公募“打新”產品噱頭

殷語臨

自11月30日證監會宣布IPO重啟以來，基金掀起打新熱潮，競相發行各類打新基金產品。

國泰基金高調推出一只所謂“專職”打新的基金——國泰淘新靈活配置混合型基金，據稱，這只基金利用混合型基金倉位靈活的特點，最高將有95%的倉位可以用于打新，而以前債券型基金參與打新最多只有20%的倉位。

國泰基金官網顯示，該基金不僅將享受到IPO新政下對于公募基金的制度紅利，亦將在產品設計上和以往開放式基金有顯著區別。

記者在眾祿基金網首頁看到，國泰淘新基金“申購新股歷史年化收益率超12%，100元購買門檻，加倍中簽率。”

此外，銀華永利債券型基金最高可以持有20%的權益資產用于一級市場打新，也號稱銀華旗下首只打新債基。匯添富等基金公司也趁機推出可用于打新的產品，如匯添富新收益債券型基金。

營銷意味大于收益

一位業內人士表示，A股存在“搖新股”的歷史傳統，新股上市之后通常會受到普遍歡迎，這構成了A股市場獨特的兩個現象，龐大的申購新股資金和較為豐厚的新股申購收益。

從歷史數據看，新股上市一般都有較好漲幅。據Wind數據，2005年至2012年8年間，新股上市首日平均漲幅達71.73%。

但這并不代表投資新股所獲得的收益。申銀萬國數據顯示，同期新股申購的平均年度收益率為19.35%。

2014年發行的新股又有了新的政策環境。

11月底，證監會發布的新股改革意見中，包含“剔除高申購報價”、“網下40%優先配售”、“二級市場價格約束”等一系列發行新政，在一定程度上傾向于公募基金。

好買基金首席分析師曾令華介紹，目前可以參與打新的基金主要有兩類：偏股型基金、二級債基。由于偏股基金主要專注于股票投資，“打新”的力度和收益都不大，一級債基在2012年被取消打新資格，二級債基成為基金打新主力。

不過，曾令華表示，由于債基通常申購新股的總上限是20%，再加上中簽率的影響，如果基金規模較大的話，新股對債基總收益的貢獻并不大。

此外，在政策利好刺激下，一些基金公司推出專門打新的基金產品，如上述的國泰淘新混合基金。一些基金雖未明確提出專門打新，也以打新作為產品優勢進行宣傳。

然而，就在基金摩拳擦掌籌備打新產品時，以打新為賣點的新基金卻受到監管層的抑制。

據媒體報道，一位滬上基金公司人士透露，該公司接到監管層的反饋，近期上報的打新產品，需要調整打新策略，不能將全部資產用于打新。據稱，后續申報的基金產品，打新比例或會有一些限制。

“想不明白怎么有那么多基金公司熱衷推出所謂的‘打新基金，營銷的成分太重了。” 銀河證券基金研究中心總經理胡立峰直言。

銀河證券基金分析師李蘭認為，網下配售雖然政策給予了基金和社保基金傾斜，但僅有10-60家有效報價投資者，如何入圍才是關鍵。

胡立峰認為，“很多人覺得網下配售對‘打新基金有意義，其實深入了解規則，網下配售是一個難度很大的專業投資行為，甚至要進行戰略性投資，想做理財性質的打新基金，我覺得難度太大。”

對于網上打新，李蘭表示，其收益貢獻很小，“網上打新收益對于基金來說相當于蚊子肉，基金規模越大，貢獻越小，”IPO新政下，中簽率將不再單純由資金規模大小決定，將使得專職“打新”的游資以及“打新類”產品運作變得更加艱難；對債券基金來說，其原本的資金優勢也大為降低，也不利于其新股申購成功率；對于股票型基金則有一定優勢。

李蘭解釋，證監會發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》規定，“持有一定數量非限售股份的投資者才能參與網上申購。網上配售應綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量，進行配號、抽簽。” 原IPO的現金申購制度使得大體量資金更具有申購優勢，也使投資人有動力利用杠桿等工具融資動用更多資金參與IPO，從而加大了IPO對資金面的時點性沖擊。改革后的市值配售制度，投資者介入IPO的程度除了資金量外，還取決于其所持有股票市值。

新政抑制“炒新”作用顯現

從歷史收益來看，基金打新股并不是穩賺不賠的買賣。

Wind數據顯示，在過去的12年中，只有4年出現上市首日破發的情況，分別是2004年、2010年、2011年和2012年，新股破發家數分別為3家、26家、77家、41家。特別是2011年和2012年，破發率分別達到27.30%和26.45%。

新股破發不斷增加的原因之一是，IPO新政對“炒新”的限制作用逐漸開始顯現。

一位銀行專家表示，如果大量的資金涌入“打新”，導致的直接結果就是中簽率低、中簽價格較高，從而給二級市場帶來聯動問題，這或許是監管層抑制打新的初衷之一。

公開資料顯示，自2012年5月25日起，新股上市開始施行IPO新政，取消機構網下配售股份3個月鎖定期，即基金參與新股申購，在上市當天就可以拋售。此后，新股的破發率有所提高。

據Wind數據，2012年IPO新政后，從5月25日-6月12日不到一個月內，共有19只新股上市，其中11只破發，破發率升到57.89%。而當年新政實施前，破發率僅為20%。

北京一位中型基金公司債券型基金經理認為，以往債券基金將打新作為提高收益的主要手段，甚至是純粹為了打新股，在上市后就賣掉，容易造成新股破發。“打新在市場行情好的時候會提高收益，但在市場行情不好時風險不容小覷。”

此外，對于2014年新股發行，該投資經理分析，新股發行流程的簡化可能會增加新股上市的數量，新股發行的市場化程度提高，破發的情況也會出現，“打新”時對個股的甄別能力至關重要。

好買基金認為，基金網下打新除開面臨破發風險外，還可能面臨違約風險——基金契約規定，單只股票占基金凈值的比重不得超過10%。部分基金在無法判斷新股中簽率的情況下過度打新，導致中簽新股市值占比超出契約規定比例的上限，從而產生違約風險。

可以印證的是，2010年中國一重上市時，由于基金對新股估計不足，新股中簽率比預期的高，工銀瑞信旗下基金——信用添利債券基金和增強收益債券基金均超出基金資產10%的規定，違反了《基金法》中的“雙十”比例限制規定，再加上中國一重股價持續走低，工銀瑞信被要求用約400萬元風險準備金賠償投資者損失。

同時，還有不少基金經理對參與打新保持謹慎態度。

華商基金投資總監田明圣表示，是否參與新股主要看新股的情況。“不過，目前我的投資標的已經很明確，而且我管理的基金規模都較大，打新對于我來說意義不大。”

實際上，IPO新政后基金推出專門的打新產品難度有所增加。南方基金基金經理楊德龍認為，“IPO新的規定里，基金參加打新必須有相應的股票市值，基金可能很難推出專門打新的產品，只能說在原有的股票型基金的基礎上打新股。”

對于國泰淘新靈活配置這一專門打新產品，華泰證券基金分析師王樂樂表達了疑惑：“如果IPO停了呢？那它也只能去投其他股票或者債券了，其他創新混合型基金也可以這么操作。”

“所謂的基金打新產品只是一個宣傳的噱頭，在當下股市并無太多亮點的情況下，抓住打新這一賣點，能吸引不少投資者，而投資者對新股的盲目追捧則助長了這一現象。” 華商基金一位營銷部門工作人員表示。