券商積極備戰 欲玩轉國債期貨

李啟超

七八月間，中國金融期貨市場上見到最多的，想必是那群積極備戰的證券從業人員忙碌的身影。國務院一紙批準文書，意味著久違了的國債期貨即將“開閘”，其因可主動規避利率風險、交易成本低、流動性高和信用風險低等特性，很快受到市場的熱烈期待。

國有五大銀行、中證期貨、國泰君安等國內金融領域巨頭也都早早開始著手制訂相應的應對預案，枕戈待旦，只等國債期貨正式掛牌。

33倍杠桿

有消息指出，監管層考慮讓五大國有銀行、大型的股份制銀行和城市商業銀行通過中金所自營席位、期貨公司會員或兩種方式兼顧，參與國債期貨交易。而其他類型的機構，如保險、券商、基金、私募、一般法人，以及自然人客戶則都通過期貨公司參與國債期貨交易。

由于中國金融期貨交易所并未就國債期貨披露更多的消息，市場上的各家金融機構也僅僅是依靠海外經驗和“預感”對其進行揣度。不過業內共同認可的是，此次問世的國債期貨是一種與18年前完全不同的全新金融產品。

中金所國債期貨合約征求意見稿中最低交易保證金設定為2%，加上期貨公司的保證金率加收1%，交易杠桿達到33倍，是目前中國期貨中杠桿倍數最高的一個品種。

國泰君安期貨總裁助理劉駿告訴記者：“新品種上市初期，都存在‘炒新的概念，基差大幅偏離理論范圍，這為投資者帶來絕佳的期現套利機會。上市半年左右，期現套利帶來的收益都將是可觀的。結合現貨市場情況看，債券市場的走勢存在較強的趨勢性，把握好趨勢，勢必會為投資者帶來豐厚的收益?！?/p>

他補充道：“我們認為國債期貨最大的魅力在于中長期方向性投資。建議有投機機會的個人及部分機構投資者能認真研究國債期貨走勢，合理控制倉位、嚴格止損，賺取收益。”

機構投資者的福音

中證期貨國債研究員朱吾癸向記者表示：“本次國債期貨推出的僅僅是4～7年的中期產品，這對商業銀行來說，又多了一條投資渠道。而對于保險機構而言，最好投資10年期以上的國債期貨產品，更適合券商的則是3年期等短期品類，雖然收益相對股指期貨不會太高，但是更具有資本保值的功效。投資者可以利用國債期貨和標的國債價格走勢的一致性，鎖定未來買入或賣出國債的成本，對利率風險進行套期保值?！?/p>

不過，由于參與方式不確定，導致大型銀行在信息系統的準備方面遇到很多障礙。劉駿告訴記者，有的銀行只能被迫準備兩個方案以應對不同的國債期貨參與方式。

“在此我們也希望監管層能盡快明晰銀行的參與方式，便于機構順利開展國債期貨籌備工作。另外，我們也推薦銀行將部分期貨頭寸通過期貨公司席位進行交易。這不但可以有效防范頭寸的暴露，更為關鍵的是能夠享受到來自期貨公司、特別是券商系期貨公司在研究服務、信息技術等方面的支持。這對于商業銀行而言是既簡單又高效的服務模式。”劉駿說。

期貨業大發展契機

中國期貨業協會數據顯示，2012年全年中金所滬深300股指期貨累計成交額為 75.84萬億元，同比增長73.29%，占全國期貨市場的44.32%。

而在金融期貨這個大家族當中，利率期貨扮演著比股指期貨更為重要的角色。從全球范圍看，2012年，利率期貨的交易規模在所有金融期貨中名列第一，成交額高達1026萬億美元，占到金融期貨年成交額的88%，其中，國債期貨為利率期貨中的重要組成部分。

從2012年2月份中金所啟動國債期貨仿真交易到2012年12月31日，仿真交易累計運行的220個交易日中，共成交9434132手，總成交額92499.50億元。

“未來中金所五年期國債期貨上市后，將對中國期貨行業、乃至金融行業帶來巨大變革。”劉駿認為，巨變將主要體現在：提升利率定價效率和促進中國期貨業的大發展。

國債期貨的群眾基礎不及股指期貨，上市后，機構投資者將成為投資主力軍，這一方面將改變中國期貨行業的投資者結構，減少市場的無序波動；另一方面也對期貨公司的投資研究、信息技術、營運服務等提出了更高要求。期貨公司不能再單打獨斗，特別是券商系期貨公司必須充分利用好股東的力量，集合母公司資源，協同服務。

朱吾癸認為，新推出的國債期貨合約設置較18年前更為平穩，但并不代表投資國債期貨毫無風險。他建議投資者多多參照海外的交易案例，理清復雜的期貨品種分類。時刻把握我國宏觀經濟及政策的變動，才能在這場博弈中獲益。