人民幣離岸債券市場風險評價

張瑞軍　孟浩

摘 要：近年來，香港人民幣債券市場發展迅速，已成為發展最為成熟的人民幣離岸子市場。隨著市場規模的不斷擴大，人民幣離岸債券市場風險的度量和分析應引起重視。本文運用VAR模型對香港人民幣債券市場風險進行實證研究，觀察和比較了不同投資級別的債券市場風險，分析了現階段香港人民幣債券市場風險程度。

關鍵詞：香港；人民幣債券市場；風險度量

中圖分類號：F832.51 文獻標識碼：A〓 文章編號：1003-9031（2013）05-0016-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.05.03

2010年以來，香港人民幣離岸市場規模的不斷擴大，作為離岸人民幣投資的主要對象，香港人民幣債券市場發展迅猛。香港人民幣債券市場的發行總額，由2007年的100億元人民幣快速增加到2011年的1079億元人民幣。截至2012年3月，香港累計發行人民幣債券2251億元，已成為發展最為成熟的人民幣離岸子市場。隨著市場規模的不斷擴大，香港人民幣債券市場風險的度量和分析應引起重視。本文運用VAR模型對香港人民幣債券市場風險進行實證研究，觀察和比較了不同投資級別的債券市場風險，分析了現階段香港人民幣債券市場風險程度。

一、模型建立和數據選取

VAR是指在一定置信水平下，某一金融資產或證券組合在未來特定的一段時間內的最大可能損失。假定某項投資組合的初始價值為P0，持有期內的收益率為R，則該投資組合的期末價值為P=P0（1+R）。假設收益率R的期望值為？滋，波動性為？滓，在給定置信水平c下投資組合的最低價值為P*=P0（1+R*），那么，VAR可表示為：