基于向量自回歸的貿(mào)易差額與貨幣供應(yīng)量間的關(guān)系研究

陳麗娟 刁節(jié)文

摘要：本文通過對相關(guān)經(jīng)濟學(xué)理論的研究，分析有關(guān)進出口貿(mào)易差額與貨幣供應(yīng)間的數(shù)量關(guān)系，基于向量自回歸模型（VAR）對2004年以來的貨幣供應(yīng)量和貿(mào)易差額進行平穩(wěn)性檢驗，以及格蘭杰（Granger）因果關(guān)系檢驗，得出我國進出口貿(mào)易差額與廣義貨幣供應(yīng)量（M2）之間的協(xié)同關(guān)系。通過分析后的結(jié)果顯示，在其他條件穩(wěn)定的條件下，進出口差額形成的貿(mào)易順差容易造成我國貨幣供應(yīng)量的增加，貨幣供應(yīng)量的增加對物價的上漲的作用是顯而易見的。為了促進經(jīng)濟的平穩(wěn)快速發(fā)展，本文也提出了相關(guān)的建議。

關(guān)鍵詞：向量自回歸；Granger因果檢驗；方差分解；脈沖響應(yīng)

1、引言

改革開放以來，伴隨著我國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國的進出口總額穩(wěn)步攀升，貿(mào)易差額持續(xù)擴大，形成了巨量的外匯儲備。截至2012年底，人民銀行外匯儲備金額超30000億美元，位列世界第一。由于外部渠道的投資風(fēng)險不易控制，隨著貿(mào)易順差的不斷擴大，大量的外匯儲備形成了資源的極大浪費。另一方面，伴隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國的廣義貨幣供應(yīng)量也迅猛發(fā)展，超出國民經(jīng)濟所需的巨量貨幣供應(yīng)不僅僅可能在國內(nèi)造成物價的高企，也容易導(dǎo)致宏觀調(diào)控政策陷入到兩難的境地，從外部看，這也將對匯率產(chǎn)生復(fù)雜的影響。

圖1 M2與GDP走勢圖

由圖1可知，在經(jīng)濟快速發(fā)展的同時，我國貨幣供應(yīng)量M2也持續(xù)攀升，M2增長的速度明顯快于GDP的增長速度。由于貨幣供應(yīng)變動在很大程度上反應(yīng)了我國的貨幣政策，關(guān)系到宏觀經(jīng)濟的緊縮與擴張，因此，貿(mào)易順差而結(jié)余的外匯儲備和貨幣供應(yīng)量應(yīng)該存在一定的內(nèi)在聯(lián)系，找到這種內(nèi)在的聯(lián)系并通過實證檢驗?zāi)軌驗槲覀冋{(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，抑制通貨膨脹，調(diào)節(jié)進出口貿(mào)易余額，促進企業(yè)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型和就業(yè)提供幫助。因此分析貿(mào)易差額與貨幣供應(yīng)量之間波動關(guān)系就顯得尤為必要。

2、相關(guān)文獻綜述

2.1 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

向量自回歸是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計性質(zhì)建立模型，常用于相互聯(lián)系的時間序列系統(tǒng)及分析隨機擾動項對系統(tǒng)的動態(tài)沖擊。1980年西姆斯（C.A.Sims）將VAR模型引入到經(jīng)濟學(xué)中，推動了經(jīng)濟系統(tǒng)動態(tài)性的廣泛應(yīng)用[1]。在相關(guān)的向量自回歸理論構(gòu)建好以后，國內(nèi)的很多學(xué)者開始運用向量自回歸方法研究貿(mào)易順差、匯率以及與貨幣供應(yīng)的關(guān)系。陳彪如根據(jù)外經(jīng)貿(mào)部統(tǒng)計的1980-1989年的數(shù)據(jù)，對進出口價格指數(shù)和貿(mào)易量指數(shù)進行了回歸分析，說明人民幣貶值可以改善貿(mào)易失衡狀況，但效果并不會很顯著[2]。孫波綜合運用向量自回歸方法，通過單位根檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗、誤差修正模型及脈沖響應(yīng)函數(shù)等實證方法，認為人民幣實際有效匯率對我國進出口存在長期且穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，且對出口貿(mào)易的時滯效應(yīng)顯著[3]。實際上大量的學(xué)者都是通過研究貿(mào)易順差和匯率之間存在的某種聯(lián)系，因此貿(mào)易順差的增長容易帶動外匯總額的增長，但是外匯數(shù)額和我國的貨幣供應(yīng)量之間的某種聯(lián)系也有學(xué)者不斷的進行論證。范德勝（2012）論證了我國貨幣供應(yīng)量對外匯增長和物價上升的推動作用，但是由于央行的沖銷操作，外匯儲備的高速增長對貨幣供應(yīng)量增長的貢獻率不是很高，這樣削弱了我國貨幣政策的獨立性，提出對外匯儲備的管理進行多方面的必要改革[5]。劉碩認為根據(jù)貨幣內(nèi)生理論，外匯占款增加倒閉基礎(chǔ)貨幣投放，而我國的強制結(jié)匯政策造成巨大的外匯儲備和貨幣供應(yīng)[6]。晏林認為我國實行有管理的浮動的外匯管理體制，外匯儲備增加對應(yīng)的是外匯占款的增加。這使得我國的貨幣投放受到外匯儲備增加的影響，成為央行發(fā)行貨幣的重要渠道之一[7]。另外國內(nèi)學(xué)者劉忠君直接運用Krugman（2000）創(chuàng)建DD—AA模型，運用匯率改革以來的數(shù)據(jù)進行了實證分析，最終認為M1和M2和貿(mào)易順差強相關(guān)，M0和貿(mào)易順差相關(guān)性不明顯，并提出了金融危機下的建議[8]。

2.2本文的研究思路

在研究開放國家的經(jīng)濟問題中，國際貿(mào)易以及與此相關(guān)的外匯匯率研究是一個很重要的方面，另外貨幣供應(yīng)量的研究也和貨幣價格（匯率）相關(guān)性很大，為此吸引了大量的國內(nèi)外學(xué)者對開放國家的內(nèi)外經(jīng)濟政策進行監(jiān)理模型并分析研究。本文首先運用宏觀經(jīng)濟學(xué)的相關(guān)理論對貿(mào)易和貨幣問題進行理論探討，然后借助實際數(shù)據(jù)運用向量自回歸（VAR）模型對理論模型進行驗證，最后對驗證后的結(jié)果進行分析并提出建議。

3、向量自回歸（VAR）模型簡介

3.1向量自回歸理論

向量自回歸模型是由多元時間序列變量組成，可以用來預(yù)測關(guān)聯(lián)經(jīng)濟時間序列系統(tǒng)，并分析隨機擾動項對變量系統(tǒng)的動態(tài)沖擊，進一步解釋經(jīng)濟沖擊對經(jīng)濟變量所產(chǎn)生的影響。

其中：yt是 k 維內(nèi)生變量列向量，xt 是d 維外生變量列向量，p是滯后階數(shù)，T是樣本個數(shù)。k×k 維矩陣￠1，…， ￠p和k×d維矩陣H是待估計的系數(shù)矩陣。εt 是 k 維擾動列向量，它們相互之間可以同期相關(guān)，但不與自己的滯后值相關(guān)且不與等式右邊的變量相關(guān)，假設(shè) S 是εt 的協(xié)方差矩陣，是一個（k×k）的正定矩陣。

即含有k個時間序列變量的VAR（p）模型由 k 個方程組成。

可以看出上述模型中不含當期的內(nèi)生變量，當期的內(nèi)生變量的變動隱藏在誤差項目的相關(guān)結(jié)構(gòu)中，他們是無法解釋的。而在上述模型中加入內(nèi)生變量的當期值，即解釋變量當中含有當期變量后，我們稱變動后的模型二結(jié)構(gòu)VAR模型。其基本的模型表示如下：

通過移項，上述模型的矩陣形式表達如下：

3.2 VAR模型的檢驗

在建立好VAR模型后，應(yīng)檢驗被估計的VAR模型是否恰當，包括VAR模型滯后結(jié)構(gòu)檢驗和VAR模型的殘差檢驗。

VAR模型的滯后結(jié)構(gòu)檢驗的確定非常重要，在滯后結(jié)構(gòu)中可以確定合理的滯后階數(shù)P，判斷模型的穩(wěn)定性，進行格蘭杰（Granger）因果關(guān)系檢驗，等等。

（1）AR的根的圖與表

如果VAR模型的所有根的模倒數(shù)都小于1，即都在單位圓內(nèi)，則該模型是穩(wěn)定的；如果VAR模型所有根的模的倒數(shù)大于1，即都在單位圓外，則該模型是不穩(wěn)定的。如果被估計的VAR模型不穩(wěn)定，則得到的結(jié)果是無效的。

（2）格蘭杰（Granger）因果關(guān)系檢驗

格蘭杰在1969年提出的Granger因果檢驗法，主要用來分析變量的因果關(guān)系檢驗，判斷一個變量的變化是否是另外一個變量變化的原因，通過Granger因果檢驗可以判斷出變量y在多大程度上被變量x過去的值所解釋，即加入變量x滯后期是否提高了解釋的力度，如果x和y在相關(guān)關(guān)系的統(tǒng)計上是顯著的，則說明“y是由x Granger 引起的”。

如果變量y受到x的滯后影響，則x與y之間的Granger因果關(guān)系成立。Granger因果檢驗結(jié)果與滯后期P的確定有關(guān)。

Grager因果檢驗的原假設(shè)是

Ho：變量x不能Granger 引起變量y

備擇假設(shè)是

H1：變量x能Granger 引起變量 y

4、貿(mào)易順差與貨幣供應(yīng)量的樣本數(shù)據(jù)分析

4.1 原始數(shù)據(jù)及預(yù)處理

本文選取的進出口貿(mào)易余額數(shù)據(jù)和貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)均來自銳思數(shù)據(jù)庫，選取的樣本為2004年5月至2010年12月的月度數(shù)據(jù)。廣義貨幣供應(yīng)量M2其基本構(gòu)成為流通中現(xiàn)金，活期存款以及定期和儲蓄存款。進出口貿(mào)易余額數(shù)據(jù)由于是以美元計價，我們以每月月末的人民幣兌美元的匯率進行粗略調(diào)整。本文對原始數(shù)據(jù)取自然對數(shù)進行處理，這樣并不改變變量的長期關(guān)系，還能使其趨勢線性化，并減弱時間序列的異方差性。因而，用EX表示貿(mào)易順差，用M2表示貨幣供給。

4.2 數(shù)據(jù)結(jié)果及分析

（1）ADF單位根檢驗

在建立模型前，必須對序列變量的平穩(wěn)性進行檢驗，如果序列變量時平穩(wěn)的，則可以進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗；如果序列變量經(jīng)過差分后仍然是非平穩(wěn)的，則格蘭杰因果檢驗會出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象。通過單位根檢驗，我們發(fā)現(xiàn)在5%的顯著性水平下，各原始變量均存在單位根，是不平穩(wěn)的；但是對這些變量的一階差分后進行單位根檢驗發(fā)現(xiàn)在5%的顯著性水平下各變量均拒絕原假設(shè)，一階差分是平穩(wěn)的，其具體數(shù)據(jù)如下：

圖2 EX和△EX的單位根檢驗

（2）確定模型的最佳滯后期數(shù)

建立VAR模型首先應(yīng)該確定滯后期（p），因為滯后期太小，在誤差項存在很嚴重的自相關(guān)時，將會導(dǎo)致參數(shù)的非一致性估計。因此適當加大滯后期可以消除誤差項中存在的自相關(guān)。但是如果滯后期過大將會導(dǎo)致自由度的減少，直接影響模型參數(shù)估計量的有效性。故確定滯后期是非常重要的。

系統(tǒng)已經(jīng)標示出最佳的滯后期數(shù)，如果采用AIC準則，則滯后5期，自由度損失過大，本論文中我們采用SC準則，滯后2期的。因此在建立無約束的VAR模型中，設(shè)定滯后區(qū)間為“1 2”。

（3）建立向量自回歸模型

根據(jù)上面確立的滯后階數(shù)，我們就可以建立外貿(mào)余額變動對廣義貨幣供應(yīng)量的VAR模型。模型的第一部分為模型參數(shù)的估計結(jié)果，第二部分反應(yīng)的是模型的回歸統(tǒng)計量，第三部分是針對模型系統(tǒng)整體的檢驗結(jié)果。該模型的基本輸出數(shù)據(jù)如下：

從上述結(jié)果我們可以看到，模型的整體擬合優(yōu)度達到0.99以上，F(xiàn)統(tǒng)計量也超過12990，說明模型的整體擬合程度比較好。

（4）Granger因果檢驗

格蘭杰因果檢驗主要用來分析變量間的因果關(guān)系，判斷一個變量的變化是否是另外一個變量變化的原因。他的原假設(shè)是變量一不能格蘭杰引起變量二。因此，相伴的P值越小，就可以越拒絕原假設(shè)。我們可以知道在5%的顯著性水平下，變量log（ex）不能夠Granger引起變量log（m2），但變量log（m2）能夠Granger引起Llog（ex）。

（5）VAR模型的穩(wěn)定性

當一個脈動沖擊施加在VAR模型上時，隨著時間的推移，這個沖擊慢慢減少，則說明VAR模型是穩(wěn)定的。VAR模型的穩(wěn)定性主要是通過AR根的圖與表，如果根的模倒數(shù)都小于1，都在單位圓內(nèi)，則說明模型是穩(wěn)定的；反之模型是不穩(wěn)定的。

從上圖我們可以看出，所有的單位根均落在單位圓內(nèi)，因而VAR模型滿足穩(wěn)定性條件。

（6）脈沖響應(yīng)及方差分解

脈沖響應(yīng)函數(shù)反應(yīng)的是一個內(nèi)生變量對誤差項目帶來沖擊的反應(yīng)。我們通過給貿(mào)易余額一個正的沖擊后發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量在第7期達到最高點且趨勢走平，表明貿(mào)易順差會給在最初會給貨幣供應(yīng)量帶來負的影響，但是在3個月后影響逐漸轉(zhuǎn)正，影響逐步變大并持續(xù)下去。這個也是和我們實際理論是相符的。由于貿(mào)易順差和我國的特殊結(jié)匯政策，最終會轉(zhuǎn)化為外匯，而央行手上的外匯實際上居民或住戶手上的貨幣量。

與脈沖響應(yīng)不同的是，方差分解衡量的是每個結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量產(chǎn)生變化的影響程度來評價不同沖擊的重要性。通過下圖的方差分析圖我們可以觀察到外貿(mào)順差對我國廣義貨幣供應(yīng)量貢獻率在10%左右，而這種滯后效應(yīng)一般體現(xiàn)在10個月后。總體來說，貿(mào)易差額對貨幣供應(yīng)量的貢獻水平比較低是有原因的，這主要是我國擴張型財政政策和貨幣政策對貨幣供應(yīng)量的影響更加顯著，如2009年的4萬億擴張性的貨幣政策就極大的促進了廣義貨幣供給的增加。

5、研究結(jié)論及展望

通過運用向量自回歸模型對貿(mào)易余額和貨幣供應(yīng)的關(guān)系進行分析，進一步佐證了貿(mào)易余額和貨幣供應(yīng)量間長期均衡的動態(tài)關(guān)系。就是在目前的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境下，不斷增長的貿(mào)易順差也會對貨幣供應(yīng)量的增加產(chǎn)生重大的影響。隨著我國經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)擴張型貨幣供應(yīng)刺激投資的老路開始走到盡頭，國民經(jīng)濟增長速度開始走低并時常伴隨著通貨膨脹的出現(xiàn)。貿(mào)易順差所積累的外匯儲備不斷增大，時常會遇到人民幣匯率走高和投資收益低的而面臨的外匯貶值問題，而貿(mào)易順差所積累的外匯儲備能夠促使貨幣供應(yīng)量大增，容易導(dǎo)致經(jīng)濟的滯漲局面出現(xiàn)。通過分析發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易順差和廣義貨幣的協(xié)同增長很大一方面是由于結(jié)匯政策而導(dǎo)致的外匯和廣義貨幣的同時增長，為了抑制貨幣供應(yīng)的持續(xù)大量增加，必須要加快人民幣的國際化進程，實現(xiàn)人民幣結(jié)算的國際化、投資的國際化，同時也應(yīng)當引導(dǎo)企業(yè)走出去，合理高效的使用貿(mào)易順差而形成的巨額外匯，實現(xiàn)外匯資產(chǎn)的增值和保值，同時控制貨幣供應(yīng)量的大幅度增長。

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基金項目：國家社科基金項目“基于金融形勢指數(shù)的貨幣政策調(diào)控有效性研究”（項目編號：10CJY075）；上海市教委第五期重點學(xué)科建設(shè)項目（學(xué)科編號：J50504）資助。