我國上市公司參與銀行理財產品市場投資研究

馬天平

摘 要：本文對參與銀行理財產品市場的中國A股上市公司進行了統計分析和模型檢驗，研究其數據特征及申購動機。研究發現，中國上市公司參與銀行理財產品市場的深度與其最新一期現金余額及等價物規模、凈資產大小顯著正相關關系，就整體及平均水平而言，深圳證券交易所上市中小型公司參與深度高于大型上市公司，中央國企和地方國企參與深度都高于私人企業；相對于地處東部沿海城市的企業，處于中西部地區的上市公司參與深度較大；相對于私人企業和東部沿海城市的企業，中西部地區地方國有企業上市公司參與銀行理財產品的彈性較低；銀行理財產品的收益率顯著影響上市公司參與理財市場的深度和彈性。

關鍵詞：銀行理財；企業投資；理財特征

中圖分類號：F832.2 文獻標識碼：A〓 文章編號：1003-9031（2013）05-0059-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.05.14

2011年以來，我國個人和公司參與商業銀行理財業務爆發式增長。截至2011年12月末，銀行理財產品發行規模達到16萬億元，是2010年全年發行規模7.05萬億元的兩倍多①。截至2012年9月末，銀行表外理財產品余額6.7萬億元，較2011年末增長47%②。從商業銀行供給端分析，銀行理財業務成為商業銀行優化經營結構，增加中間業務收入，加快市場利率化改革進程，實現由傳統商業信貸銀行向現代綜合服務型金融企業轉變的利器[1]。從市場需求端分析，個人資金保值增值需求和公司機構的投資管理需求產生了巨大拉動作用。投資于理財產品的資金比例中，公司資金占比高達25%③。這種需求由何種因素導致？依據公司理財資金起點相關論，外部環境決定了公司的理財行為[2]。由于通貨膨脹率不斷走高，“負利率”更加嚴重，公司在現金管理中希望借助于銀行理財產品抵抗通脹；同時，經濟增長速度下滑，企業的主營業務受到影響，轉而以理財為一定程度的投資替代品。因此，在眾多的企業中，本文選擇了2007—2011年參與銀行理財產品并披露其信息的109家上市公司作為總體樣本。通過考察上市公司參與銀行理財產品的相關數據，推斷上市公司參與銀行理財產品市場的動機，進而發掘上市公司的投資行為特征。

一、文獻回顧

銀行理財產品是基于“受人之托，代客理財”的合同關系，利用銀行自身的專業優勢，實現資金從供給者到需求者的融通。市場的參與方主要包括三方：資金供給者，即理財產品申購方；資金需求方，即理財產品項目融資方，是投資品的形成方；第三方中介機構，即商業銀行。上市公司一般主營業務突出，盈利能力較強，但為何參與銀行理財產品申購市場。王鵬虎（2008）認為上市公司通過銀行理財產品提高企業的資金管理效率、降低財務成本、提高經營管理水平，是現金管理的手段[3]。李曉犁（2011）認為大部分公司在主營業務低迷、重組無望的情況下通過銀行理財產品進行“非主業投資自救”[4]。姜付秀等（2009）、余明珠（2006）認為管理者（管理層以及董事長）的背景特征對企業過度投資的影響具有一定的差異性，這種差異性導致上市公司對非主營業務投資有明顯影響[5-6]。蘇冬蔚（2011）認為宏觀經濟因素、企業家信心、信貸配給對公司融資選擇產生影響，在銀行表外中介的作用下，這些因素進而影響企業的投資行為[7] 。上述研究，要么僅從規范性要求提出評論，沒有使用數據進行支持，也沒有使用實證方法；要么使用宏觀經濟數據和企業部分財務數據或者企業管理者背景相關數據，沒有直接使用企業申購理財額具體數據。為更可靠地分析上市公司申購銀行理財產品的特征，本文直接從上市公司的銀行理財申購數據出發，驗證上市公司申購銀行理財的各項特征。

二、描述性統計

根據各上市公司公告的要素，初步統計了上市公司的公告日期Time、所屬證監會行業Industry、公司性質（國有或非國有）State-own、申購理財產品金額（或最大額度）Mounts、公告所在期間最新的凈資產E、期末現金及現金等價物余額M、貨幣資金Money-funds、所在區域Province、申購原因、資金來源、所申購理財產品的收益率、所申購產品的期限（天）、所申購銀行產品的產品類型（保本產品或非保本產品）等要素。其中，各年度上市公司參與銀行理財產品市場的情況如表1所示。