2014年投資策略：黎明前的時分最黑暗

馬坤

2014年證券市場難言樂觀，無論是宏觀層面的經濟增速下行，還是貨幣角度的主動被動收緊，還有市場利率的高企，再有IPO、優先股的融資，以及上市公司經營的每況愈下均不利于資本市場的表現。當然深化改革依然開啟，未來的經濟增長點在培育，改革長期利好經濟短期有陣痛，2014年更像黎明前的黑暗，但黎明前的黑暗最黑暗，也最折磨人。

從宏觀的角度看，GDP增速將下降，原來是高速增長，未來一段時間將是中高速增長，顯然趨勢上，增速是要下降的。三駕馬車中出口和投資均面臨很大的壓力，出口在規模達到全球第一后明顯難以保持以往的高增長，而貿易摩擦卻時有發生；投資上看，房地產投資將明顯回落，因為房地產投資及其產業鏈占固定資產投資比重大，投資增速下降是難以更改的事實，同時地方政府融資平臺問題嚴重，地方政府未來也難以大幅度的增加投資；消費雖然可以保持較快增長，但來自醫療、社保等的壓力仍大難以有效刺激消費。

從貨幣角度看，2013年社會融資總量增加較多，其中目前來自外匯占款的增加就高達2.5萬億，而2014年這種貨幣外生的增長將面臨顯著下降；在經濟下行的時候，貨幣供給內生性增速自然回落。在今年社會融資總量較大的情況下，資金的利率卻難以有效降下來，其中一個重要的原因是地方政府的融資平臺對利率是不敏感的。

從上市公司的經營角度來看，經營狀況每況愈下，以上市公司經營活動產生的現金流為負的企業占比角度來看，2010年有23.7%的企業經營活動凈現金流為負，2011年這一數字是33.6%，2012年這一數字是24.88%，而2013年前三季度有高達40%的上市公司經營現金流為負，可見企業經營環境很差。預計2014年非金融類的上市公司凈利潤很可能出現負增長。

2014年股票的供給將大幅度增加，一方面，IPO和優先股將確定實施，另一方面，2014年也是中小板和創業板解禁的高峰，這兩方面將吸走市場大量的存量資金，在此基礎上，股市很難有單邊上漲的行情。

深化改革將導致短期內經濟增速下行，同時對市場風險溢價要求上升，這些也都不利于股市表現。政府改革導致公共消費明顯下降，降低了消費的增速，高端白酒是一個很明顯的例子，貴州茅臺股價已經腰斬。去杠桿、去產能的實施也將導致投資增速的下降，環境約束的提高將加大企業的經營成本，進而降低企業的整體利潤水平。

以上種種均不利于資本市場的表現，但跟2013年類似，2014年仍將有結構性的行情。新的五朵金花悄然成型，汽車、家電、醫藥、傳媒、移動互聯網領域將會有個股反復活躍，這里面有估值較高的傳媒、醫藥和移動互聯網，也有估值仍較低的汽車和家電，對估值較高的行業在大幅調整后可以繼續關注，對估值較低的行業應密切關注。從投資主題的角度看，國企改革、環保、軍工值得重視。