中對投資者保護的規定，對信息披露公開的要求等對于建立穩定健康的證券市場具有積極的意義。

證券法作為規范證券市場的法律，其對信息披露的要求做出詳盡的規定，貫穿于證券法的始終，主要體現在第63條，第68條，第200條等諸多條文之中。第63條規定“發行人、上市公司依法披露的信息，必須真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏”。真實、準確、完整的信息披露是證券市場生存和發展之本，因此將這些作為披露的基本原則首先規定在證券法中是有必要的。第65條、第66條、第67條分別是對于中期報告，年度報告，臨時報告的規定，通過這些規定，以便于投資者了解上市公司各個時間段的運營情況，更有利于正確的投資決策。第68條規定“上市公司董事、高級管理人員應當對公司定期報告簽署書面確認意見。上市公司監事會應當對董事會編制的公司定期報告進行審核并提出書面審核意見。上市公司董事、監事、高級管理人員應當保證上市公司所披露的信息真實、準確、完整。”該條借鑒美國《薩班斯-奧克斯利法案》有關精神，通過要求董事和高管人員對定期報告簽署書面的確認意見，增強其責任意識，促使其向公眾投資者提供一個真實的上市公司。第115條規定“證券交易所應當對上市公司及相關信息披露義務人披露信息進行監督，督促其依法及時、準確地披露信息”。在該條中，相關信息披露義務人也被納入證券交易所信息披露監管范圍，有利于保障投資者公平獲取信息的機會，提高信息披露質量。第69條、第200條主要是關于違反信息披露義務的民事責任和行政責任的規定。其中在民事責任的承擔上，明確上市公司披露的信息有虛假記載、重大遺漏或者誤導性陳述，致使投資者遭受損失的，上市公司必須承擔無過錯責任；董事、監事、高級管理人員和其他直接責任人以及保薦人應當承擔過錯推定責任；控股股東、實際控制人必須承擔過錯責任。在行政責任上，規定了違反信息披露將會受到罰款或者行政處分。通過民事和行政責任的規定，用不利的法律后果來進行事后的懲罰，從而進一步的保護了投資者合法權益。

2.行政法規和規章層面的規定

雖然中國已經建立了《公司法》和《證券法》等基本的調整證券市場的法律規范，但是這些法律大多是些原則性的規定，在實際的操作中，尚離不開國務院和證監會等制定的行政法規和規章，其中包括國務院制定的《股票條例》、《企業債券管理條例》等行政法規，證券管理委員會和證監會發布的《上市公司信息披露管理辦法》、《證券交易所管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》、《公開發行股票公司信息披露規則》、《公開發行股票上市公司信息披露實施細則》、《公開發行股票公司信息披露內容與格式準則》等部門規章。現以《上市公司信息披露管理辦法》為例介紹其對信息披露規定的基本框架。

《上市公司信息披露管理辦法》是中國證監會以主席令形式頒布的部門規章，它在原有《公司法》和《證券法》的基礎上，對上市公司以及其他信息披露義務人的所有信息披露行為做出了總體性的規范，涵蓋了公司在發行、上市后信息披露的各項要求。其第一部分主要是針對信息披露的基本原則做出了規定，要求信息披露必須符合及時性、完整性、真實性、準確性、公平性等特征，并且對上市公司建立信息披露內部控制制度和分階段披露做出了相關規定。第二部分到第四部分主要是對招股說明書、募集說明書與上市公告書，定期報告和零時報告的具體內容和要求做出了細節性的規定。第五個部分主要是關于信息披露事務管理方面的規定，為上市公司準確地進行信息披露提供了可行性標準。第六個部分主要是規定了違反信息披露義務的歸責制度。總的來說，該行政規章是在《公司法》和《證券法》的基礎上為了執行前述基本法律而所做的具體規定，其符合基本法律的意旨，對保護投資者的利益和建立穩固證券市場具有積極作用。

3.交易所規則層面的規定

目前來說，中國證券交易所所制定的規則主要是上海和深圳兩個交易所在依據上位的法律法規的規定，對于信息披露制度做出的一些具體的指引性操作規范。比如2003年上海和深圳交易所制定發布的《上市公司投資者關系管理指引》，就引入了上市公司自愿性信息披露的規定。這些交易所制定的規則，在法律上是一般是基于一定的授權加以制定，所以具有一定的約束力。