學打“運動戰”

張憶東

至少在年底之前，資金面偏緊、投資者無心戀戰，恰是“運動戰”布局的時機。在敵強我弱時，運動戰是最好的作戰方式，輕倉、靈活。

我的年度策略《運動戰.挺進大別山》，選擇用這段戰爭史來類比和勾畫2014年A股行情，首先，在敵強我弱時，運動戰是最好的作戰方式；其次，在困境中付出代價，最終盤活了戰局。對應2014年股市，不低估改革的長期意義，更不低估改革進程中的短期風險，更多時間要靈活擇時、波段操作，而當風險系統性釋放之后，則進行戰略性布局。

對于2014年的行情，我們有兩個基本判斷，首先，2014年股市繼續在螺螄殼里做道場，是弱平衡市，可能最需要警惕的就是爆發信用風險，如果發生，可能導致行情階段性超預期下行。其次，2014年股市戰略性布局的方向依然在于轉型和改革，但是，機會比2013年難把握，提防“擠泡沫”，而“新股”是2014年投資的新熱點。

事實上，年底之前的資金面緊張程度比預期的更嚴重，導致近期的行情轟然而下。

此次“錢荒”的導火索是年底效應，但是，更深刻的原因是龐大的地方債務、低效率的舊經濟增長模式。供給端的因素助推了短期資金面的緊張程度，比如，近期外管局再次出手治理假貿易，疊加美聯儲QE開始退出，使得外匯占款流入的勢頭放緩。而央行操作僅僅維持資金面“崩不了但也松不了”，沒有發出放松貨幣的信號。因此，圣誕節過后，“錢荒”才有望緩解。

從投資者情緒來看，至少年底之前，“人心散了，無心戀戰”。機構投資者業績排名大局已定，2013年投資回報率是豐收年，近十多年僅次于2007、2006和2009年而排名第四牛，因此，投資者鎖定投資收益的意愿較強，除了保留“壓箱底”的核心資產，更多的資金將為2014年而準備；QFII、RQFII等為代表的外資機構，短期受到QE退出的影響，而出現審慎觀望心態；普通投資者的資金則受年底理財產品、逆回購等“炒錢”的分流影響。

短期資金面偏緊、投資者無心戀戰，恰是“運動戰”布局的時機。年底之前，行情或呈現“反抽-陰跌”走勢，較難出現增量資金驅動的持續性反彈，折騰短期反彈的難度較大，但是，也不會奔著新低一輪暴跌，因此，恰恰可以考慮為2014年1月布局。

年關資金緊張的沖擊過去之后，IPO新政之后的第一批新股有望受到追捧，考慮到“打新”難度增大，“炒新”反而可能大超預期，甚至有望帶動四季度股價經過調整的優質成長股以及績優股。年底之前，可以適當做些“冬耕”，買入四季度股價經過調整的優質成長股以及績優股，逐步適應2014年的“運動戰”策略，把握住“跌出來”的機會。

從投資機會來看，一方面，2014年轉型新經濟行情遭遇成長的煩惱，比2013年難賺錢。順應中國經濟增長新模式的相關股票經歷了2013年的大漲之后，樂觀預期被大幅透支，在資金價格高企、融資擴容等壓力沖擊下，2014年這類股票面臨擠泡沫的階段。除了精選真正優質的成長股，還要擇時，上半年可以積極參與新股，在二級市場上輕倉、波段操作，耐心布局優質成長股。新股發行制度改革后，IPO的便利性提升，A股IPO家數歷史上最高紀錄是2010年349家，而2014年有可能700多只新股，融資規模約4200億元，其中創業板上市260只，平均融資2.4億元。因此，1月份新股“蜜月期”之后，IPO新政將改變A股市場的游戲規則、沖擊現有的市值結構，導致擠泡沫，之后分化，優質成長股以及傳統產業的績優龍頭股更顯稀缺。

另一方面，傳統產業板塊整體表現將繼續受困于高企的資金價格，但是會出現進一步分化，其中順應改革轉型的個股活躍度將有所提升。過去幾年，傳統領域因為供需錯配嚴重，成為做空中國股市的主戰場，2013年下半年開始分化，受益于改革的領域好比當年劉鄧大軍挺進大別山，可以按照相關改革進程而靈活地做波段。但是，2014年繼續講“改革”的故事而進行的主題性投機，將出現審美疲勞，更關鍵的是自下而上尋找個股的邏輯，再以改革預期為催化劑或者看漲期權。