PE變局

中國的私募股權投資市場正經歷著一個變局，出現了一些新的特點和變化趨勢，具有代表性的是并購案例的不斷增多，并購基金和一、二級市場混合基金的大量涌現，以及三板市場的春潮涌動。

在我看來，現在PE機構的轉型主要分為兩種，以并購基金為例，一種是被動式轉型，是一些基金面臨生死關頭的不得已而為之的做法。另一種則是主動性轉型，是基金管理人根據市場環境的變化并結合自身的優勢所作的戰略調整，可以說是中國傳統PE方式的升級版。兩種力量匯聚在一起，就出現了并購基金的火爆現象。

出現上述變局的深層原因有大體有以下幾個方面：一是經歷了多年高速成長的中國經濟已經進入了艱難的轉型期，企業生存的外部生存環境正在發生著巨大的變化，這直接導致基金所投企業的未來發展出現了較大的不確定性，加之國內證券市場IPO退出渠道受阻，PE基金必須尋找新的項目退出途徑來實現風險的轉嫁。二是基于主要投資Pre-IPO企業為盈利模式的一些PE基金設定的存續周期太短，有的甚至只有三、四年的時間，這些基金已經目前面臨到期清算壓力，所投項目被迫選擇并購退出。三是一些已上市的企業迫于證券市場的壓力，需要通過并購企業來維持業績的增長，或者給予戰略考量利用上市的優勢進行產業鏈、新技術等資源的有效整合。四是二級市場（尤其是主板市場）的持續低迷，造成了部分優質上市企業即使以PE的價值評價標準判斷，也出現了階段性的價值投資機會。這些要素都為并購基金和混合基金的產生發展提供了市場環境和土壤。

從股權投資行業國際市場的發展經驗看，并購無疑是PE退出的主要渠道，以美國市場為例，有將近70%的PE投資項目是通過各種形式的并購實現退出的。但當中國并購基金火爆的當下，我們還要保持一份清醒的認識。很多機構又抱著投機的心態，把做并購基金看作是簡單賺錢的工具，尤其在中國市場經濟環境尚不健全的背景下，這種做法是很危險的。其實，以并購為導向較之以前的IPO為導向其實要難得多，也復雜得多，對PE機構專業能力要求更高，比如發現稀缺性的能力、通過嫁接資源培育溢價空間“點石成金”的能力。

而面對募資難這個持續的問題，很多PE機構轉作混合的基金，有一級市場的投資、也有二級市場的配置，或者在制度許可的條件下，去做陽光私募。這樣操作對于團隊之間協作配合提出了很高的要求，另外，對LP的資格認定和溝通交流也是個問題。我也一直在考慮在條件成熟的時候，做一只圍繞著醫療醫藥健康產業的混業基金，在二級市場的配置上，我們依然會按照我們投資PE的理念、邏輯和價值評判標準，不會簡單地追求市場波動的短期差價。

此外，新三板短期內可以給初創企業提供一個展示的窗口，同時規范企業的運營，這是新三板現有的價值。不排除PE機構將來會在新三板里選項目，可以成為投資人，也可以成為轉讓方，關鍵還是價值和成長。多層次的資本市場不僅為企業提供了更多的融資渠道，也為投資人提供了更多的投資選擇。新三板如果能形成較好的生態系統，優秀企業能獲得資金支持，投資人能找到優秀項目，已上市公司能覓得并購對象，這將是一個很好的方向。

總體來說，募資是現在市場上共同的難點，LP們發現這個行業不再是暴利，而是投進去退不出，心態也會慢慢變化。目前PE的變局的確給市場蒙上了一層陰影，但對真正看價值看成長的PE機構來說，當下卻是投資的良機。市場估值下降，并購機會增多，三板市場壯大，PE投資也該慢慢轉變防守的態勢，吹響進攻的號角。