罕見(jiàn)的蘋(píng)果債

杜彬

事實(shí)上，很難相信蘋(píng)果發(fā)債不是一個(gè)玩笑。坐擁1450億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備的蘋(píng)果公司號(hào)稱(chēng)是世界上最有錢(qián)的公司。據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》的報(bào)道稱(chēng)，蘋(píng)果公司即使買(mǎi)下Facebook、雅虎和惠普這三家公司，還能富余100億美元以上。可就在4月30日，蘋(píng)果公司宣布發(fā)行170億美元企業(yè)債券，支付的利率僅與美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的同類(lèi)低息債券相當(dāng)。

現(xiàn)金流充足的科技企業(yè)發(fā)行債券的做法本身就很罕見(jiàn)，更別提蘋(píng)果債如此龐大的規(guī)模。庫(kù)克時(shí)代的蘋(píng)果表現(xiàn)出和喬布斯時(shí)代截然不同的個(gè)性。

在最近重現(xiàn)天日的一段電視采訪(fǎng)視頻中，喬布斯說(shuō)：“錢(qián)不是最重要的。重要的是公司、人才、產(chǎn)品，是產(chǎn)品帶給客戶(hù)價(jià)值，所以我不太看重金錢(qián)，我從不出售蘋(píng)果的股票，我相信公司會(huì)發(fā)展得越來(lái)越好。”

而庫(kù)克則是全然不同的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格，當(dāng)老蘋(píng)果粉開(kāi)始指責(zé)越來(lái)越長(zhǎng)的iPhone5和越來(lái)越小的iPad缺乏創(chuàng)新性時(shí)，庫(kù)克推出了蘋(píng)果近20年來(lái)首個(gè)金融產(chǎn)品，引發(fā)了新蘋(píng)果粉的搶購(gòu)熱潮。

取悅?cè)A爾街？

企業(yè)債發(fā)行紀(jì)錄的保持者是瑞士制藥商羅氏控股公司，2009年，該公司發(fā)行了65億美元債券。不過(guò)，這一紀(jì)錄只截止到今年4月30日，蘋(píng)果公司以超過(guò)其2.5倍的發(fā)行量打破這一歷史紀(jì)錄，完成迄今為止最大規(guī)模的企業(yè)債發(fā)行活動(dòng)。

按照蘋(píng)果公司的解釋?zhuān)@筆總計(jì)170億美元的發(fā)債所得將被囊括在一個(gè)價(jià)值1000億美元的股東回饋計(jì)劃之中。根據(jù)該計(jì)劃，蘋(píng)果公司在未來(lái)的兩年半時(shí)間里，會(huì)通過(guò)增加股息和股票回購(gòu)等方式，將其中大部分金額作為回報(bào)返還給股東。

債券市場(chǎng)對(duì)此表現(xiàn)得極其熱烈，據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，投資人已經(jīng)認(rèn)購(gòu)了超過(guò)發(fā)行總量?jī)杀兑陨系奶O(píng)果債，將近520億美元被投入市場(chǎng)。甚至4月30日之后，還有未能購(gòu)入的投資者嘗試通過(guò)券間市場(chǎng)灰色產(chǎn)業(yè)鏈與成功購(gòu)入者建立交易。

以固定收入為主的投資者對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)債投資方式明顯更加偏愛(ài)，他們普遍不太喜歡購(gòu)買(mǎi)股票。尤其是，從蘋(píng)果的財(cái)報(bào)來(lái)看，這些債券投資者完全可以堅(jiān)定信心。即便財(cái)報(bào)顯示蘋(píng)果的收入銳減，但從總體盈利水平來(lái)看，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他公司。

另一方面，蘋(píng)果發(fā)債拯救了持續(xù)下跌的蘋(píng)果股價(jià)。在發(fā)債之前，深受困擾的蘋(píng)果股價(jià)已經(jīng)從去年最高值下跌40%。但僅發(fā)債日當(dāng)天，蘋(píng)果股價(jià)就以442.78美元的增勢(shì)收盤(pán)。

同時(shí)，蘋(píng)果債的大規(guī)模發(fā)行量也給了疲軟的華爾街市場(chǎng)一針有力的強(qiáng)心劑。除了投資者之外，僅僅依靠承銷(xiāo)蘋(píng)果公司發(fā)債業(yè)務(wù)的傭金，高盛、花旗、摩根大通、美國(guó)銀行、巴克萊和渣打等投行就從中狠賺了一筆。其中，占據(jù)最高份額的高盛在輕松入賬3830萬(wàn)美元的同時(shí)，還一并坐上美國(guó)投資級(jí)別經(jīng)銷(xiāo)商排名的探花寶座。

這看起來(lái)就像是一場(chǎng)投資者、股東與投資級(jí)別經(jīng)銷(xiāo)商之間的盛宴，但《福布斯》則表達(dá)了不同的看法，早在蘋(píng)果債發(fā)行之前其已刊文指責(zé)蘋(píng)果公司的行為是在取悅?cè)A爾街。

礙于蘋(píng)果產(chǎn)品近一段時(shí)間的不佳表現(xiàn)，對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)是否能夠有所作為持懷疑態(tài)度，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并沒(méi)有給蘋(píng)果公司最耀眼的AAA級(jí)評(píng)定。雖然這并沒(méi)有在根本上阻礙投資者的熱情，但也說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，尚未解決產(chǎn)品創(chuàng)新性的蘋(píng)果公司并不十足美好。

糟糕的美國(guó)稅收政策

由于低利率有利于創(chuàng)造良好的債券發(fā)行環(huán)境，在美國(guó)利率接近歷史最低水平的時(shí)機(jī)到來(lái)之際，除了蘋(píng)果，很多大企業(yè)也紛紛加入發(fā)行企業(yè)債的隊(duì)伍中來(lái)。

根據(jù)蘋(píng)果此前公布的材料顯示，蘋(píng)果公司約有三分之二的現(xiàn)金儲(chǔ)備分布在美國(guó)以外的低稅負(fù)地區(qū)，而美國(guó)本土留存的450億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備根本不足以應(yīng)對(duì)龐大的股票回購(gòu)計(jì)劃。有分析指出，按照美國(guó)的稅收減免政策，蘋(píng)果通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券，以更低的成本兌現(xiàn)向股東發(fā)放股利的承諾，在此過(guò)程中產(chǎn)生的利息支出還可以用來(lái)抵繳數(shù)十億美元的利稅，比起直接提用海外資金，省錢(qián)又避稅，可謂一舉多得。

全世界大多數(shù)媒體都對(duì)此給予了報(bào)道，避稅以及低成本成為蘋(píng)果債的標(biāo)簽。美國(guó)紐約大學(xué)斯特恩沃商學(xué)院的教授阿斯沃斯·達(dá)莫達(dá)蘭為英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰稿，將矛頭直指美國(guó)稅制弊端。

“通過(guò)蘋(píng)果發(fā)債的流程，表現(xiàn)出美國(guó)稅收體系中兩個(gè)顯著的特點(diǎn)：復(fù)雜的海外收入處理辦法以及稅收制度允許發(fā)債的公司以利息支出抵減課稅。”

根據(jù)阿斯沃斯·達(dá)莫達(dá)蘭的解釋?zhuān)?dāng)美國(guó)公司在海外低稅負(fù)地區(qū)獲得收入時(shí)，為避免資金流回國(guó)內(nèi)時(shí)補(bǔ)繳差額稅費(fèi)，一般選擇將資金留在當(dāng)?shù)亍?jù)統(tǒng)計(jì)，2011年美國(guó)的科技企業(yè)中已經(jīng)有57%的收入來(lái)源于海外，而在其他地區(qū)的邊際稅率普遍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的同時(shí)，美國(guó)稅率始終保持在35%，這也就造成更多的科技企業(yè)將大量的現(xiàn)金滯留在海外。

美國(guó)稅法對(duì)于海外利潤(rùn)和國(guó)內(nèi)利潤(rùn)的區(qū)別對(duì)待，也鼓勵(lì)了合理避稅的盛行。美國(guó)政府對(duì)此鞭長(zhǎng)莫及，早前谷歌公司就曾發(fā)行大量的企業(yè)債。

從財(cái)務(wù)角度看，相比其他融資手段，發(fā)行企業(yè)債確實(shí)更加容易。蘋(píng)果公司的發(fā)債成本僅為2%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前市場(chǎng)為其股票定價(jià)時(shí)采用的10%至12%的收益率。發(fā)債籌集的170億美元資金將被用于股票回購(gòu)，事實(shí)上這將重組該公司的資本結(jié)構(gòu)。