全球化競爭與全球視野

陳曉翔

中國很多優秀的企業，其收入和利潤和海外市場有著越來越緊密的聯系。因此，在研究行業發展趨勢和具體某個公司的競爭優勢時，僅僅著眼于國內供求關系和競爭格局的分析是不夠的，基于全球視野的研究在以下方面能給我們提供很大的幫助：

首先，對于很多行業尤其是大宗商品或全球性競爭的行業，在研究未來行業前景、景氣度變化時，必須對全球供求關系進行全面和深入地計算，才能得出較為正確的結果。2004年中航油事件、2005年國儲銅事件都說明僅憑歷史經驗、忽視全球供需方面的最新變化，將會導致災難性后果。其次，在很多新興產業，很多重要的技術創新最早是在國外產生的。例如TMT領域中互聯網的誕生，電子商務的崛起，移動互聯網的興起，能源領域出現的頁巖氣革命，以及醫藥領域眾多重磅級創新藥的研發進展，都能給我們研究國內相關行業和公司提供很多的idea和幫助。

當然，凡事各有利弊，在拓寬研究視野、增加研究比較的同時，我們也經常遇到困擾，例如我們發現很多海外上市的中國公司具有很強的競爭力和持續成長能力，但是和國內上市的一些競爭力稍遜的同行相比，它們的估值卻有非常大的折讓，大多數情況下海外公司估值遠遠低于國內公司。例如A股上市的游戲公司，估值普遍超過40倍，而海外上市的游戲公司估值大多不到10倍；以上這些現象，有時反而給我們的A股投資造成了困擾。當然這不應該成為否定我們增加海外研究的理由，我們需要用更好的心態、客觀冷靜地看待這個問題：

一，在一定程度上，海外上市公司之所以低估值，是因為海外投資者對中國宏觀經濟、行業發展狀況及具體的上市公司的情況不夠了解。尤其是過去幾年因為少數中概股出現財務造假丑聞，以及VIE結構引起海外投資者對治理結構的擔憂，這種估值折價的現象尤為明顯。只要相關公司治理結構進一步改善，業績和成長性持續，未來估值水平回升應在情理之中。二，國內外投資者風險偏好不同，國內投資者更愿意給予階段性的高成長公司更高的估值溢價，而海外投資者更注重長期更看重性價比。三，從長期看，隨著國內部分投資者對海外資產配置需求的增加，以及資本項目下開放程度越來越高，海內外公司的估值差異將逐步縮小。目前部分優秀海外公司的低估值對于有準備的投資者而言也許是非常好的投資機會。作為國內的機構投資者，現在加大對海外公司的研究力度，并在合適時機通過QDII等方式抓住相應的投資機會，那才是對持有人真正負責的態度。