困境與轉型

楊現華 李茉 寧波

一年的時間雖然短促，但某些關鍵時點的選擇或許將影響公司未來的走向。而這些決定是否正確，只有時間才能做出最合理的評判，而我們所做的，就是記錄下這些公司的腳印。

中國石油：反腐風口浪尖

多位高層落馬，拆分傳言四起，巨無霸中國石油在2013年遭遇了前所未有的反貪污、反壟斷的雙重困境。

中國石油是中國最大的油氣生產和銷售商，然而這位行業巨頭卻在2013年遭遇了前所未有的尷尬。盈利水平不斷下降，十余位高管遭反腐調查，污染處理被官媒公開批評滯后，下屬公司各類違規事件頻出，要求其改革的呼聲愈來愈高。

自2013年8月中國石油天然氣集團公司副總經理兼大慶油田有限責任公司總經理王永春因涉嫌嚴重違紀接受組織調查起，截至前日被證實辭職并協助組織調查的原公司總會計師溫青山，短短的四個月內中國石油已經有十余位高管因涉貪腐問題遭到免職以及相關的進一步調查。其中，中紀委以及監察部在9月公告了時任國務院國資委主任、黨委副書記，原中國石油“一把手”蔣潔敏涉嫌嚴重違紀的消息，蔣潔敏也成為了新中國成立后首位被控涉嫌嚴重違紀的央企掌門。

中央在中國石油展開的反腐風暴不僅涉及公司高管，有不少供應商以及相關方均涉及其中，多家電纜以及機械生產企業被傳在協助調查。雖然中國能源行業腐敗的詬病存在已久，但在短時間內集中進行人事調整和調查實屬罕見。而貪污腐敗帶給中國石油的難題不僅是高層頻繁的人事變動。

25.16%、21.67%、16.00%、14.32%，這是中國石油2009年至2012年的毛利率；10.12%、9.54%、6.64%、5.25%，這是公司2009年至2012年的凈利率，而截至2013年三季報期末，公司的毛利率為13.47%，凈利率也僅為5.66%。由此可見雖然行業壟斷地位不變，營收以及凈利潤持續增長，但公司近年來的盈利水平在持續下降。

除盈利水平不斷下滑外，公司負面消息層出不窮，下屬公司也多次被曝違規。環保部8月公布2012年度全國主要污染物總量減排情況考核結果，中石油因未完成COD減排任務，被處以暫停審批除油品升級和節能減排項目之外的新、改、擴建煉化項目環評，人民日報以及新聞聯播均對此事進行了報道和公開批評。2013年6月，中國石油大連石化分公司發生爆炸火災事故，造成4人死亡，直接經濟損失697萬元。旗下子公司也被爆虛開巨額增值稅發票，私自抬高銷售價格。

正是上述的一系列問題令中國石油的壟斷地位以及發展模式在市場化改革逐漸深入的今天越來越飽受質疑。

占據得天獨厚的壟斷優勢，以快速的規模擴張求得發展的中國石油在倡導改革的理念下遭遇到了前所未有的困境和壓力，然而歐美歷史經驗表明，在油氣行業內，“規模優勢”往往容易在后來轉變為“高成本劣勢”，隨著行業格局的不斷變化以及國內油價市場化進程的逐漸推進，增強反腐力度、加強社會責任的履行以及管理效率的提高都是擺在公司目前需要解決的重要問題，中國石油面臨著巨大的挑戰。

中國遠洋：困境中斷臂求生

面臨行業的持續困境，處在內憂與外患中的中國遠洋帶著巨虧王的帽子艱難地以不斷出售優質資產的方式避免著被退市的命運。

在航運業一片繁華，中國股市也瘋狂的2007年，中國遠洋的股價曾一度達到67.84元，實現約6800億元的市值，成為當時全球市值最大的航運企業。然而就在四年之后的2011年，中國遠洋就被冠上了“巨虧王”的帽子。2011年虧損104.48億元，2012年虧損95.59億元，連續兩年虧損金額雄冠A股，中國遠洋的痛苦在2013年并未得到緩解。

在中國遠洋依然巨虧的時候，行業老大、總部位于丹麥的馬士基卻在2012年成功扭虧并實現了4.61億美元的凈利潤。由此看來，將巨虧全部歸結為行業低迷，國際運力過剩是說不通的，中國遠洋管理層也被指行業風險控制不善、應對匯兌波動不力。于是頂著“巨虧王”的帽子的中國遠洋只能選擇以變賣資產的方式謀求繼續留在資本市場的資格，同時也努力避免著成為第一家被退市的央企。

2013年3月，中國遠洋宣布向大股東中遠集團出售中遠物流100%股權，轉讓價67.39億元。兩個月之后，中國遠洋子公司中遠太平洋向LongHonour出售中遠集裝箱工業有限公司全部已發行股份及相關股東貸款，帶來29.07億元收益。12月3日，中國遠洋再次成功出售子公司青島遠洋資產管理有限公司81%的股權以及子公司上海天宏力資產管理有限公司81%股權，獲得收益36.78億元。而上述資產均為公司目前為盈利狀態的優質資產，出讓行為預計可給公司帶來近70億元的凈利潤。

12月9日，招商銀行現身上交所大宗交易平臺，當日共有9筆成交共計11.33億股，成交金額高達136.78億元，市場普遍推測賣出方是招商銀行前10大流通股股東之一的中國遠洋。

被迫忍痛連續出售資產的行為廣受關注，中國遠洋高層震動也使公司登上了各大財經網站的首頁。2013年9月，中國遠洋副總經理徐敏杰被證實開始接受有關部門調查。雖然實現扭虧成為大概率事件，但公司的內憂外患在2013年集中顯現了出來。

中國遠洋某不愿具名的管理人員表示，雖然公司2013年實現扭虧基本已經是定局，但無論是出售資產還是控制成本都無法從根本上幫助公司走出困境，公司未來的業績還要依靠航運行業的復蘇。

相關數據顯示，年初還徘徊在700點的BDI指數在年內一路上揚，截至10月末達到了1100的均值，并于12月13日創下了2330的三年內新高。上海國際航運研究中心發布的《國際航運市場分析報告2013年第三季度回顧與第四季度展望》預計，伴隨世界主要經濟體經濟需求緩慢恢復，當前國際航運市場已經走出低谷，步入運力消化階段，未來主要貨種運輸市場將呈現穩步調整復蘇態勢，其上下波動幅度將逐步收窄。

目前，中國遠洋的A股股價長期處于4元以下，市值不及2007年峰值的十分之一。

貴州茅臺：酒香也愁銷路

在2013年11月舉辦的央視2014年黃金資源廣告招標大會上，大放異彩的雖然是來自食品飲料行業，但飲料和啤酒的閃耀卻讓白酒企業風光難尋。作為投放力度最猛的行業，一年之前央視廣告招標時，中標總額前三名均為白酒企業，前十的排名中，白酒企業直接占據了半壁江山，12家白酒企業則貢獻超過35億元，如今一切都成過去式。

作為2013年的標王，2014年央視的廣告招標則沒有出現茅臺的身影，而且熱門時段的競標也已不見白酒企業的蹤跡。從攀上盈利的頂峰到白酒價格跌落神壇，白酒企業只用了一年時間。

作為白酒的龍頭，貴州茅臺這一年的變化無疑是整個行業的縮影。截至12月26日，貴州茅臺股價全年跌幅達到了38.36%，市值蒸發了840億元，同期的上證指數僅微跌了8.64%。茅臺在2013年的落寞表現可見一斑。

要知道，就在2012年的7月，貴州茅臺還創下了上市以來259.66元（復權后）的歷史新高，公司2723億元的總市值躋身滬深股市前十，就在那時，中信證券食品飲料行業分析師給茅臺的目標價是350元，更早之前甚至有研報預測茅臺“十二五”末期的市值將超萬億元。

如今茅臺的股價徘徊在130元附近，在“十二五”時間僅剩下約兩年時，茅臺的市值已經不足1500億元。遑論萬億市值，即便能夠回到當初的風光對目前的茅臺來說，都成了不可完成之任務。

貴州茅臺急轉直下的股價表現與其預期直接相關。股價反映的是企業預期，當一個企業預期變壞時，即使公司仍處于盈利高峰，但股價卻可能提前開始回落。貴州茅臺的股市表現無疑正是這種預期的直接體現。因為支撐茅臺業績高增長的從來都不是公司的銷量，而是不斷攀升的銷售價格，當這種價格的增長達到極限又沒有新的邏輯推高公司目前的股價時，支撐股價高增長的大廈就會轟然倒塌。

2000年茅臺共計銷售各類茅臺酒3531.41噸，實現收入11.14億元，而到了2012年，銷量為25715.75噸，帶來264.55億元的收入。12年時間，茅臺銷量增長6.28倍，收入則增長了22.75倍。靠著產品的不斷提價，茅臺獲得了其他企業艷羨的高增長。

但隨著三公消費限酒令的持續發酵和塑化劑的打擊，酒企的形勢在2013年急轉直下。茅臺的零售價已從1519元/瓶下調至1159元/瓶，雖然公司還堅守著820元/瓶的出廠價，但一批價無限接近出廠價的情況卻說明，曾經一瓶難求的茅臺如今銷售遇到了極大的困難。

雖然茅臺也采取了各種措施，包括與電商合作，增加計劃外指標放開經銷商渠道，以實現放量增收的目的，但實際效果似乎難盡如人意。2013年前三季度，雖然茅臺營收和凈利潤均有所上升，但凈利潤增速只有6.24%，創下了3年來的新低，業績遠遠沒有往年奪目。

即使茅臺收入還在增長，利潤依舊增加，但在預期已經變化的現在，屬于茅臺的曾經風光的好日子已經一去不復返了。

華誼兄弟：化身泛娛樂平臺

雖然2013年還沒有結束，電影賀歲檔的高潮也沒有到來，但中國內地的電影票房已經首度邁過200億元大關。華誼兄弟壓軸登場的《私人訂制》有望為全年的票房盛宴畫上圓滿句號。

從1994年中國引進好萊塢大片開始算起，直到2010年內地電影票房才剛剛突破100億大關，然而從100億元到200億元，卻只用了3年時間。也正是在這3年時間，華誼兄弟實現了從上市之初的影視公司到如今綜合娛樂公司的轉變，這一切在2013年表現得淋漓盡致。

華誼兄弟在2013年的風光表現可謂是一時無二。截至12月26日，公司股價從年初的7元左右一路飆升超過27元（復權后），漲幅達到了3.63倍，市值從年初的不足90億元到如今超過300億元。

從年初《西游降魔篇》的熱賣，到國慶檔《狄仁杰之神都龍王》統治票房，年底則是馮小剛的《私人訂制》壓軸登場。華誼兄弟成為這場票房大餐的最大分食者。雖然光線傳媒曾憑借《泰》、《致青春》等影片風頭一度壓制了華誼兄弟的風光，但產業鏈布局更加完善的華誼兄弟還是有望在票房更具爆發力的賀歲檔獨占鰲頭。

推升華誼兄弟股價的原動力不止是公司在電影方面的豐厚收入。在2013年，手游已經成為市場資金最為追捧的概念。如果說2012年是手游行業開始爆發的元年，那么2013年則是整個行業呈現壓倒性爆發的一年。在2010年6月以1.49億元拿下掌趣科技22%股權的華誼兄弟則品嘗到了提前布局的豐碩成果。

在手游全面爆發的情況下，華誼當年的這筆投資已經為公司帶來了遠超10億元的浮盈。在2013年4.03億元的凈利潤中，來自減持掌趣科技的凈收益就占到了2.42億元，但作為一個財務投資者顯然不能滿足華誼對手游的鐘愛，于是并購一家手游公司成了華誼的選擇。

也正是投資掌趣科技帶來的豐厚回報堅定了華誼兄弟進軍手機游戲行業的信心。在減持掌趣科技一個月之后的7月底，華誼兄弟就以6.72億元的價格收購了銀漢科技50.88%的股權。數據顯示，銀漢科技2013年上半年的市場份額為4.6%，行業份額僅次于騰訊位居第二。

在并購銀漢科技之前，作為內容制造商，華誼主要提供電影、電視、藝人三大內容，并購游戲公司后，前三者將與游戲業務組成華誼內容制造上的“四駕馬車”。

原本成為短板的電視劇業務在張國立加盟后也有望擺脫收入下降的局面，實際上，對于王中軍來說，華誼兄弟不只是一家影視公司。從公司上市后的種種投資和并購來看，華誼兄弟更有望成為一個泛娛樂的平臺，成為一家大文化產業概念的集合。

只是在這個過程中，以王中軍、王中磊兄弟為首的公司重要股東的接連減持，給華誼兄弟的未來前景增加了一絲不安。畢竟，如果看好公司的未來卻不斷減持，這樣言行不一致的行為是無法說服投資者長期持有的信心。

蘇寧云商：全面轉型

這一年，蘇寧云商格外忙碌。

如果說2012年是蘇寧云商轉型元年，那么2013年則是蘇寧全面踐行轉型承諾的一年。從年初公司名稱由蘇寧電器更名為蘇寧云商開始，蘇寧向互聯網公司轉型的決心很堅決。

在傳統零售業受到電商強烈沖擊的最艱難時刻，蘇寧也做出轉型的決定，從年中的6月8日起，全國所有蘇寧門店、樂購仕門店銷售的所有商品將與蘇寧易購實現同品同價。9月份，蘇寧又聯手弘毅投資，斥資4.2億美元，收購PPTV約74%的股權，這其中，蘇寧出資2.5億美元占到44%的股權，將成為PPTV第一大股東。這也是繼收購母嬰在線商城紅孩子之后，蘇寧互聯網戰略再下一城。

除了收購布局，蘇寧對互聯網金融的熱情絲毫不遜色。發起設立小貸公司、布局保險中介、申辦蘇寧銀行，推出“易付寶”對抗阿里巴巴的“余額寶”......蘇寧正在用一種全線金融試水的方式搭建起自己的“金融王牌”。

從蘇寧轉型的布局來看，由于擁有線上線下兩種商業形態，一旦蘇寧可以實現打通兩者之間的購物體驗，公司的O2O良性循環就將形成，相比于只有電商形態的阿里巴巴和京東等競爭對手來說，蘇寧將實現自己獨有的競爭優勢。同時在上游供應鏈、下游消費信貸和中間的理財業務做好金融服務，蘇寧的競爭優勢也將得到完美體現。

當然，轉型之路也難免會有業績的起伏。2013年三季度，蘇寧實現營業總收入246.1億元，同比下滑了2.5%，凈利潤則虧損了1.08億元，同比下滑118.11%。

在這其中，蘇寧的線上業務前三季度銷售收入為161.72億元（含稅），同比增長69.23%，第三季度線上收入為55.59億元，同比增長30%。

作為一個立志成為互聯網的企業，蘇寧的收入增長顯示出自己仍是一個傳統的零售商，面對電商的激烈競爭，蘇寧云商的轉型是傳統零售商面對新業態沖擊強勢回擊、融入的典型。

復星醫藥：搶跑民營醫院

2013年10月初，國務院印發的《關于促進健康服務業發展的若干意見》（下簡稱“《意見》”）首次提出了健康服務業的概念，鼓勵社會開辦醫院，并提出2020年左右力促健康服務業市場規模達到8萬億元的政策愿景。

以2013年2萬億元為基數，相當于健康服務業的市場規模要在未來6年內增長3倍，年均復合增速達26%。國務院在2010年底發布的58號文件，打開了民營資本進入醫院產業的大門，上述文件被視為58號文件之后，政府推動社會資本辦醫院的又一重要舉措。伴隨政策的推進，收購醫院的資本運作也處在不斷進化中，逐漸從小規模收購向大手筆收購演進。

《意見》出臺后至今不到三個月，就有復星醫藥、獨一味、貴州百靈等多家上市公司宣布了多起收購民營醫院的計劃，其中，又以復星醫藥獲三甲醫院禪城醫院控股權最引人矚目。作為公司近五年精力和資源的主要投放所在，復星醫藥成為民營醫院投資方面布局早、投入大、進展顯著的典型代表。

復星醫藥從2008年就開始關注醫療服務領域，經過2009年和2010年的兩次收購，獲得美國醫療服務和醫療器械提供商納斯達克上市公司美中互利（CHDX-US）25%的股權，成為其第一大股東。雙方達成戰略聯盟大力發展的高端醫療服務品牌和睦家，目前已成為中國高端醫療服務領先的連鎖品牌。2013年上半年實現營業收入8754萬美元，同比增長22%。2011年和2012年，公司先后獲得了安徽濟民腫瘤醫院、岳陽廣濟醫院和宿遷鐘吾醫院三家民營醫院的控股權，他們都是二級專科或綜合性醫院，券商估計三家2013年的合計收入規模大約3億元，體量有限。

在醫療服務板塊構逐漸架成型后，2012年，復星醫藥明確了該板塊的投資戰略，即：致力于高端醫療和基礎醫療兩個方向，通過三條路徑打造一個擁有30家醫院的產業集團。三條路徑是指：牽手“211學校”新建附屬醫院作為旗艦醫院；積極從二線城市切入、以并購民營醫院為主，樹立終端品牌模板；通過專科醫院連鎖化和綜合醫院區域化。

進入2013年，借助政策東風，在此前相對薄弱的基礎醫療方向，公司開始祭出大招，收購標的的規模飆升。除在9月獲得廣州南洋腫瘤醫院50%的股權外，2013年10月9日，公司公告稱，擬耗資近7億元從多位股東方手中受讓合計禪城醫院60%的股權。作為三級甲等民營醫院，禪城醫院2012年實現醫療收入近5億元。

隨著在醫院領域的不斷攻城略地，券商普遍認為，公司將分享政策紅利，價值將有巨大提升空間。2013年9月至今，公司股價已上漲超過六成。然而，基礎醫療領域的民營醫院的盈利情況卻并不那樣美好。

數據顯示，禪城醫院2011年和2012年盈利能力并不十分出色，只是在2013年上半年盈利能力大幅提升，收入利潤率近乎翻倍，全年結余有望過億元。但在改為營利醫療機構后，企業所得稅稅負會大幅增加，禪城醫院實現盈利承諾似乎極具挑戰性。但是，梳理種種與收購禪城醫院背后絲絲相扣的因素后發現，復星醫藥“醫院加地產”投資藍圖的隱現。

據禪城區中心醫院副院長孫連豐透露，醫院有耗資4億貸款興建的、在2013年底可投入使用的綜合性大樓，將在一樓設立6間美食餐飲房，包括7-11、銀行、網吧等；同時，復星方面還準備和佛山市政府進行洽談，商討在佛山建立一座“健康城”和一所健康方面的大學。

復星醫藥只是一個縮影，近期不少企業拋出的醫院收購計劃，背后都不乏地產的影子，比如康美藥業。業內分析稱，雖然政策勾畫了中國健康服務業未來發展的美好圖景，但面對大量占據各種優勢的不以營利為目的的公立醫院，基礎醫療領域的民營醫院是否是個好生意，其實是值得探討的。在此情況下，企業打起“醫院+地產”模式的算盤也算情理之中。

政府似乎也意識到了上述問題，深圳近日出臺了民營資本辦醫的鼓勵政策，其中一項為，單獨制定醫療用地出讓政策，實行低于工業用地30%的基準價。有投資人士稱，這是醫療投資的實質性突破。