融資銅漸熱自有道理

錢駿

年的“融資鋼”現象曾引起過市場的巨大震動。2013年，隨著銅價的大幅下跌，關于“融資銅”的爭論漸漸進入白熱化。本文將對“融資銅”現象的成因、現狀和可能走勢進行簡要分析，希望能給市場人士一點啟示。

融資銅具先天優勢

銅融資并非新鮮事物，在國內，銅融資早已流行多年。事實上，銅只是這種商品融資模式下的一種載體而已，相同的模式還可以應用在融資金、融資鋁、融資鋅、融資橡膠、融資油等領域。相比之下，銅有著單價高，以及境內外期貨市場流動性充裕等特點，這使其成為融資業務中最受歡迎的品種。應該說，銅融資的起因僅是緩解銅產業鏈上企業的資金緊張。

隨著人民幣升值和內外利差的存在，獲得廉價美元漸成為有利可圖的交易。例如，1年期美元貸款利率為2%，1年期人民幣存款利率為4%，人民幣兌美元1年以后升值2%，其中的無風險收益差值為4%。通過庫存銅的重復抵押獲得美元貸款成為流行的交易，這是目前融資銅盛行的理論基礎。高盛認為，目前的中國銅融資交易已經變成完全不涉及實物原材料真實運轉的活動。

融資銅影響因素分析

目前，具體解釋融資銅的分析很多。我們以高盛的分析為例來進一步分析影響融資銅規模的因素。在高盛模式下，其融資杠桿取決于：信用證總金額、所涉及的標的銅的量、文檔處理時間及信用證期限。高盛對此做的假設是：假如一張信用證的期限是6個月，在該期限內，重復完成10次交易（也就是完成一次中國銅融資交易需要18天時間），那么銀行就能在第一個信用證開立的6個月里，開立10倍于銅價值的信用證。其融資成本為：信用證開證及承兌費用、保證金的財務成本、稅收及物流因素。其融資收益為：資產收益和人民幣匯率升值收益。其銅價風險通過出售LME期貨進行套保來化解。

由此可見，影響融資銅規模的最重要的可變因素是信用證融資的成本、資產收益和人民幣匯率變動。而銅價本身的變動對融資銅的影響不是很大。例如，4月中旬不佳的經濟數據導致中國整體資產收益預期明顯下降，從而降低了銅融資收益，影響了融資銅的規模，進而使得銅價暴跌。

如果要分析融資銅的未來走勢，則我們只要分析信用證融資的成本、資產收益和人民幣匯率變動這三個方面。從目前的情況看，外管局20號文的出臺將明顯提高信用證融資的成本。中國經濟遲遲沒有起色，也影響了銅融資的資產收益。不僅如此，人民幣匯率貶值預期的回潮，必將成為“壓死銅融資這頭駱駝的最后一根稻草”。

（作者單位：中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心培訓部）