“一帶一路”步入戰略機遇期

程實

“一葉障目難見泰山，登高望遠則不畏浮云”。隨著全球對抗性博弈日趨激烈，看似公允的言論往往暗含著傲慢與偏見。2017年開局之際，便有國際評級機構對“一帶一路”發出風險警示，認為“中國在新興國家的‘一帶一路項目投入數千億美元進行基礎設施建設的計劃可能不會實現收益，過快的海外基建借貸可能導致中國的銀行業產生新的資產質量問題”。在港股市場年初以來表現強勁的背景下，國際評級機構的質疑給“一帶一路”投資主題蒙上了一層陰影。我們認為，全面長遠的思考才能推導理性客觀的結論。從微觀層面來看，中資銀行在風險管理中潛力強勁，足以穩健把握沿線國家的建設機遇；從宏觀層面來看，中國經濟具備天然優勢，能夠實現區域經濟的互利共贏；從理念層面來看，“親誠惠容”的中國智慧將取代急功近利的傳統思維，促進沿線國家的長期發展。得益于中國的推動作用，“一帶一路”將在年內步入戰略機遇期。基于國際形勢、政策走向和實踐能力的有力支持，“一帶一路”將帶來更多的機遇而非風險，而圍繞海外基建、能源合作和產能轉移的投資機會將漸次涌現。

風險管理，中資銀行蘊藏強勁潛力。國際評級機構著重質疑了中資銀行對海外項目的風險管理能力，認為海外經驗的缺乏必將導致資產質量的惡化。但是，從近年動態來看，中資銀行在風險管控中蘊藏潛力，獨特的競爭優勢逐步凸顯：

風險的來源是信息不對稱。當前宏觀經濟環境下，主流共識時常嚴重扭曲，宏觀趨勢和微觀信息相互背離。因此，國際評級機構推崇的所謂“幾十年成熟經驗”未必有效，來自于“一帶一路”前沿的微觀信息更加可靠。目前，相比于國際商業銀行和多邊貸款機構，中資銀行和企業更廣泛、深入地參與到沿線國家的發展實踐中。2016年，僅在基建領域，中資企業與沿線國家新簽合同額已高達1260.3億美元，完成營業額759.7億美元。至2017年初，共9家中資銀行在26個沿線國家設立了62個一級分支機構。基于前沿實踐與廣泛布局，中資銀行擁有巨大的微觀信息優勢和靈敏的風險監測機制，從而在融資項目的篩選上勝于依賴經驗的競爭對手。

風控的關鍵在于不要把雞蛋放在一個籃子里。“一帶一路”沿線國家的政治風險與商業風險錯綜復雜，難以完全規避風險，融資項目更加需要有效的風險分散。立足于自身實力，中資銀行得以構架更為廣闊的風險分散網絡。一方面，“一帶一路”的項目資金來源逐步轉變為“中資銀團+當地企業+上下游企業”的復合渠道。一旦發生重大風險，能夠實現風險在國家、行業、企業間的高度分散。另一方面，“一帶一路”主題債券、貸款證券化、資產證券化等創新金融產品的迅速發展，正有效吸引全球資本，進一步提升了風險分散能力。

互利共贏，中國經濟具備天然優勢。比較中資銀行與國際商業銀行、多邊貸款機構的海外經營前景，不僅要考察企業能力，還要分析中國經濟與區域經濟的內在聯系。從兩個層面出發，中國在與沿線國家的互利共贏中具備天然優勢。

從經濟周期看，中國與沿線國家命運與共。縱覽全球局勢，經濟周期分化與多元化漲潮相互交織。一方面，隨著美國經濟復蘇領先全球，美聯儲加息趨勢明確，吸引國際資本回流，必然造成美國與“一帶一路”沿線國家的利益摩擦。一旦資本流出對這些沿線國家造成系統性沖擊，將導致1997年亞洲金融危機、2015年拉美債務危機的重演。另一方面，沿線各國以新興市場為主，在多元化漲潮中與中國共享新一輪的經濟增長機遇。由于彼此經濟周期相近，中國經濟能夠為沿線國家提供持續、可靠的資金支持，在區域經濟穩定中實現共同發展。

從經濟結構看，中國與沿線國家高度互補。“一帶一路”雖以基建先行，但遠不止于基建。“互聯互通”之后，產能對接與能源合作接踵而至。對于中國，有助于實現產能轉移，擴大資本輸出，加快經濟結構轉型升級。對于沿線國家，則可以迅速彌補資金、設備和技術上的短板，充分發揮市場潛力、資源稟賦和勞動力成本的優勢。雙方高度契合的現實需求，有利于形成長期穩定的利益紐帶，從而為中資企業營造優于競爭對手的投資環境。

“親誠惠容”，中國理念引領長期發展。“一帶一路”沿線國家以發展中國家為主，既存在經濟疲弱、基建落后的困局，又富含人口、資源的紅利。投資這一區域，短期利潤相對有限，長期機遇沛然可期。急功近利的傳統海外投資理念難以施展，注重長期發展的新模式亟待形成。

基于這一現實，中國在“一帶一路”戰略中秉持“親誠惠容”的方針，致力于實現區域經濟的治理升級和沿線國家的長期發展。因此，中國企業對沿線國家的投資，不限于短期利益，而謀求增長空間，不囿于當前短板，而把握長期機遇。聚焦微觀機制，以瓜達爾港為代表，“交通基建+產業園區”的綜合體模式漸成主流。圍繞基建項目，涵蓋工業、貿易、金融的多個產業聚集區得以建立。在推動當地經濟增長的同時，亦實現中資企業的長期化、多元化收益。放眼宏觀趨勢，中資企業為當地經濟的“造血”功能迅速顯現。至2016年底，中資企業在36個沿線國家共建立77個合作區，實現總產值702.8億美元，創造當地就業崗位21.2萬個，增加東道國稅收26.7億美元。

在習慣性偏見之下，中國理念遭到部分國際評級機構的曲解。正如我們之前所指出的，由于全球陷入利益博弈亂局，國際評級機構對中國存在明顯偏見，評級調降力度過大，“唱空”傾向愈加強烈，對“一帶一路”的質疑也飽含了“重短期、輕長期”的偏見。

2017，“一帶一路”步入戰略機遇期。厚積以薄發，水到而渠成。在經歷四年探索之后，“一帶一路”將在三大因素的驅動下實現跨越式發展。國際形勢方面，隨著英國退歐和美國退出TPP，全球化退潮愈演愈烈，保護主義再度興起。受此沖擊，沿線國家對多邊合作和穩定發展的需求愈加迫切，將為“一帶一路”創造充足的拓展空間。具有穩定性資源的中國經濟，亦將在區域經濟治理中發揮至關重要的主導作用。

在政策走向方面，“一帶一路”國際合作高峰論壇將于今年5月份舉行。借助這一平臺，“一帶一路”的長效協調機制有望建立，將推動各方戰略合作的縱深發展，促使一批重大成果于年內落地。在實踐能力方面，基于多年的前期布局，基礎設施建設的輻射作用和金融服務的引領作用將在今年漸次顯現，與亞投行、絲路基金的資金支持形成共振，轉化為中資企業的實際業績和廣闊機遇。鑒于上述因素，我們認為，“一帶一路”將于2017年步入戰略機遇期，圍繞海外基建、能源合作和產能轉移的投資機遇將長期存在，建筑建材、裝備制造、交通運輸等相關行業值得高度關注。對于大中華地區資本市場而言，“一帶一路”依舊是少數具有確定性的投資主題。（作者為工銀國際首席經濟學家）