四環(huán)生物：延期兩年項(xiàng)目再度上馬新瓶裝舊酒或只為圈錢

艾振強(qiáng)

12月13日，四環(huán)生物（000518）發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金總額4億元投向控股子公司新疆愛迪20萬噸/年煤焦油制備清潔燃料油項(xiàng)目和補(bǔ)充新疆愛迪流動(dòng)資金。

公司在公告中稱，以煤焦油為原料采用加氫工藝制取清潔燃料油，是國(guó)家重點(diǎn)科技基金扶持項(xiàng)目，符合國(guó)家開拓新能源，保護(hù)環(huán)境等政策的要求。同時(shí)，此次定增有望改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的局面，利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。

可是，記者深入調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，公司此次定增擬投資的項(xiàng)目早在兩年前就已經(jīng)開始實(shí)施，但是一拖再拖，儼然一個(gè)爛尾工程。公司擬采用的“煤焦油加氫制備清潔燃料油技術(shù)”尚未經(jīng)過大規(guī)模量產(chǎn)的驗(yàn)證，在項(xiàng)目可行性分析報(bào)告中也沒有給出盈利預(yù)測(cè)。事實(shí)上，自從廣州盛景投資有限公司（以下簡(jiǎn)“盛景投資”）成為四環(huán)生物的第一大股東后，公司的業(yè)績(jī)就一直不穩(wěn)定。盛景投資跨界而來，爾后又匆忙介入新能源領(lǐng)域，兩年未果后，強(qiáng)行推進(jìn)，資本運(yùn)作的意圖十分明顯。

項(xiàng)目存諸多不確定性

12月12日晚間，四環(huán)生物發(fā)布定增預(yù)案，公司擬以3.03元/股的價(jià)格，向大股東盛景投資非公開發(fā)行1.32億股，募集資金4億元，募集資金將主要對(duì)控股子公司新疆愛迪單方面增資并投向20萬噸/年煤焦油制備清潔燃料油項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

公司在公告中稱，目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)焦化企業(yè)的做法是直接將煤焦油出售，但這類方法不僅附加值低，而且給環(huán)境造成了很大的污染。而以煤焦油為原料采用加氫工藝制取清潔燃料油，是國(guó)家重點(diǎn)科技基金扶持項(xiàng)目，符合國(guó)家開拓新能源，保護(hù)環(huán)境等政策的要求。

公司還表示，項(xiàng)目投入營(yíng)運(yùn)后，能夠進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)能力，鞏固并提高公司在行業(yè)內(nèi)的地位，提高盈利水平。但是，記者發(fā)現(xiàn)，公司又稱本次定增不會(huì)改變公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。既然如此，又談何公司在行業(yè)內(nèi)的地位？

以煤焦油為原料采用加氫工藝制取清潔燃料油需要較高的技術(shù)水平。根據(jù)預(yù)案，公司此次定增募投項(xiàng)目采用的是中國(guó)科學(xué)院山西煤炭化學(xué)研究所的研究成果。但據(jù)記者了解，2011年，中科院山西煤炭化學(xué)研究所608組開發(fā)的“煤焦油加氫制備清潔燃料油技術(shù)”取得突破性進(jìn)展，但只有小試和中試實(shí)驗(yàn)，實(shí)際大規(guī)模量產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量，以及成本尚未可知。值得注意的是，公司在項(xiàng)目可行性分析報(bào)告中也沒有給出項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)。

公司以往投資的項(xiàng)目，預(yù)期收益與實(shí)際收益存在巨大的距離（見表二），讓人不免懷疑：20萬噸/年煤焦油制備清潔燃料油項(xiàng)目會(huì)是下一個(gè)嗎？

同時(shí)，由于煤焦油加氫項(xiàng)目受到政策支持，近幾年受到了廣泛關(guān)注。陜西煤業(yè)化工集團(tuán)神木天元化工有限公司50萬噸/年中溫煤焦油加氫項(xiàng)目投產(chǎn)后，正吸引越來越多的企業(yè)投資建設(shè)同類裝置。隨著同類煤焦油制油項(xiàng)目的投資建設(shè)，產(chǎn)能不斷放大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。公司在該項(xiàng)目上磨磨蹭蹭，推遲了兩年尚處建設(shè)階段，效率實(shí)在讓人難以恭維，即便日后投產(chǎn)，其效益也值得懷疑。

另?yè)?jù)記者了解，煤焦油制油最大的不確定性來自原油價(jià)格的波動(dòng)，只有當(dāng)原油價(jià)格維持在一定的水平，煤焦油深加工的優(yōu)勢(shì)才能體現(xiàn)出來。

資本運(yùn)作意圖明顯

對(duì)公司的最大擔(dān)憂還是來自于大股東很可能只是借定增投資項(xiàng)目實(shí)施資本運(yùn)作。

查閱四環(huán)生物往年的公告可知，20萬噸/年煤焦油制備清潔燃料油項(xiàng)目早在2011年6月，四環(huán)生物的對(duì)外投資公告中就被提及，且公司當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)2011年底完成主體建設(shè)，并于2012年6月左右正式投產(chǎn)。然而由于項(xiàng)目資金緊缺，項(xiàng)目進(jìn)展被一拖再拖。2012年9月23日，四環(huán)生物曾發(fā)布過與上述預(yù)案發(fā)行對(duì)象相同，投向一致，擬募集資金總額相同，僅增發(fā)價(jià)格不同的定向增發(fā)預(yù)案，但此定增預(yù)案到期后被撤回。如果此項(xiàng)目真如公司在公告中所稱的具有良好市場(chǎng)前景，能夠提高公司的盈利能力，那為何卻讓定增預(yù)案流產(chǎn)呢？

記者就此致電公司，但截至截稿為止，尚未收到公司的任何回復(fù)。

公開資料顯示，2011年9月，經(jīng)過資產(chǎn)重組后，持股僅為3.89%的廣州盛景投資有限公司成為公司的第一大股東，股權(quán)可謂非常分散。公司在公告中稱，本次非公開發(fā)行實(shí)施后，盛景投資的持股比例將提高到14.81%，能較好的解決公司股權(quán)分散的問題，利于公司發(fā)展。

但或許，盛景投資才是真正的問題所在。記者注意到，自盛景投資控股四環(huán)生物以來，公司的業(yè)績(jī)變得非常不穩(wěn)定（見表三）。盛景投資的主業(yè)是比薩脆、果仁類、豆類、糖果、熟食類等休閑食品經(jīng)營(yíng)，與生物制藥根本不搭界，控股四環(huán)生物已是跨界而來。但公司在生物制藥領(lǐng)域的邏輯還未理順，就急切的要介入新能源領(lǐng)域。2012年新疆愛迪新能源科技有限公司虧損2011.9萬元，當(dāng)年公司總的凈利只有1006.7萬元，嚴(yán)重拖累的公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。有業(yè)內(nèi)人士稱，盛景投資或許正是看到了公司投資新能源的題材才選擇介入，從其控股后的一系列表現(xiàn)看，資本運(yùn)作的跡象十分明顯。