產業資本增持下的零售業拐點

楊現華

物美宣布逾23億港元收購卜蜂蓮花的消息，讓走勢本就“氣勢如虹”的商業股再添想象空間；與此同時，A股產業資本對商業股再次密集舉牌。在業績表現不佳甚至虧損，并且遭受電商洶涌沖擊的背景下，產業資本卻不斷逆勢而動，這或許從側面說明，零售股的估值已經逐步吸引了產業資本的目光。

控股權爭奪戰風起云涌

10月15日，物美商業（01025.HK）宣布將出資23.45億港元收購卜蜂蓮花（00121.HK）在北京、上海及其他省份（廣東和湖南除外）的業務，包括36家門店；同時，雙方決定互相認購股份，物美將認購卜蜂蓮花約10.87億股普通股，及約13.9億股轉換優先股，占公司擴大后股本約9.99%，代價約5.48億港元，此外支付約23.45億港元用于收購持有相關門店的BVI實體；卜蜂蓮花認購物美2.07億H股，占公司擴大后股本約13.77%，代價28.93億港元。

這筆交易總金額達到57.86億港元的并購創下內地商超企業并購的新紀錄。根據物美2013年半年報，公司目前擁有541家門店，交易完成后物美將擁有577家門店，經營面積突破100萬平米。

1997年就進入中國的卜蜂蓮花是泰國正大集團下屬的零售企業，截至2012年年底，在中國擁有56家零售門店，然而其經營狀況卻難如人意。從2004年起的最近10年內，公司僅在2010年和2011年實現了累計凈利潤5874萬元，其余年度全部虧損。

耗資數十億港元收購一家虧損累累的零售企業，物美急于擴張的心態可見一斑。由于主要門店地處華北，物美在南方市場布局一般，而卜蜂蓮花僅在上海就有超過20家門店，通過收購卜蜂蓮花，物美順利進入華東地區。

就在物美收購卜蜂蓮花之前的10月2日，華潤旗下的華潤創業（00291.HK）與英國零售商樂購集團宣布成立合資公司，整合樂購在內地的134家門店和購物中心，以及華潤創業的2986家華潤萬家門店。樂購將向合資公司注資3.45億英鎊，占合資公司20%的股權；華潤創業則持有80%。整合完成后，合資公司的銷售規模有望接近1000億元人民幣。

實際上，除了在港上市的物美，A股市場產業資本對商業股控股權的爭奪從2012年起就已經如火如荼。三季度以來，產業資本對商業股的增持再度活躍，繼6月底以18.36%的持股比例成為東百集團（600693.SH）第一大股東之后，福建豐琪投資繼續增持，至10月14日持股已經攀升至25.12%。

在東百集團大股東易主之后四個月，此前已經三次舉牌工大首創（600857.SH）的雅戈爾（600177.SH）終于在10月14日“逼退”原第一大股東哈爾濱工業大學八達集團，成功控股工大首創，而工大首創的核心資產正是寧波第二百貨，同樣地處寧波的雅戈爾或許比其他股東更加了解工大首創的價值。

此外，其他商業股也被頻頻舉牌，其中以武漢商業股接連遭受民資“圍獵”最為典型，代表武漢國資的武商聯為了守住大股東的地位“被迫”增持甚至提出重組方案，但也沒有阻止民資對武漢商業股的青睞。

但在很長的一段時間內，零售股的走勢一直延續了此前的低迷走勢，各方資金都深陷其中，直到2013年6月底商業百貨才掀起了估值修復行情。據Wind統計，申萬商業貿易指數從6月25日的2349.18點一路升至10月14日的3657.58點，不到四個月該板塊上漲55.7%，而股價翻番的個股不勝枚舉，但同期上證指數僅上漲13.98%。

在物業和人工成本持續攀升、電商不斷沖擊、行業競爭加劇等情況沒有改變甚至更糟的情況下，商業股卻在三季度迎來了“春天”，面臨困境的商業股只有通過轉型才能有所緩解。

零售股或現最大投資機會

“在國資改革國退民進的情況下，零售股具備較大的改善機會與空間；同時，零售股的轉型創新也將促進行業出現有競爭力和高成長的龍頭?！焙ＭㄗC券商業貿易行業分析師路穎在報告中指出。她認為，在行業價值低估之時，未來可能受益于政府、資本及企業三方的共同驅動，行業將越來越多地出現國資控股的優質上市公司資源轉為民營機制，并結合管理層激勵，從而在治理和激勵改善后，出現效率提升以及更有效的跨區域并購。

“這將催生行業未來3-5年最大的投資機會?！甭贩f表示，在零售業頻現關店潮、經營又受到電商夾擊的背景下，產業資本此時選擇出手或許部分原因正是如此。

由于業績不佳，多個城市頻現百貨超市“關店”的現象，但產業資本對商業股的增持依然樂此不疲。然而被電商步步緊逼的傳統零售業稍有動作就引發了資本市場的追捧。盡管轉型效果并未展現，但資本市場的青睞或許說明，零售股此前的估值已經充分反映了市場的悲觀預期，一旦企業嘗試轉型，市場炒作便尾隨而至，畢竟在股價跌無可跌的情況下，任何風吹草動都會給商業股帶來想象空間。

在轉型引發的估值修復行情中，蘇寧云商（002024.SZ）和天虹商場（002419.SZ）是典型的代表。蘇寧不僅大力拓展電商業務，還直接將公司名稱從原來的蘇寧電器更換為如今的蘇寧云商，同時涉足互聯金融，積極申請銀行牌照。受各種消息提振，公司股價從不足5元一路飆升至最高14元。

而天虹商場則與騰訊微信合作，通過騰訊微生活，天虹商場將商場商品、優惠活動和服務信息與會員系統實現無縫對接。消息公布后，天虹商場股價連續三個交易日漲停。

很難說傳統零售企業“觸網”一定會成功，但在電商浪潮下，轉型已經是大勢所趨。傳統的零售企業如果仍然維持原來的經營業態，那么恐怕難有翻身機會，因為電商的出現已經深深改變了消費者的購物習慣，甚至產生了“供給創造需求”的現象。在電商的蓬勃發展下，傳統零售業雖然不會消亡，但沖擊卻非常直接和慘烈。

零售業前景仍不明朗

中國商業聯合會、中華全國商業信息中心發布的數據顯示，2013年上半年，全國百家重點大型零售企業零售額增長10.7%，而7月同比增速降至9.7%，8月再次下降至8.8%，9月50家重點大型零售企業零售額同比增速僅有7.8%，而原本屬于消費旺季的國慶黃金周期間，百家重點大型零售企業零售額同比增長6.3%。由此可見，零售企業的業績一路下滑，只是在主題投資帶動下，板塊才出現了大幅的估值修復行情。

“展望四季度，預計行業數據將有所好轉但難以形成趨勢，機會仍將以主題投資為主，土地流轉、兼并重組等有望接力成為新的熱點?！泵鎸Τ掷m上漲的零售股，中投證券商業分析師徐曉芳指出。她認為，零售股的本輪上漲是概念帶動板塊出現的估值修復行情。

從零售數據不難看出，實際上三季度零售業的銷售情況并不理想，甚至更差。只是由于傳統零售企業主動向互聯網靠攏，從而推動了行業估值修復盛宴的上演。

據統計，申萬零售行業72家上市公司2013年收入同比增長13.08%，歸屬母公司凈利潤同比增長4.78%，雖然增速仍處于歷史低位，但最壞的時刻已經過去，較2012年已有所好轉。但光大證券商貿零售行業研究員唐佳睿認為，零售百貨業的復蘇更多是依靠宏觀經濟的回暖，由于目前經濟復蘇前景不明朗，而百貨行業至少滯后于經濟復蘇3至6個月，因此行業前景并不明朗。

在實體店仍舊低迷時，零售業也開始主動向互聯網摸索前行。實際上，越來越多的電商開始開設線下旗艦店、體驗店來服務客戶，因此傳統零售企業線上線下融合模式具備較高的可行性和效益空間。

在轉型先行者的驅動下，越來越多的零售企業開始向互聯網靠攏，互聯網和傳統零售企業的結合已經成為行業轉型的標志性事件。或許零售股三季度業績仍不理想，線上線下的融合短期內也不會帶來實實在在的業績增長，但股價卻已經打開了想象空間。

“短期而言，傳統零售企業的轉型探索還面臨各種困難，需要波折前行，銷售和業績增厚等基本面仍然較弱，但其在估值上打破了過去兩三年電商壓制傳統零售的天花板?！甭贩f指出。

在經過本輪的估值修復上漲之后，產業資本此前增持的股份多數已經解套，甚至獲得了相當可觀的收益。在此次零售業變革的過程中，市場已經深刻地反映了零售股受沖擊的預期，一旦零售公司有了轉型的想法，立刻就會獲得市場的積極回應。雖然轉型不會立即產生收入，成功與否也不得而知，但這畢竟給跌無可跌的零售股帶來了無限的想象空間。