中國并購藍海：角力剛剛開始

顧慧妍

2013年的互聯(lián)網(wǎng)并購情勢仿佛正在說明另一個時代的出現(xiàn)。自年初以來，互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴和百度頻頻出手，百度先后收購PPS、金山網(wǎng)絡(luò)以及最近宣布的91無線，更早前則收購耀點100、去哪兒網(wǎng)、安居客；而阿里巴巴則戰(zhàn)略投資了陌陌、丁丁網(wǎng)、高德地圖和新浪微博。

無論是在傳統(tǒng)的能源、礦產(chǎn)領(lǐng)域，還是新興的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康，今年以來各領(lǐng)域所發(fā)生的并購大案和總案例數(shù)量都似乎昭示著2013年正成為一個并購大年。

據(jù)清科私募通數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年國內(nèi)并購金額達到403億元，整個7月，中國并購市場共完成102起并購交易，環(huán)比上升59.4%；披露案例的交易總金額30.50億美元，環(huán)比上升13%。

盡管并購案例不斷，前景無限，但并購是否真能在短期內(nèi)成為退出的主要渠道？并購最終的結(jié)果是否達到大家設(shè)想的1+1>2的效果？

IDG資本合伙人章蘇陽就在日前清科集團舉辦的“2013中國股權(quán)投資與并購年會”上直稱，目前中國的并購成功率不超過50%。“甚至世界上有悲觀的報告表示，并購的最終成功率不會超過20%，中國的并購市場會怎樣，現(xiàn)在還說不準?！?/p>

可見，盡管未來發(fā)展前景巨大，中國的并購市場還在“摸著石頭過河”。

并購藍海出現(xiàn)：新興市場更具機會

由于資本市場的不斷成熟與國內(nèi)IPO停滯，并購市場確實正在孕育許多機會。清科集團創(chuàng)始人、董事長兼CEO倪正東就對記者表示，對VC/PE行業(yè)來說，從國外經(jīng)驗來看，未來并購將成為股權(quán)投資的一個主要退出方式。2013年上半年國內(nèi)并購金額已創(chuàng)半年交易最高紀錄。

從并購項目所在產(chǎn)業(yè)看，房地產(chǎn)、能源、礦產(chǎn)交易較多，特別是互聯(lián)網(wǎng)的并購浪潮起伏非常猛烈，除了阿里巴巴、騰訊、百度三大巨頭，很多傳統(tǒng)媒體公司也尋找收購互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的機會。

而從區(qū)域來看，在中國市場掀起的這股并購浪潮中，跨境并購越來越多，很多中國企業(yè)到歐美尋找合適的并購目標，中信資本控股有限公司高級董事總經(jīng)理王方路就明確表示，新興市場的投資機會更多。

他說，在發(fā)達市場里，競爭是非常激烈的，作為一家立足于中國本土的投資管理公司，要在發(fā)達市場里和現(xiàn)有的投資機構(gòu)進行競爭，還需要很長的時間。特別是在大型的并購機會方面。但在新興市場里面，由于中國經(jīng)濟的吸引力，以及中國和新興市場國家歷史上的關(guān)系，使得中國的企業(yè)，特別是財務(wù)投資類的公司，在新興市場可以找到更好更有吸引力的機會。

并購基金：進入前需要想明白

隨著并購市場的不斷發(fā)展，越來越多的并購基金也正走上歷史舞臺。清科創(chuàng)投董事總經(jīng)理袁潤兵對記者稱，他們已從去年下半年開始與以前基金的LP以及合作緊密的公司籌劃一只規(guī)模中型的并購基金。

記者了解到，原本瞄準成長期投資的力鼎資本也從去年開始籌備規(guī)模在20億元左右的并購基金。

而國內(nèi)并購基金的先行者—100億元的中信產(chǎn)業(yè)并購基金在去年年底成立，大型PE機構(gòu)如弘毅、鼎暉等也早在多年前設(shè)立了并購基金。

事實上，并非每個機構(gòu)對并購基金都有實足的把控能力。清科創(chuàng)投高級合伙人張學(xué)軍表示：“做成長型的PE投資與并購基金參與的投資差異是非常巨大的。傳統(tǒng) PE在投資階段要考慮以什么樣的價格進入被投企業(yè)，在退出方面則要讓企業(yè)能夠滿足上市要求。但并購基金太復(fù)雜了，最主要的能力在于交易撮合能力。”

在并購目標的選擇上，并購基金需要考慮得則更多。并購基金與傳統(tǒng)的PE基金在投資時企業(yè)所處的周期不一樣，前者的投資企業(yè)處于成長期，后者則多處于成熟期。

中信并購基金管理有限公司董事總經(jīng)理徐菠說，做Pre-IPO投資更看重企業(yè)的盈利情況、成長情況。但投資成熟型的企業(yè)，有時可以分為兩大類，一類是企業(yè)本身業(yè)績比較優(yōu)良，但另一種情況是企業(yè)可能因為某些因素，比如資金或者是供應(yīng)鏈某些問題使其處于比較困難的階段，這樣的企業(yè)也是并購基金的對象之一。

然而，在考察這些“困難”企業(yè)時，并購基金本身要有能力去做分析和判斷，考慮資本的進入到底能夠為企業(yè)帶來什么，在做各種各樣整合的過程當中，到底發(fā)揮什么樣的協(xié)同效應(yīng)，才能給企業(yè)的業(yè)績帶來實在的提升?！安①徎鹬挥邢朊靼琢诉@些問題才能真正進入這個領(lǐng)域?！毙觳ふf，但從國內(nèi)并購基金操盤者的現(xiàn)狀來看，判斷與分析的能力還有待提升。

天圖資本高級合伙人王岑也表示，中國的并購市場還處于初級階段，由央企、國企所主導(dǎo)的并購不具備可復(fù)制性，只有當中國的民營企業(yè)能夠以天價或者高價并購另一個民營企業(yè)時，中國的并購市場才是真正進入到另一個階段，但這樣的案例目前還未出現(xiàn)。