小心中國式經濟危機

章玉貴

在內外經濟均存在巨大不確定性的情勢下，全面審視中國經濟面臨的系統性風險尤為重要。

隨著審計署開始全國性地方債審計，過去一直被忽視的地方債風險急速浮出水面。總量至少15萬億元的地方債如今正成為各級各地政府的重負。業已審計的36個地區債務中，居然有9個省會城市本級政府負有償還責任的債務率超過100%。而稍有經濟常識的人都知道，負債率超100%意味著資不抵債，因此，關于中國出現“底特律式破產”的擔憂絕非杞人憂天。事實上，背負著千億地方債而備受關注的鄂爾多斯，今年以來出現了財政收入負增長，一度被迫緩發公務員工資，壓縮或者停建公共建設項目。鄂爾多斯能否自我走出債務危機，現在根本無法判斷；甚至，在中國經濟版圖中處于舉足輕重地位的經濟大省江蘇，也深深陷入地方債泥潭。

當前中國的地方債問題是債務危機還是財務困境，尚在爭論之中。不過，即便按照最樂觀的估計，地方債問題暫時沒有失控，也不能掩蓋不少地方政府發新債還舊債從而放大地方債風險的事實。現在連一些小城鎮也在借助投資實體發行債券，而如果全國2800多個縣都在發債，其累積起來的系統性風險一旦大爆發，其后果有可能遠比美國房地產泡沫破滅為重。因此，不能認為有國家強大的整體經濟實力和信用托底，地方債即便發酵也不大可能引爆成為全局性的經濟與金融危機。因為債期是階段性的安排，如果出現大面積集體違約，則經濟本就存在內外失衡的中國，必須格外小心地方債膨脹之后引致的系統性經濟風險。

與地方債一同位列當前中國經濟最為突出問題之一的房地產泡沫，更是中國經濟這些年來揮之難去的巨大風險。筆者曾說過，尚未完成工業化的中國，如果繼續放任在制造業基礎不很鞏固且金融體系并不健全的情況下，就將經濟發展的著力點放在風險極大的房地產領域，則不僅難以實現經濟發展方式的真正轉型，亦很難承受得起一場大規模的金融危機的沖擊。而從系統性風險來看，房地產泡沫破滅相較股市泡沫破滅對經濟具有更嚴重的威脅和破壞力。研究表明，發達國家因房地產泡沫破滅誘發的GDP下降，是股市泡沫破滅后果的兩倍。

如果不能盡快清理地方債黑洞，不能有序擠壓房地產泡沫，不采取決斷性措施徹底整治“投資饑渴癥”，則局部風險的擴散和發酵極有可能演變成中國式經濟危機。而民生福利和財富增長的不協調問題早已不再局限于經濟領域，如若不能找到有效對策，中國有可能在無法對外釋放風險的情況下，獨自吞下經濟危機苦果。

危機可能早已不是將來時，而是現在時。如果爆發中國式經濟危機，屆時中國除非擁有超強的自我修復能力，否則，像中國這樣一個表面上深度嵌入世界經濟實則是類孤立型經濟體的新興大國，其遭受危機的后果將遠比美國、歐洲和日本當年的經濟危機為重。而從中國經濟的基本面來看，中國經濟的自我修復能力早已大不如前。

中國經濟固然需要打造升級版，但一個極為重要的前提是必須對經濟體系本身進行徹底體檢，切實針對相關突出問題找出相應對策。考慮到地方財政收入不大可能大幅度持續增長，因此消除地方債黑洞的關鍵之舉，一是要對五花八門的地方政府融資平臺進行徹底體檢與風險評估，在此基礎上出臺相關融資措施，守住不發生系統性和區域性風險底線；二是各級各地政府要切實轉變經濟增長方式，在技術創新、產業升級與提振內需等方面有真正突破，抑制投資過熱，盡快戒掉房地產之癮，消除經濟出現大起大落的生成機制。