中國鋼鐵產業升級呼喚鐵礦石期貨

胡俞越 王森 李蓓蓓

鐵礦石期貨能夠幫助國內企業規避國際鐵礦石價格風險，在國際鐵礦石市場上取得與貿易地位相匹配的話語權

2008年的金融危機之后，全球鐵礦石價格出現了大幅波動，一度出現鐵礦石價格單邊瘋狂上漲行情，給我國鋼鐵企業帶來了巨大的成本壓力。2012年，我國鋼鐵行業出現全行業虧損的現象，部分鋼鐵企業產能嚴重過剩。如何使得中國鋼鐵行業產業升級，成為我國亟待解決的問題之一。目前，我國是全球鐵礦石最大的需求國和消費國，2011年進口量占世界鐵礦石進口總量的61.7%，對外依存度高達56.4%，在國際鐵礦石現貨市場上占有重要地位。我們認為，適時推出鐵礦石期貨，將會助推中國鋼鐵產業轉型升級。

鐵礦石期貨為我國鋼鐵

產業升級保駕護航

從1978年到2012年，中國經濟規模的復合增長率近10%，同期城鎮化率由17.9%升至52.57%。與此同時，居民對耐用消費品的需求推動了汽車、家電等行業的迅速發展，共同推動國內對鋼材等基礎原材料的需求量大幅度增加。國內對鋼材需求猛增又推動了鋼材價格快速上漲，國內鋼鐵企業受利益驅動，盲目增加鋼鐵產能，導致國內鋼鐵行業低水平重復建設現象非常嚴重。一般而言，歐美等發達國家將產能利用率明顯低于79%-83%作為產能過剩的標準。參照這一標準，我國鋼鐵行業早在2008年之前就已經出現嚴重的產能過剩，只是由于金融危機之后又把鋼鐵業列為十大產業振興計劃之首，四萬億的財政投資帶來的一大批“鐵公基”項目，暫時消化了部分過剩產能，延緩了產能過剩問題的集中爆發。另一方面，我國鋼鐵產品結構嚴重不合理。雖然近幾年來鋼鐵產業結構調整取得了很大成績，但與發達國家相比粗放型特征明顯。我國鋼鐵行業中高附加值和高技術難度的產品（如不銹鋼板和冷軋、熱軋薄板、硅鋼片、鍍鋅板等）有的不能生產，有的國內供給明顯不足，需要從國外大量進口來滿足國內需求。兩方面的因素直接導致了國內鋼鐵生產出現結構性過剩，即中低端產品生產能力均處于相對過剩狀態（如螺紋鋼、小型材、線材等普通鋼材），而高附加值產品的自給率卻比較低。我國經濟發展已從超高速增長期轉入次高速增長期，這一客觀規律不可能打破，國內房地產繼續調控，城鎮化建設只能穩步推進，公共建設投資幅度基本與去年持平，我國經濟發展將由重速度轉為重質量。隨著發展質量的提高，鋼材消費強度將逐漸減弱。事實上從2011年開始，每億元G D P的鋼材消費強度已由以前的1657噸降為1370噸，產能、產量“雙過?！爆F象日趨明顯。由于需求繼續萎縮，過剩產能短期內得不到消化，鋼鐵企業出廠產品的價格始終在低位運行，在這種情況下，我國2012年的粗鋼產量仍然達到了7.17億噸，表觀需求量高達6.88億噸。但是作為原料的鐵礦石價格卻由于種種原因一路飆升。我國近20年來，鐵礦石國內供給始終處于供不應求狀態。鐵礦石自給不足使得我國需要從國外大量進口鐵礦石來彌補國內的供需缺口，造成我國鐵礦石資源對外依存度一直居高不下，始終保持在50%左右。2003年，我國鐵礦石進口總量首次超過日本，成為世界上最大的鐵礦石進口國和消費國。此后，受國際金融危機影響，我國2008年鐵礦石進口量增幅有所下降，但仍保持在4.43億噸的水平。為了應對國際金融危機，大規模的政府投資使得大量資金流向了基礎設施建設領域，原本產能過剩的鋼鐵業在2009年得到了喘息之機。與之對應的是我國鐵礦石進口量在當年創下了歷史新高，全年進口總量達到6.3億噸，同比增長41.6%。鐵礦石的進口一直受制于人，其價格上漲幅度又比較快，因此使得鋼鐵行業上游成本壓力加大。2012年，在市場不振、鐵礦石等原料價格上漲的情況下，我國80家重點大中型鋼鐵企業累計實現銷售收入35441億元，同比下降4.3%；實現利潤15.8億元，同比下降98.2%，銷售利潤率僅0.04%。

除了鋼鐵行業面臨的產能過剩、下游需求疲軟、原料價格居高不下等多方壓力，環保問題也成為制約我國鋼鐵工業發展的又一重要因素。眾所周知，鋼鐵業是一個高耗能、高污染的行業，在促進經濟發展的同時卻以犧牲環境和資源為代價。經濟不斷發展，人類生存對環境的要求日趨嚴格，國家將采取各種措施限制污染物的排放，尤其是對于工業污染物排放會更加嚴格。我國鋼鐵業要在現有規模上發展擴大，將會受到能源消耗和環境污染等方面的限制和制約。國內鋼材企業生存壓力日益增加，鋼鐵行業必須向著“壓產能、上層次”的方向發展才能擺脫目前困境，而這些不應該只是紙上談兵，落到實處才能真正幫助鋼鐵業擺脫困境。近幾年，受國內外宏觀政策和環境變化等因素影響，作為鋼鐵行業原料的鐵礦石價格波動風險增大，而現存的協議定價、指數定價存在頗多爭議，亟需建立公平、公正、合理、透明的鐵礦石價格形成機制，有效降低市場風險。我國推出鐵礦石期貨，通過期貨市場標準化合約，不僅可以為我國鋼鐵企業提供規避國際鐵礦石價格波動風險的有效工具，更可以通過鐵礦石期貨價格發現機制為我國鋼鐵產業調整過剩產能、淘汰落后產能提供指導和幫助，為我國鋼鐵產業健康穩健發展保駕護航。

鐵礦石市場化定價趨勢

日益明顯

一般來講，國際大宗商品定價機制主要有兩種，一是以全球幾大期貨交易所（如有色金屬定價中心LME，農產品定價中心CBOT）的標準合約期貨價格為基準，再加上升貼水形成最終交易價格的定價機制；二是買賣雙方之間定期或不定期通過談判的方式達成協議價格，即協議定價。當前，隨著期貨市場的發展和完善，多數國際大宗商品已經進入了期貨定價時代，而鐵礦石的國際貿易也是為數不多且具有很強代表性的仍在沿用協議定價模式的國際大宗商品。

鐵礦石的定價機制在歷史上經歷了幾次變革。1950年以前，由于全球鐵礦石資源被大量開發，鐵礦石的供應充足，國際貿易中多以現貨交易為主。進入20世紀60年代以后，日本經濟開始起飛，鋼鐵工業發展迅猛，鐵礦石需求隨之大增，逐漸成為澳大利亞鐵礦石的主要買方。在這種情況下，雙方為了加強合作關系，開始簽訂短期合同，并在60年代后期逐步發展為長期合同，鐵礦石的數量和價格都鎖定長達10-20年。然而，20世紀70年代，歐美國家借鑒日本的經驗大量利用進口鐵礦石，并與國際鐵礦石大型供應商簽訂長期合約。歐美國家的入場導致國際市場上鐵礦石供需日趨緊張，鐵礦石出口國為了維護自身利益，在 1975年成立了鐵礦石輸出國組織，以此增強鐵礦石供應商的談判能力，并將鐵礦石貿易的長期合同改為短期合同。直到1980年，鐵礦石貿易的談判機制逐步穩定下來，定價方式再次回到長期協議定價，并一直延續至 2007年。通過簽訂長期協議確定鐵礦石價格的模式之所以持續存在了將近40年，主要原因在于這種定價模式能滿足特定階段下供給方和需求方的不同利益訴求。對于供給方來說，長協價可以保證自身銷量和利潤，避免采掘好鐵礦石而找不到銷路的尷尬局面，同時，長協礦對于鐵礦石的供應商無異于簽訂了一份看跌期權。而從需求方的角度來考慮長協礦的意義，則主要體現為通過簽訂長期協議，鐵礦石需求方可以鎖定自身經營成本，避免原材料價格的頻繁劇烈波動，有助于實現穩健經營。

然而，隨著近十年來我國經濟的快速發展，工業化進程逐步加快，全球鐵礦石在“中國因素”的帶動下需求量大增，長期協議定價模式的貿易環境基礎開始動搖。國際三大礦商（力拓、必和必拓、淡水河谷）不再滿足于長協價帶來的穩定狀態，轉而想進一步利用自身的壟斷地位改變定價機制，從而獲得更高的利潤。2010年4月15日，全球三大鐵礦石供應商就鐵礦石定價模式由長期協議改為短期合約達成一致，長協礦正式被短協礦取代。傳統的長期協議定價模式被打破后，國際鐵礦石價格波動變得越來越頻繁，短期協議時限一度從季度縮短為月度，直到近年來鐵礦石開始出現指數化定價的趨勢。鐵礦石指數定價模式的出現標志著在此之前國際鐵礦石單一的談判定價機制開始走向更加市場化的定價機制?？墒?，雖然指數定價作為一種更加市場化的定價機制，但由于我國在國際鐵礦石市場上缺少相應定價權，我國企業只能被動接受國際鐵礦石價格，并承受巨大的國際鐵礦石價格波動風險。此時推出鐵礦石期貨，不僅能夠幫助國內企業規避國際鐵礦石價格風險，更能順應鐵礦石定價模式的演變趨勢，通過市場化程度更高的期貨定價方式形成反映真實供求的國際鐵礦石價格，幫助我國在國際鐵礦石市場上取得與貿易地位相匹配的話語權和定價力。

近年來，國際大宗商品市場出現了金融化交易的趨勢，鐵礦石市場也不例外。鐵礦石指數化交易、掉期交易以及互換交易充分印證了這一點。其實，自必和必拓推出指數定價體系開始，鐵礦石交易模式將很快完成“長協——季度——現貨——期貨”的演變，國內越來越多的企業和機構開始研究和參與指數定價、掉期交易等鐵礦石金融產品，就像石油等眾多大宗商品一樣，鐵礦石金融化之路這一趨勢不可避免。

我國推出鐵礦石期貨的

“天時、地利、人和”

2011年，我國鐵礦石進口量占全球鐵礦石進口總量的61.7%。一旦國際鐵礦石價格出現劇烈波動，我國鋼鐵企業將受到巨大的成本沖擊，最終嚴重影響我國鋼鐵產業乃至國民經濟的穩定發展。在這種情況下，國內企業迫切需要合適的金融工具規避原材料價格風險，實現自身穩健經營，市場上推出鐵礦石期貨的呼聲日益高漲。建立鐵礦石期貨市場不僅可以幫助鋼鐵企業規避國際鐵礦石價格波動風險，而且能夠為我國在鐵礦石貿易中提升定價力。我國當前推出鐵礦石期貨已經具備“天時、地利、人和”三方面條件。

首先，隨著鐵礦石貿易格局發生變化，現有定價機制逐漸被打破，鐵礦石期貨推出恰逢其時。自20世紀50年代至今，國際鐵礦石市場經歷了買方市場到賣方市場的轉變。當鐵礦石處于買方市場時，長協價有其存在的必要性和合理性。在我國工業化進程加速階段，我國對鐵礦石的需求迅速增加，并于2003年成為世界上最大的鐵礦石消費國和進口國。在這種情況下，我國通過推出鐵礦石期貨的方式爭奪鐵礦石國際定價權無異于與虎謀皮。然而，當前我國已經處于工業化中后期，城鎮化開始替代工業化成為拉動經濟增長的主要動力。雖然城鎮化進程仍然需要大量鋼鐵產品，從而保持較高水平的鐵礦石需求，但我國對于鐵礦石需求在未來會趨于平穩狀態，持續增長的勢頭將會趨緩。國內經濟發展方式的轉變增加了我國在國際鐵礦石市場中的談判籌碼，壟斷供給格局下的賣方市場對價格的操縱能力也會被削弱，此時推出鐵礦石期貨可謂恰逢其時。

其次，我國巨大的鐵礦石貿易份額是推出鐵礦石期貨的現貨基礎和市場需求，也是鐵礦石期貨推出的必要條件。目前，我國是國際鐵礦石市場中最大的需求方，在全球鐵礦石市場中擁有舉足輕重的地位，對整個國際市場具有很大的影響力。2011年1月，印度推出了全球首個鐵礦石期貨，同年新加坡也推出了鐵礦石期貨。值得注意的是，印度和新加坡的鐵礦石期貨合約分別以中國青島和天津兩港口的鐵礦石到岸價作為合約標的價格，而并非巴西或澳大利亞的離岸價格，足見我國在國際市場上的重要影響力。同時，我國螺紋鋼期貨的成功經驗也為鐵礦石期貨的推出提供了經驗借鑒。作為鐵礦石的下游產品，螺紋鋼期貨于2009年3月27日在上海期貨交易上市正式推出，并連續四年在美國期貨業協會（FIA）全球金屬類衍生品排名中處于領先地位。2012年10月15日，CME推出首個中國螺紋鋼掉期合約，并以我國“我的鋼鐵網”發布的“上海螺紋鋼價格指數”當月平均價為每個當月合約的最終結算價。近幾年國際鐵礦石和黑色金屬衍生品市場上大打“中國牌”，我們自身豈能袖手旁觀。目前，我國已經具備推出鐵礦石期貨的現貨基礎與市場條件，鐵礦石期貨擁有主場優勢，能夠使得中國在國際黑色金屬期貨交易中搶占制高點。

最后，各相關部門已經達成共識，鐵礦石期貨推出勢在必行。國際衍生品市場推出的鐵礦石掉期交易成為鐵礦石金融化之路的有利推手。2012年1月16日，北京國際礦業權交易所、中國鋼鐵工業協會和中國五礦化工進出口商會共同發起設立中國鐵礦石現貨交易平臺，該平臺的啟動，更加印證我國在探索更加公正、透明的鐵礦石定價機制方面取得突破。事實上，自2009年有關部門便開始著手鐵礦石期貨的開發調研，做了大量工作，認真研究印度和新加坡等交易所的鐵礦石合約，密切關注國外鐵礦石期貨的發展動態，對其市場進行跟蹤研究，為我國順利推出鐵礦石期貨做好充分的準備。上海期貨交易所的螺紋鋼期貨順利問世后，繼而大連商品交易所于2011年推出焦炭期貨、2013年3月推出焦煤期貨，獲得了市場廣泛認可，為鐵礦石期貨的推出掃清了技術上的障礙，培育了廣大的產業投資者。中國鋼鐵業協會對于鐵礦石期貨的態度由起初的不支持轉變為積極響應，為鐵礦石的金融化道路做出有力貢獻。2011年10月證監會正式對鐵礦石期貨立項，將推出鐵礦石期貨提上日程。除此之外，最新修訂的《期貨交易管理條例》也為鐵礦石、原油期貨等國際大宗商品引入境外投資者掃除了障礙，鐵礦石期貨的推出具備了“天時、地利、人和”的條件。

作為國際金融期貨之父的梅拉梅德預言：期貨市場的未來不在芝加哥。目前黑色金屬的國際衍生品市場群雄并起，我國已經成為全球最大的商品期貨交易市場，又是鋼鐵最大的生產國和消費國，并且已經順利推出以螺紋鋼、線材、焦炭、焦煤等與鋼鐵產業聯系緊密的期貨品種，對于鐵礦石的金融化道路不應冷眼旁觀，坐視其他國家頻頻大打“中國牌”，相反，我們應該主動出擊，搶占黑色金屬的國際市場制高點。相對于比較成熟的有色金屬、貴金屬期貨市場，黑色金屬衍生品市場才剛剛興起，作為鋼鐵大國，我們豈能拱手相讓，錯失良機。近年來商品衍生品中的掉期、互換、基差交易方興未艾。2008年5月，瑞士信貸&德意志銀行宣布了鐵礦石現貨場外交易的誕生，鐵礦石掉期交易經紀商FIS于當年7月份開始鐵礦石掉期交易。目前全球已經有四家交易所推出了鐵礦石掉期交易，分別是：新加坡交易所（SGX）、倫敦清算所（LCH Clearnet）、美國洲際交易所（ICE）和芝加哥商業交易所（CME）。對于我國期貨市場，我們不能一味的就期貨論期貨，要跳出期貨看期貨，跳出期貨做期貨。電子化交易方式的普及，在很大程度上模糊了場內場外的界限，在國際市場上被稱作為“第三類衍生品”的場外產品場內結算、場外產品場內交易也成為一個重要的發展趨勢。相關部門可以在已經推出的螺紋鋼期貨、焦炭期貨、焦煤期貨的基礎上，積極研發推出鐵礦石期貨、鐵礦石指數、鐵礦石掉期等系列衍生產品，并適時推出板材、不銹鋼、硅鐵等一系列黑色金屬期貨品種，主動與場外交易市場對接，形成期貨與現貨互動，場內與場外互通，境內與境外互聯的多層次的黑色金屬市場體系，更好的服務于鋼鐵產業和國民經濟。

（作者單位：北京工商大學）