人民幣對美元匯率與上證A股股價關系的實證分析

【摘要】2005年中國推行的股票市場的股權分置改革和人民幣匯改，而匯改后全新的人民幣匯率與股票價格指數有著怎樣的關系值得我們思考。本文使用了2007年7月25日至2011年12月30日的人民幣兌美元匯率和上證A股指數的逐日數據，對二者之間的關系進行了實證分析并提出了相關對策建議。

【關鍵詞】匯率；股價；指數

一、引言

匯率和股價同為兩個主要金融市場的價格，隨著金融市場化進程的推進，人民幣匯率制度改革和股權分置改革逐漸深化。中國外匯市場與股票市場的關聯性日益加強，匯率與股價的波動能更準確地反映出市場風險的實際狀況。但是在2007年10月后，在人民幣繼續升值的同時，股票市場卻大幅下挫。而在2007年美國次貸危機以及2008年華爾街金融風暴波及全球金融市場的情況下，2008年10月后人民幣匯率保持相對穩定，股票市場卻出現回暖。這一系列轉變的現實背景就是國際經濟環境的惡化和我國加強了宏觀調控的力度。通過研究人民幣匯率與中國股票市場價格的相互關系，探討外匯市場和中國股票市場的相關性，對于中國應對國際金融危機沖擊、深化匯率制度改革和健全金融市場機制具有重要意義。本文通過研究匯改后人民幣匯率與我國股票市場股票價格的關聯性，對于發現其內在傳導機制，防范金融風險，具有重要的理論與實踐意義。

二、實證研究

1.數據

本文所選取的數據主要包括匯率數據和股價指數兩部分，采用逐日數據為樣本，股價指數與匯率選取的時間段相同，均為2007年7月25日至2011年12月30日的每日數據，共有1084個數據。匯率選取取中國人民銀行公布的名義匯率中間價的日數據，即人民幣對美元的每日匯率，記為hl；股價指數選取上證A股指數每日收盤價，記為sp。對所有時間數列數據在平穩性檢驗前均進行對數化處理，因為經過對數變化之后，不改變原來的協整關系，并能使其趨勢線性化，消除時間序列中存在的異方差現象。對數變化后分別用lnhl和lnsp表示。匯率數據來源于國家外匯管理局網站，股價指數數據來源于同花順軟件。

2.相關性分析

本文均采用eviews6.0軟件進行數據處理。首先對匯率和股價做相關性分析，結果如表1所示。

由相關性分析可知：匯率與股價存在非常高的相關性。二者的相關系數達到0.714611，二者為正相關關系，即本幣升值，股指上漲。但是，他們之間到底是哪方居于主動地位，是股指變化引起了匯率變化還是匯率的變化引起了股指變動，需要運用其他計量方法來說明。

3.單位根檢驗

單位根檢驗是研究時間序列平穩性的一種基本方法，也是進行協整檢驗、因果關系檢驗的基礎。本文使用ADF方法對序列進行單位根檢驗，根據ADF檢驗結果，可說明數據是否是同階單整的，只有同階單整的數據才可以做進一步分析，否則會得出錯誤的結論。ADF檢驗是DF檢驗的一個擴展，它的優點是可以排除自相關的影響，檢驗結果如表2所示。

由表2可見，lnhl和lnsp的ADF檢驗值分別為-2.144899和-1.392548，大于在各顯著性水平下的臨界值，故而原序列lnhl，lnsp本身不是平穩的，一階差分之后的ADF檢驗值分別為-31.02810和-32.85753，均小于在各顯著性水平下的臨界值，所以一階差分之后才是平穩的。因此，可以對各序列進行協整分析。

4.協整檢驗

前面對人民幣對美元匯率與上證A股指數對數化的時間序列的單位根檢驗表明，人民幣對美元匯率與上證A股指數對數化時間序列，都是一階單整的，因此可以對人民幣對美元匯率與滬深300指數對數化時間序列進一步進行協整檢驗、尋找兩者之間的長期關系。

變量序列之間的協整關系是由Engle和Granger提出的。其基本思想在于，假定一些經濟指標被某經濟系統聯系在一起，那么從長遠看來這些變量應該具有均衡關系，這是建立和檢驗模型的基本出發點。在短期內，因為季節影響或隨機干擾，這些變量有可能偏離均值。如果這種偏離是暫時的，那么隨著時間推移將會回到均衡狀態；如果這種偏離是持久的，就不能說這些變量之間存在均衡關系。協整可被看作這種均衡關系性質的統計表示。一旦推斷出兩個經濟變量之間具有協整關系，則可以有理相信它們具有長期穩定的相關關系。本文采用的方法是Johansen檢驗。協整檢驗結果如表3所示：

從表3檢驗結果可以看出，人民幣對美元匯率和上證A股股票指數之間存在長期穩定的關系。

5.格蘭杰因果檢驗

通過協整檢驗我們可知二者之間存在長期穩定關系，但是這種關系是否構成因果關系還需要通過格蘭杰因果關系檢驗來進一步驗證。Granger因果關系檢驗法是Granger利用滯后分布概念建立的，其理論邏輯是：不能由將來推測過去，如果變量X是導致變量Y變動的原因，則變量X的變化應領先于變量Y的變化。格蘭杰因果關系檢驗的過程是：在Y對某些變量，包括Y自身的滯后項進行回歸時，把X的滯后項包括進來，看其是否能夠顯著改善對Y預測的精確度，如果結論是肯定的，則認為X是Y的格蘭杰原因。格蘭杰因果關系檢驗結果如表4所示。

從表4檢驗結果可以看出，lnsp是lnhl的格蘭杰原因，lnhl是lnsp的格蘭杰原因，即二者存在雙向的因果關系，也就是說人民幣對美元匯率是上證A股股票指數的格蘭杰原因，上證A股股票指數是人民幣對美元匯率的格蘭杰原因，二者之間存在雙向的因果關系。

三、對策與建議

根據上文的實證分析結果，提出以下幾點建議：

（一）逐步完善匯率市場，增強匯率政策的有效性。

在經濟全球化背景下，要在復雜的國際國內經濟形勢下完成擴大內需、調整結構、促進平衡、減少順差等多項任務，相當困難。此時，應考慮運用匯率政策來解圍，完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，同時不斷完善外匯市場、建立有形外匯市場和無形外匯市場相結合的近期與遠期相協調的外匯市場體系，并建立二級外匯市場體系，提高外匯的流動性，加快人民幣匯率向市場化、自由化方向發展。

（二）提高人民幣匯率和利率的相關性，增加人民幣匯率的靈活性

充分利用利率等調控杠桿，建立全國統一的短期貨幣市場和短期債券市場，并以此作為調節銀行利率和金融市場利率的平臺，促進全社會的資金在利率杠桿的調控下順暢融通，使央行通過貨幣市場運用利率手段、回購業務調節外匯市場，并實現與匯率政策相輔相成。還應在短期內應讓有管理的浮動匯率制名副其實，實行真正的有管理浮動匯率制，減少中央銀行對外匯市場的直接干預，從長期看，應增加匯率的彈性，擴大（下轉第23頁）（上接第19頁）匯率的浮動空間，逐步過渡到人民幣的獨立浮動。

（三）促進外匯市場與股票市場傳導中介的發展和完善

在我國，利率和資本流動這兩個中介始終沒有很好地發揮出傳導作用，使得匯率與股市之間的傳導渠道一直不順暢，要促進外匯市場與股票市場傳導中介的發展和完善，首先，要加速利率市場化改革，形成結構合理的市場利率體系，提高中央銀行監管和商業銀行內控水平。其次，進一步推進資本賬戶開放。近年來我國資本賬戶開放措施更多地是針對證券投資賬戶的，這不僅表明我國政策當局己經認識到證券投資賬戶開放的必要性，也說明客觀上我國資本賬戶開放確實到了新的階段。然而我國證券投資賬戶開放的進展本質上來說還是十分有限的，因此有必要進一步推進資本賬戶的開放。

參考文獻

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[2]林怡人.人民幣匯率與股價關系的實證研究[J].知識經濟，2011（3）.

[3]董霞文.匯率變動對中國A股市場股價的影響[J].經濟視角，2011（6）.

作者簡介：王強（1988—），男，安徽阜陽人，安徽大學碩士研究生，研究方向：金融投資學。