丟棄雞肋

賀穎彥

“中信證券從2012年10月份才開始正式進入定向資產管理領域。”一位中信證券資產管理部人士表示，“在做之前我們也特別糾結，不過發現再不做就要落后太多了。”

用了三個月的時間，到2012年年底，中信證券受托資產管理規模已經達到2500億，其中集合理財規模約為240億，剩余的2300億均為定向資產管理。但是，這接近2300億的定向資產管理規模為中信證券帶來的業務收入僅為4613萬，通道平均費率不到萬分之二。

大環境亦不利于通道業務的繼續擴大。

從2013年監管層的政策走向看，本年度現場工作檢查重點為資產管理業務，其中通道業務是重中之重。

而近期以來，證監會陸續下發調查通知，對海通OTC產品、國泰君安資產管理產品進行了叫停或處罰，并傳出停發大集合產品、叫停小集合產品通過投向單一信托變相擴大投資范圍等一系列政策尺度掌握的收緊。

另外一位券商資產管理部人士亦表示，業內有傳聞，證監會對通道業務規模最大的中信證券“提出提醒”，“中信證券最近沒有以前那么猛了”。

對于中信證券來說，萬二的費率對自身的凈資本是相當大的消耗。前述中信證券內部人士證實，“中信證券內部最近的風控、合規、法律部門換人頗多”，似有加強對各類“創新”的管理之勢。

中信證券董事長王東明亦在3月27日召開的中信證券H股業績發布會上明確表示：“要努力把資本回報率提升至15%至20%的水平。”并把主要的精力放在凈資本消耗較少，利潤空間較大的融資融券等創新業務上。

定向資管降速

券商定向資產管理是在去年券商資產管理新政以來發展出來的，以券商資產管理計劃為載體，為銀行將信貸等占用凈資本的資產從表內移至表外提供通道的業務。

對于大部分券商來說，定向資產管理是提升與銀行關系，構建業務基礎及公司內部話語權的利器。從去年年初開始，申銀萬國證券、宏源證券領頭開始了以定向資產管理業務為手段“規模沖量”的過程，眾多券商紛紛跟進，使得費率由千二降至萬二甚至“免費”的水平。券商名義上的受托資產管理規模也膨脹至約1.7萬億。

從2012年9月起，中信證券資產管理部即面臨困境。中信證券總裁程博明在2012年業績發布會坦承“中信證券內部的一個重要考核標準是市場占有率，以及排名，資產管理業務也不例外”。

若不上定向資產管理業務，中信證券資管部就面臨規模及排名大幅度下滑、完不成指標的窘境。“業務上必須是第一。為了沖指標，硬著頭皮也得上。”前述中信證券資產管理部人士表示。

通過三個月的沖刺，中信證券完成了約2300億的規模沖刺目標，并保住了資產管理受托管理規模行業第一的地位。中信證券年報顯示，在截至年底約2500億的總受托資產管理規模中，集合理財規模由2011年年底的140億元上升至240億，剩余皆來自定向資產管理。

規模沖刺也給中信證券后臺風險控制及合規帶來沖擊。“我們在跟銀行談的時候，銀行直接拿出一份合同，我們按常規要拿回去給風控合規看一下，銀行就直接跟我說，這都是標準合同，不會改，你們愿意簽就簽，不愿意好多人等著呢。”一位北京一線券商資產管理部負責人曾表示。

在通道業務話語權的背后，“一些合同的風險承擔條款其實有不小的法律瑕疵”，一位北京券商法律合規部人士表示。為了“委屈求全”，不少券商在法律合規上亦采取了“放松姿態”。

需要整個公司從后臺到合規風控“全力配合”的定向資管業務，卻隨著競爭的加劇，費率一再降低。

對于中信證券來說，三個月沖刺2300億的代價是，其業務收入總數卻只有4600多萬，總體費率不到萬分之二。“扣除中信證券比較高的固定人力成本，根本不可能賺到錢。”前述中信證券內部人士表示。而受托客戶資產管理業務凈收入19809.20萬元，同比甚至下降了9.03%。

另一個讓中信證券感受到壓力的是，證監會已經將定向資產管理列為2013年度現場檢查重點對象，據前述券商資產管理部人士表示，業內傳聞證監會已經對中信證券專門“進行提醒”。

作為應對局勢變化的一個舉措，中信證券近期亦對公司風控、合規法律等部門進行了大規模的人員調整。

根據中信證券總裁程博明在業績發布會上披露的數據，截至今年3月底，中信證券的受托資產管理規模達到約3000億，在年后的四個月中增長了約500億，其中集合理財數十億。與去年年末以來的三個月2300億的速度相比已經大大降低。

凈資本枷鎖

定向資管對于中信證券的影響，還在于其消耗了本就比較寶貴的資本金。根據證券公司凈資本管理辦法，定向資產管理計劃需要計2%的凈資本。

雖然連續三年以上為A 類證券公司（中信證券符合）可以打四折處理，但是以打折后的費率計算，截至2012年年底約2300億元的定向資管規模消耗了中信證券約19億的凈資本。以19億的凈資本消耗獲得4600多萬的業務收入，其資本回報率顯然不能令中信證券滿意。

去年以來，大量凈資本投入已經讓中信證券整體資本回報率走低，并引起了資本市場的質疑。

根據中信證券年報，去年其利潤驟降66%，資本回報率更已低至5%。為此，在H股業績發布會上，中信證券董事長王東明已經提出設想，要用幾年時間，通過加大杠桿等手段提升公司的盈利能力，最終達到資本回報率15%至20%的水平。

為了補充凈資本，中信證券已經從多個方面著手，包括發行短期融資券以及在年前拋出一攬子約400億融資計劃。

但在中信證券著力創新之際，其各個利潤豐厚的新業務對凈資本的渴求亦十分龐大。為此，中信證券亦將更多的目光投向新型的創新業務領域，包括資本中介業務的代表融資融券業務。

截至2012年年底，中信證券融券余額約為88億元人民幣，而截至3月底，其余額已經達到174億人民幣。王東明表示，預計2013年，中信證券的融券余額將達到200億元。

中信證券財務總監葛小波亦表示，“融資融券業務的一個優勢是其產生的業務收入能夠覆蓋凈資本消耗，不會對中信證券形成資本壓力”。

“我們之前對資產管理團隊考核分兩塊，一塊是資產管理規模、排名，現在也會多考慮業務收入這一端的考核，多發展主動管理型的集合理財產品。”中信證券總裁程博明如是表示。

在著力提高凈資本收益率的大前提下，中信證券對定向資產管理業務的態度，或將構成其進一步收縮的前奏。