QE3這一年

廖宗魁

美聯儲將于2014年開始削減第三輪量化寬松政策（QE3）的購債規模。QE3實施一年多，可謂戰果輝煌。美國股市2013年大漲25%，房市大幅恢復；美國經濟在“財政懸崖”的沖擊下依然實現了不錯的增長，失業率也下降到了7%，而且通脹依然維持在較低水平。

比較出乎意料的是，QE3并沒有帶來黃金的上漲，美元也沒有明顯貶值，大規模的購債行為帶來的卻是美國國債收益率的不斷上漲。

與美國類似，日本在“安倍經濟學”的帶領下實施的超級寬松貨幣政策，也是成績卓著。2013年日本股市暴漲50%以上，日元也貶值了近20%；日本經濟也出現了少有的強勁增長，通脹水平也上升到1.1%，逐漸擺脫了通縮的陰影。

相比全球股市的普遍上漲，中國股市2013年則顯得極為慘淡，上證指數全年下跌近9%，在主要經濟體中僅比巴西略好。

美股成QE3最好注腳

12月18日，美聯儲宣布從2014年1月開始每月削減100億美元的QE3規模，國債月度購買規模由450億美元降至400億美元，MBS購買規模則由400億美元降至350億美元。這標志著自2012年9月開始實施的QE3將逐漸退出。

回顧這一年來，美國經濟受到了“財政懸崖”的強烈沖擊，但隨后仍快速恢復，2013年三季度GDP增速甚至達到4.1%。就業狀況逐漸改善，失業率已經從年初的7.9%下降到了7%，2013年新增非農業月平均近19萬人。

但從QE3獲益最大的恐怕還是美國股市，道瓊斯指數從年初的13100點上漲至16350點，漲幅近25%，連續五年實現上漲，而且創下2003年以來年度最大漲幅。美國房市也出現了強勁恢復，截至2013年9月，2013年標準普爾/CS20個大中城市房價指數上漲了13.4%。

美聯儲大量釋放貨幣，卻依然把通脹維持在了較低的水平，2013年11月美國CPI同比增長只有1.2%。

既對沖了“財政懸崖”的負面影響，又令就業得到改善，而且通脹還得到平穩的控制，投資者也普遍受益于股市和房市的上漲，QE3的年終結算可謂皆大歡喜。

當然，出乎之前大家預料的是黃金、美元和債券收益率。廉價的美元按理應該帶來黃金的上漲，可是2013年黃金價格卻下跌了28%，從1600多美元/盎司下跌至1200美元/盎司。實際上，金融危機以來，在全球通脹受到壓制的背景下，黃金的通脹屬性已經退居次要地位，更多受到避險情緒的影響。歐債危機在2012年年中渡過難關后，全球的避險情緒下降，主導了整個2013年黃金的走勢。

金融危機以來，美聯儲的寬松政策與歐洲債務危機輪流主導了歐元兌美元的變化。當量化寬松政策占據主導時，歐元兌美元將上升；而當歐債危機成為主導力量時，歐元兌美元將下降。

2008年以來，美元的走勢大致經歷了六個明顯的波段。

第一階段是從2008年3月至2009年3月，隨著美國金融危機的不斷發酵并達到高潮，美元指數從71左右一路飆升至89.6。

第二階段是從2009年4月至2009年11月，美聯儲實施QE1，美元指數從89.6的高點跌落至74左右。

第三階段是2009年12月至2010年6月，希臘債務危機爆發，美元指數從74左右半年飆升至88.7。

第四階段是2010年7月至2011年5月，美聯儲推出QE2，美元指數從88上方跌至72.7。

第五階段是從2011年6月至2012年7月，歐洲債務危機逐漸向邊緣國家傳導，美元指數從72左右上升至84。

第六階段是2012年7月至今，歐債危機明顯緩和，美元一直處于80-85之間窄幅波動，缺乏明顯的趨勢。只要美聯儲依然保持低利率的底線不變，未來美元恐怕依然缺乏明確的主導力量。

美聯儲通過QE3購買了大量的中長期美國國債，按理應該會提升美債的價格，打壓美債收益率。但實際的情形正好相反，10年期美國國債收益率從年初的1.7%升至3%左右。

“安倍經濟學”初見成效

當“安倍經濟學”剛推出之時，大家都嚴重質疑其效果。如今已經實施了一年，可以說是效果明顯。不僅日本經濟出現了強勁的復蘇，而且通貨膨脹也在穩步提升，日本有望突破困擾十多年的通縮陷阱。

自2012年三季度以來，日本經濟連續四個季度正增長，2013年一季度GDP環比折年率增長高達4.5%，二季度增長3.6%。

日本經濟的強勁復蘇得益于股市暴漲帶來的財富效應和日元貶值帶來的出口效應。日本股市2013年上漲超過50%，日元則貶值了20%以上，美元兌日元從年初的86上升到104。這大大刺激了日本的出口，自2013年5月以來日本出口持續保持兩位數的同比增長。

安倍政府年初制定了兩年內實現2%通脹目標的計劃，如今也在一步步邁進。日本CPI同比從年初的負增長已經上升到了10月份的1.1%，這是2008年10月以來單月CPI的最高水平。

不可忽視的是，當全球各國政府都在去杠桿時，日本政府卻在加杠桿，這對2013年的日本經濟貢獻不可小視。這一情況在2014年可能出現逆轉，而且2014年安倍將把消費稅率從5%提高到8%，這對日本的消費會產生負面影響。也就是說，2014年或許才是考驗“安倍經濟學”的關鍵一年。

走出通縮只是安倍政府的初步目標，安倍還希望借助一些結構性改革把日本的趨勢增長水平提高到2%，這個難度可能要大得多。