我國養老金入市之路的可行性分析及政策建議

楊濤 孟楠

【摘要】養老基金是涉及國計民生的一項重要的社會保障，正因為其重要性，關于養老基金入市改革的爭議也頗為激烈，政策的制定也頗為謹慎。2012年，隨著廣東改革試點的成立，拉開了養老金入市改革的序幕。文章即是在這一大背景下，運用戰略制定時常用的SWOT分析方法，對我國養老金入市改革的優勢、劣勢、機會與威脅進行分析，權衡利弊，并結合國內社?；鸶母铮瑖獍l達國家養老金改革的成功經驗，對我國養老金的入市改革提出幾點政策建議。

【關鍵詞】養老金；入市；改革；SWOT分析

一、養老金入市的政策背景

2011年8月，《中國老齡事業發展“十二五”規劃》由國務院常務會議通過，規劃提出，養老金的投資渠道要加寬，才能保證其保值以及增值。12月15日，在第九屆《財經》年會上，前證監會主席郭樹清講到，我們應當借鑒社保基金投資經驗，將地方養老保險、住房公積金余額統一管理，投資股市以保值增值。戴相龍（2012）也認為目前我國投資于銀行存款和國債的養老金收益率不及通貨膨脹率，可以分步推進地方養老金投資運營[1]。2012年3月，兩會期間，運行20多年的養老金雙軌制再次遭到輿論質疑，養老金入市改革的話題也隨之而來。3月20日，廣東省成為獲國務院批準的第一家改革試點單位，并委托全國社保基金，將結存的1000億元的城鎮職工基本養老保險金投放市場，以實現保值增值的目標。廣東試點的運行，被稱為我國養老金入市改革的破冰之舉。

二、養老金入市的利弊權衡：SWOT分析

（一）優勢與劣勢分析（SW）

S（優勢）：截止2012年末，我國基本養老保險基金結存累計約2.4萬億元，雖然局部地區養老金存在缺口問題，但從全國層面來看，基本是不存在的。而且，縱觀國內外，我國養老金入市改革都有豐富的成功經驗可以借鑒。在國內，2000年9月，社?；鸪闪?，2001年首次“試水”股市，到2011年末，社?；皤@得了8.5%的年均收益率，高出同期通脹率6個百分點。在國外，德國1957年進行養老金制度改革，英國建立養老金管理署來監督管理養老金，日本成立GPIF來管理養老金，還有韓國，新加坡等。其中，尤以美國的401k計劃與我國最為貼近，具有較強的參考價值。

W（劣勢）：我國的資本市場發展不夠完善。劉植榮（2012）稱，我國股市不夠完善，交易不夠透明，違法違規以及暗箱操作時有發生[2]。股票市場不規范、不統一，風險過大；資本市場上投資工具品種不夠豐富，缺乏有效的避險工具；國債發行市場化程度低，發行利率也偏低；金融監管水平不高，監管部門仍受到不同程度的國家行政干預，加之缺乏完善的信息披露制度以及社?；鹱畹褪找鎿C制等，這都會給養老金入市帶來不容小覷的阻礙。

（二）機會與威脅分析（OT）

O（機會）：從養老制度本身來說，我國仍實行“雙軌制”。去年兩會期間，雙軌制再次受到質疑，養老金改革已是大勢所趨。根據人口普查及人口研究中心預測數據顯示，再過20年，我國人口老齡化形勢嚴峻，超過60歲的老人大約將增至4億。隨著人口老齡化的加劇，將會出現越來越多的“4+2+1家庭”（4個父母長輩，夫妻2人，1個小孩），這會使位于倒金字塔結構塔尖的人不堪其重，養老問題已刻不容緩。而目前我國的養老基金主要投資于銀行存款和國債，這也使得近十年來我國養老金的年收益率不足2%，還不及我國年平均2.2%的CPI，也就是說，我國養老金投資一直處于貶值狀態。養老壓力以及養老金的貶值縮水等都強烈的要求養老金制度改革。或者說，眼前就是養老金入市改革的契機。

T（威脅）：養老金入市的最大威脅即是風險。眾多的學者、專家、政府管理者圍繞養老金是否入市的爭論焦點也在于此?！叭胧杏酗L險，投資需謹慎”。美國的401K計劃起初證券市場形勢大好，養老金入市與股市是雙贏的局面，2000年互聯網泡沫，401K計劃資產縮水2萬億，2008年金融危機爆發后股票投資讓他們養老無依。這說明資本市場有其周期性，不確定性，現在的利好也可能蘊藏著下一個危機。

正如王柄根（2012）所言，養老金入市已拉開帷幕[3]。通過swot分析，我們只是對我國養老金入市改革的內部自身優勢和約束，以及外部環境所隱藏的機遇與威脅進行更加透徹的分析。立足當前的形勢，結合自身的狀況，借鑒國內外的成功經驗，使我國養老基金入市改革之路有條不紊地穩步前進。

三、養老金入市的政策建議

（一）堅定不移的貫徹保值增值的目標

養老金也常被稱為“保命錢”，養老金入市的初衷是保值增值，目標也是保值增值，我們必須始終不移的貫徹，而絕不能移作他用，以免帶來不必要的風險。戴相龍也強調，社?；鹩衅渥灾鳑Q策權，可以自行選擇投資，養老金入市也一樣，目標是保值增值而不是“托市”、“救市”，要避免受到政府不必要的干預。

（二）設立專業的投資管理機構

養老金入市并不意味著員工直接參與到資本市場中直接進行資產投資，為了降低投資風險，必須通過成立或者委托專門的投資管理機構進行養老金的投資與管理。魯政委也提到，養老金入市已是勢在必行，但必須設立專門化專業化的投資運營管理機構，并集聚專業的投資管理人才，在盡可能降低風險的同時以實現養老金保值增值的目標。例如英國的養老金管理署，日本的GPIF等。

（三）劃分養老基金層次，設定合理的資產組合

養老金可以投資銀行存款、債權、股市、以及其他國際投資等。這里我們可以參照美國401K計劃，將養老金劃分為不同的層次，位于基層的基本養老金以安全性為主，主要投資于風險較小的存款、國債等，避免受到市場較大的沖擊；其余層次的養老金賬戶可以根據風險與收益要求，投資股市、債券等收益較高的資本市場，甚至投資房地產、風險投資（VC）、私募股權投資（PE）等，以獲取較高的收益。同時，借鑒我國社保基金投資的成功經驗，可以選擇國家扶持且發展勢頭良好的行業進行投資，選擇潛力股、績優股、藍籌股、被低估股，并結合債券以及其他投資等，設定合理的資產組合，以盡可能的分散風險。

（四）有效的監管

養老金的監管絕不能局限于事后問責，相反事前監督尤為重要。接受委托的養老金投資管理機構對養老基金的投資取向必須公開化、透明化，接受受托人以及受益人的監督，建立完善的信息披露制度是必不可少的。同時可以借鑒國外兩類投資監管模式：一類是嚴格數量限制規則（QAR），它直接對養老金投資資產組合的產品類別、比例有明確的規定。例如，德國限制股票的投資比不能高于25%；瑞典規定股票投資不超過60%，國外投資比例為5%-10%。另一類是謹慎人規則（PPR），它把投資管理人角色定位為"謹慎的商人"，其所做的每一項投資決定，都必須權衡風險與收益，選擇最佳的資產組合，以最可能的降低風險。例如，美國、英國、加拿大等國都是此類的投資監管模式。

四、小結

廣州改革試點推行已有一年有余，但一年多的時間還不足以檢驗一項改革的成效。既是改革，免不了磕磕碰碰，養老金的改革之路也在所難免，改革路上，不可避免的，我們會碰到許多棘手的難題，但改革勢在必行，面對各方面的難題，我們需以認真對待，逐一攻克，改革才能逐步推進?？偠灾?，困難是暫時的，前進是永恒的，改革之路，任重而道遠。

參考文獻

[1]戴相龍.養老金入市是大勢所趨[J].中國總會計師，2012（1）：15-15.

[2]劉植榮.養老基金入市需算“風險帳”[J].人力資源，2012（2）：06-08.

[3]王柄根.養老金入市拉開帷幕[J].股市動態分析，2012（05）：10-11.

作者簡介：

楊濤（1989—），男，山東萊蕪人，河南大學工商管理學院2012級金融學專業碩士研究生，研究方向：資本市場運營與風險管理。

孟楠（1988—），男，河南開封人，河南大學工商管理學院2012級金融學專業碩士研究生，研究方向：投資銀行理論與業務創新。