蘋果大舉發(fā)債為哪般？

孫春艷

當(dāng)今社會(huì)，沒(méi)有一家規(guī)模企業(yè)能與資本不粘連，即使蘋果也不例外。不過(guò)，當(dāng)2013年4月30日，蘋果18年以來(lái)首次發(fā)行170億美元企業(yè)債時(shí)，世界還是為之一震。

一震之后是投資者高漲的認(rèn)購(gòu)熱度，實(shí)際認(rèn)購(gòu)總額高達(dá)520億美元，三倍于蘋果的發(fā)行額。而在業(yè)內(nèi)分析師眼中，如果蘋果的股價(jià)沒(méi)有經(jīng)歷前7個(gè)月慘烈的暴跌，投資者的認(rèn)購(gòu)金額可能超千億。而在此前的4月下旬，蘋果剛剛公布了自己的分紅和股票回購(gòu)方案。

在喬布斯時(shí)代，從來(lái)不發(fā)債、不分紅的蘋果，為何在庫(kù)克時(shí)期卻如此高調(diào)地討好“投資者”？這與業(yè)績(jī)大幅下滑和庫(kù)克的下臺(tái)傳聞?dòng)泻侮P(guān)聯(lián)？

“巨富”蘋果發(fā)債背后

傲慢，就像蘋果的科技魔力一樣，從來(lái)與之如影隨形。賽迪顧問(wèn)公司研究副總監(jiān)梁瀟對(duì)《中外管理》說(shuō)：“這與蘋果的整體形象定位和目標(biāo)客戶群體相關(guān)。”不過(guò)，自喬幫主逝去后，蘋果的傲慢頻遭挑戰(zhàn)，而2013年4月下旬被逼迫兌現(xiàn)的現(xiàn)金分紅和股票回購(gòu)，與現(xiàn)在的蘋果發(fā)債，屬于“前因后果”。

前因是，2013年2月8日，美國(guó)知名對(duì)沖基金經(jīng)理、綠光資本（Greenlight Capital）創(chuàng)始人大衛(wèi)·艾因霍恩（David Einhorn）起訴蘋果，指控其現(xiàn)金分配不合理，并敦促蘋果把持有的1371億美元現(xiàn)金更多地返還給股東。

綠光資本在一封寫給所有蘋果股東的信中表示：“蘋果是一家充滿了非凡人才，能創(chuàng)造全球消費(fèi)者都喜歡的標(biāo)志性產(chǎn)品的公司。但這樣的公司也有義務(wù)對(duì)所有可能創(chuàng)造和釋放額外價(jià)值的選擇進(jìn)行完整評(píng)估。蘋果的資產(chǎn)負(fù)債表顯示出該公司每股現(xiàn)金價(jià)值為145美元。而作為一名股東，這些就是你的錢。”

一石激起千層浪，在強(qiáng)大的輿論和投資者施加的壓力下，2013年4月下旬，蘋果公布了到2015年完成1000億美元現(xiàn)金回饋股東計(jì)劃（包括600億美元股票回購(gòu)+300億美元現(xiàn)金分紅）。作為美國(guó)市值最高的公司（市值超過(guò)4500億美元），蘋果這一做法早應(yīng)為之，然而這是其18年內(nèi)首次分紅。

不僅首次分紅，蘋果還首次發(fā)債了。2013年4月30日，蘋果首次發(fā)行170億美元企業(yè)債，該公司稱此舉是為其近600億美元的高額股票回購(gòu)計(jì)劃提供部分資金支持。而蘋果是歷史上所有大型科技公司中唯一從來(lái)沒(méi)有任何負(fù)債的企業(yè)，其坐擁的1450億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備，足夠買下Facebook、惠普和雅虎三家公司還有剩余。

一箭多雕的選擇

正因如此，4月30日蘋果發(fā)行的170億美元債券，遭到了全球投資者的瘋狂搶購(gòu)，科技巨頭蘋果公司發(fā)行了歷史上規(guī)模最大的公司債券交易（蘋果已經(jīng)超過(guò)了制藥商羅氏控股在2009年發(fā)行的165億美元的債券）。

在分析人士看來(lái)，蘋果發(fā)債和現(xiàn)金分紅方案，意在討好投資者的同時(shí)，主要是想扭轉(zhuǎn)蘋果股價(jià)的“滑鐵盧”。過(guò)去7個(gè)月時(shí)間，其股價(jià)縮水超過(guò)40%，市值蒸發(fā)2700多億美元，蘋果希望通過(guò)現(xiàn)金分紅等方式，能夠徹底去除長(zhǎng)期困擾自己的“對(duì)股東不友好”的惡名，從而使股價(jià)企穩(wěn)回升。立竿見影，4月30日，蘋果發(fā)債消息公布當(dāng)天，蘋果股價(jià)大漲2.9%至442.78美元。當(dāng)然，蘋果仍有蘋果的魅力。據(jù)MSN.com提供的數(shù)據(jù)，跟蹤蘋果股票的37位華爾街大型證券公司分析師，沒(méi)有一個(gè)人將蘋果股票下調(diào)至賣出級(jí)別。

然而，蘋果發(fā)債背后仍有玄機(jī)。一則蘋果公司選擇在當(dāng)前利率接近于歷史低點(diǎn)的時(shí)機(jī)進(jìn)入債市進(jìn)行低成本融資是明智之舉；二則出于避稅考量。“目前蘋果在海外的離岸現(xiàn)金約為1000億美元，如果在未來(lái)幾年需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金進(jìn)行股東分紅等計(jì)劃的推進(jìn)，則確實(shí)會(huì)產(chǎn)生大量稅金，通過(guò)美國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)債籌措則可以降低這方面的支出。”梁瀟對(duì)《中外管理》表示。

那么，一直有避稅天才之稱的蘋果，發(fā)債之舉為其避稅多少呢？在美國(guó)募集170億美元的資金需要公司從國(guó)外收回260億美元。如果把國(guó)外的現(xiàn)金收回美國(guó)，蘋果公司將要支付約35%的稅款，這意味著蘋果將成功避免最高90億美元的潛在稅負(fù)。這相當(dāng)于2012年全年蘋果Mac臺(tái)式機(jī)的銷售收入，也超過(guò)了蘋果2009年的利潤(rùn)。市場(chǎng)調(diào)研公司Credit Sights預(yù)計(jì)，蘋果在未來(lái)幾年內(nèi)可能將發(fā)行價(jià)值550億美元的企業(yè)債券，用于股票回購(gòu)和派息。

對(duì)于大型跨國(guó)公司而言，發(fā)行企業(yè)債而避免交付大量離岸現(xiàn)金調(diào)度稅負(fù)，其實(shí)不失為一則良策。微軟4月27日在歐美債券市場(chǎng)發(fā)行了近30億美元債券，搶在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蘋果發(fā)行債券之前，借助跌至歷史新低的貸款成本為公司融資。在派息和股票回購(gòu)之后，微軟借助發(fā)行債券充裕美國(guó)的現(xiàn)金，而非調(diào)度大量離岸現(xiàn)金。

資本運(yùn)作補(bǔ)給創(chuàng)新乏力

近日，蘋果這一季財(cái)報(bào)出來(lái)，凈利潤(rùn)同比下滑了18%，這是十年來(lái)頭一遭。蘋果預(yù)計(jì)，第三財(cái)季公司的毛利率還將繼續(xù)收縮。主要是因?yàn)椋F(xiàn)在和今后幾個(gè)月推出的產(chǎn)品線多為改良款，而真正具有創(chuàng)新意義的產(chǎn)品問(wèn)世或許還需很長(zhǎng)時(shí)間。的確，科技領(lǐng)域，難有長(zhǎng)青樹企業(yè)，蘋果也不例外。有輿論稱，不排除未來(lái)蘋果放低身段，謀劃低端產(chǎn)品線，尤其在中國(guó)等新興市場(chǎng)有新的產(chǎn)品線。

蘋果目前在中國(guó)市場(chǎng)面臨著三星和本土廠商的巨大挑戰(zhàn)，最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手三星正在加快節(jié)奏。市場(chǎng)調(diào)研公司Canalys于2013年5月6日發(fā)布報(bào)告稱，蘋果第一季度在中國(guó)智能機(jī)市場(chǎng)的份額為8%，重回排行第五。三星仍高居第一。

“未來(lái)走低端產(chǎn)品策略不是解決之道，也不符合蘋果的戰(zhàn)略定位。因此，后續(xù)如能繼續(xù)以產(chǎn)品創(chuàng)新為主線，推出新的產(chǎn)品品類與生態(tài)，才能維持原有的利潤(rùn)水平。”梁瀟對(duì)《中外管理》表示。

最近有傳聞稱，蘋果正在積極尋找新任CEO人選，庫(kù)克或?qū)⒈怀窊Q。其實(shí)，喬幫主仙逝起，蘋果已一步步走下神壇。正所謂“打江山容易，守江山難”，再加之喬布斯和庫(kù)克兩人所處的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生很大變化（三星的后來(lái)居上）。

“在當(dāng)下，對(duì)蘋果而言，用資本運(yùn)作補(bǔ)給創(chuàng)新乏力也是不錯(cuò)的選擇。”梁瀟說(shuō)。喬布斯時(shí)代更多關(guān)注于產(chǎn)品與營(yíng)銷，而庫(kù)克的優(yōu)勢(shì)是在運(yùn)營(yíng)上，因此在目前的蘋果產(chǎn)品創(chuàng)新較為乏力的情況下，營(yíng)收方面仍然具有較強(qiáng)的表現(xiàn)，而且在以往蘋果涉及不多的資本市場(chǎng)也有了更多的動(dòng)作，值得肯定。

責(zé)任編輯：焦 晶