人民幣入歐洲

魏楓凌

中國人民銀行10月9日與歐洲央行簽署了規模為3500億元人民幣（450億歐元）的中歐雙邊本幣互換協議。互換協議有效期三年，經雙方同意可以展期。這是迄今為止中國與最具影響力的外國央行簽署的貨幣互換協議。

在央行宣布和歐洲央行簽訂貨幣互換協議后的第一個交易日，人民幣對美元即期匯率在經歷了4個月的橫盤后升值0.21%，突破6.11關口，創下2013年內最大的單日升值幅度，接下來又在16日最高觸及6.0966，創下歷史新高。

隨著中國經濟規模的不斷增大，人民幣國際化的呼聲甚高。擴大人民幣跨境使用一方面要存在真實的境外人民幣需求；另一方面需要保持穩定的人民幣供給，并且盡量減小其對國內貨幣政策的擾動。于是在資本賬戶開放有限的情況下，通過央行間的貨幣互換進行人民幣輸出，鼓勵境外機構使用人民幣，成為首選途徑。

金融穩定功能欠缺

央行之間的貨幣互換協議是指用某一額度的本幣以一定匯率與其他央行發行的貨幣進行交換，同時約定在一段時間后，以相同匯率再將這些貨幣相互換回。由于對交易的期限和匯率進行了約定，因此這一舉措不會對國際外匯市場的相關貨幣匯率造成影響。

央行從事國際貨幣合作事務的有關人士對《證券市場周刊》記者指出，簽訂協議只是互相授予額度，并非立即執行貨幣互換的交易，各國央行可以根據需求隨時提出互換申請。而到目前為止，人民銀行與諸多國家簽訂的協議額度仍未用滿。

一般而言，央行互換是為了在緊急關頭為市場提供短期流動性支持，因此多數情況下都以美聯儲為交易對手換取美元。例如在2009年4月，美聯儲曾與歐洲、日本、瑞士、英國、加拿大等世界主要央行簽訂總額為2870億美元的貨幣互換協議，稱為“臨時美元流動性互換機制”，并在2011年到期后由于愛爾蘭出現流動性風險而進行了展期。

在歐債危機導致歐元區流動性緊張的關頭，歐洲央行曾經動用這筆美元對希臘進行援助。這一互換協議避免了歐洲央行在國際外匯市場購買美元的行為，避免對外匯市場的直接影響。而美聯儲維護全球金融穩定的作用也在這一過程中得到體現，同時實現0.5%的互換利率收益，可謂一舉多得。

中國參與的諸多貨幣互換協議中，東盟與中日韓的“10+3”框架下的區域貨幣合作具有最明顯的維護國際金融穩定和保持短期流動性的功能。這一多邊化協議在2013年將總規模擴大至2400億美元。

不過遺憾的是，這一協議還是沒有脫離美元出資的基礎。“對于這些本地區的央行而言，和中國進行貨幣互換，只能算是搭上了人民幣升值和國際化的便車。”招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮對本刊記者稱，“即便在本地區內，人民幣也還不具有緊急流動性支援的作用。”

結算與投資貨幣地位提升

截至本次中歐貨幣互換協議，中國簽訂的貨幣互換協議總規模已經超過2.5萬億元。而這些央行之所以愿意持有人民幣，更主要是緣于在民間逐步萌發的人民幣需求。

上述央行人士對本刊記者舉例介紹稱，在2013年初，曾經與中國央行簽署貨幣互換安排的韓國央行向該國商業銀行發放了一筆6200萬元人民幣貸款，這筆資金被繼續貸給韓國企業，在進口中國貨物和對華直接投資中作為結算貨幣使用，最終回流入中國。此舉不僅使得中韓兩國企業獲得穩定融資，且減少了外匯風險敞口和交易成本。

另外，境外投資者要進入中國金融市場，同樣需要借助于央行貨幣互換的窗口。“簽署貨幣互換協議、限額開放QFII以及外國央行投資中國債券市場”的組合已經成為了常見的運作模式。

中國央行在2013年6月與英國央行簽署了規模為2000億元人民幣（200億英鎊）的中英雙邊本幣互換協議。而在10月15日，中英國政府發表聲明表示，中國批準英國倫敦加入人民幣合格境外機構投資者（RQFII）計劃，同時授予倫敦投資者最高800億元人民幣的配額，用于投資中國大陸的金融市場。作為交換條件，英國政府則同意在倫敦進行人民幣結算和清算，并同意就允許中資銀行在英國設立批發業務部門開始展開談判，為人民幣在英國使用鋪平道路。

對于外國央行已經實際向中國央行申請執行交換了多少人民幣，上述人民銀行人士稱暫時還不予以公布。不過2013年第二季度貨幣政策執行報告曾透露，在2013年上半年，境外貨幣當局共動用了93.2億元人民幣，對促進雙邊貿易投資發揮了積極作用。

劉東亮認為，外國央行交換的人民幣除去已經通過投資和貿易回流國內的仍然較小，其余的絕大部分則沉淀在了當地，這實際上是積累了離岸人民幣市場的規模，這同樣是人民幣在海外使用的條件之一。在資本賬戶尚未開放之際。雙邊本幣互換安排可以促進人民幣在境外市場的使用，有利于貿易和投資的便利化。

“通過貨幣互換既可以穩定地輸出人民幣，又可以避免資本賬戶開放導致的資本進出波動劇烈的風險。”劉東亮說。“私人部門之間的資本項目兌換需求，一定程度上間接地通過央行之間的交易得到了滿足。”

近年來，中國人民銀行與亞洲國家中央銀行的雙邊合作領域已經取得一些進展。人民銀行與東盟國家簽署的雙邊本幣互換協議，總額折合人民幣逾1.4萬億元。中國與越南、老撾等兩國簽署了雙邊結算合作協議，并授權中國工商銀行新加坡分行提供人民幣清算服務。在收效方面，2009年至2013年6月末，中國與東盟跨境人民幣結算量超過1.12萬億元，數量逐年增加。此外，人民幣與馬來西亞林吉特、泰國泰銖已經實現了直接交易。

跨境貿易人民幣結算業務也保持了較快發展。根據央行公布的數據，2012年全年累計辦理經常項下跨境人民幣結算業務2.94萬億元，同比增長41%，其中貨物貿易結算金額2.06萬億元，占同期海關貨物進出口總額的8.4%，比上年提高1.8個百分點。

截至2012年末，與境內發生人民幣實際收付業務的境外企業所在國家和地區數目達206個，全年跨境貿易人民幣結算實收1.3萬億元，實付1.57萬億元，凈流出2691.7億元，收付比由2011年的1：1.7升至1：1.2，構成了離岸人民幣的另一主要來源。

直接投資方面，2013年上半年銀行累計辦理人民幣跨境直接投資結算金額1834.9億元，其中，人民幣對外直接投資結算金額219.6億元，外商直接投資結算金額1615.3億元。

升值成為代價

當然，在短期內，人民幣還不具有國際儲備貨幣的功能。采用人民幣結算則意味著外國企業需要承擔人民幣匯率風險。那么在什么情況下持有離岸人民幣以及采用人民幣結算才會有吸引力呢？如果存在穩定的人民幣升值預期，大大地降低匯兌風險，或許是一個選擇。

巧合的是，就在人民銀行宣布和歐洲央行簽訂貨幣互換協議后的第一個交易日，人民幣即期匯率在經歷了4個月的橫盤后再度開始升值。人民幣對美元的即期價格在10月14日上升0.21%突破6.11關口，創下2013年內最大的單日升值幅度，接下來又在16日最高觸及6.0966，創下歷史新高。對于境外貿易企業和投資者而言，人民幣穩定升值預期仍未被打破。

眾多外匯交易員表示，9月份場內不斷有大行堆積外匯買盤，人民幣拋壓沉重，有效抑制了即期市場上人民幣對美元的升值壓力。與此同時，人民幣對美元的中間價從6.17升至6.14。進入10月份以來，大行的人民幣賣盤大幅減少，而中間價則維持穩定。“這樣一來，中間價和即期價格的差距明顯收窄，更有利于中間價發揮指導作用。”劉東亮說。

另一個值得注意的現象是，截至2013年8月末，人民銀行資產負債表上的外匯資產增加了1.42萬億元；截至2013年第三季度末的外匯儲備達到3.66萬億美元，在第三季度內猛增1600億美元。

不難看出，擴大人民幣跨境使用取得的進展，一直都伴隨著人民幣的不斷升值。而如果脫離了人民幣穩定升值的基礎，跨境使用是否還會有強勁的需求前景并不明朗。在這一前提下，人民幣升值恐怕不會就此終止。