宜華木業：關注加蓬林地價值

林然

本周晨會，國泰君安推薦了宜華木業（600978），理由是看好公司加蓬林地的發展前景，同時公司的出口訂單或將出現較快增長，內銷渠道的建設也處于穩步推進中。

二級市場上，公司股價經過前期盤整后，目前已呈現多頭排列上攻態勢，日均成交量則溫和放大，以目前公司業績及未來業績預期來考量，當前股價對應的估值不高，投資者可積極關注。

國泰君安指出，宜華木業擁有上游資源，特別是稀缺名貴木材對推動公司戰略轉型意義重大。公司現有5家林木供應基地，包括江西遂川、梅州大埔、黑龍江伊春、俄羅斯等。在2012年5月又收購中林集團在加蓬的華嘉公司35萬公頃林地經營權。

國泰君安方面認為，加蓬林地價值可能遠勝于其他地塊，公司通過加蓬林地項目不僅短期內可以進行名貴木材（奧古曼、花梨、黑檀等）貿易獲利，更能為公司向高檔家具進軍提供長期的資源保障。

據悉，根據加蓬項目林地轉讓過戶的相關時間進程，審批已經在2012年年底提交至加蓬商務部，預計2013年一季度可能最終完成過戶的法律手續。由于加蓬國內法律禁止原木出口，木材只能在加蓬國內加工成板材和鋸材之后方能運回國內。目前接手華嘉公司該林地項目只有2萬立方/年的加工能力，國泰君安預計宜華木業在完成正式收購后會增加其加工產能，預計第一期項目先將產能擴充到10萬立方/年，第二期項目再擴充到20萬方米/年。

按照目前的資源調查的初步結果，收購的35萬公頃林地蓄積量在5000萬立方米以上，可砍伐蓄積量1000萬立方米以上（加蓬規定胸徑在60cm以上的林木方可砍伐），按照完成二期項目后采伐量測算，該林地至少可以采伐25年以上。

國泰君安指出，不管從進行木材貿易獲利還是從節約原材料成本的角度考慮，該林地項目對提升宜華木業未來的盈利能力具有重要的作用。按照目前的市場價格，估算平均1立方米木材可以增加1000元左右的凈利潤，如果2013年能夠運回國內7萬立方左右的木材，公司凈利潤會增加7000萬左右，折合EPS 0.06—0.07元。

投資者應該加以關注的是，宜華木業的出口訂單或出現較快的增長——宜華木業家具出口業務收入占比超過80%，其中75%來自于對美出口，美國地產回暖對公司外銷訂單增長起到了非常積極的作用。美國地產銷售從2012年第二季度開始回暖，根據經驗數據，家具銷售一般滯后于地產銷售三個季度左右，即2013年開始，公司對美家具出口訂單有望保持較快增長。

國泰君安給出宜華木業2012、2013和2014年EPS分別為0.27元、0.37元和0.48元。