向寧遠：并購基金發展的春天來了，秋天還需堅持

經過多年從業者們的呼吁和推動，今年并購市場由于國家政策的支持、 IPO停止等原因特別火了起來，市場上所有人都在談并購重組，關注并購基金。目前市場狀況下，國企和上市公司會有很多并購產生，并購基金會得到更廣的認識和接受，并購基金也會更多地建立，但我們認為目前并購基金的大的發展機會還需等待。

買什么？

國有企業。筆者認為，并購基金很難參與目前由政府推動的國有企業的并購重組，特別是今年年初發布的九大行業重組。因為這些行業多是以國有企業為主，重組并購也多在國有企業間進行并不是國有資本的退出，并購中行政色彩較濃，由政府主導并涉及到中央和地方各級政府的利益和權力平衡，導致并購中的資源不能按市場化最優配置；而以保護國有資產為由的并購，由于受到行政府審批、身份轉換等制約使大多數并購重組在國企之間進行，并購基金沒有話語權和控制權，再加上這些行業所需資金規模較大，并購基金受規模制約而國企可以通過銀行融資因此并購基金很難參與。

民營企業。我國從1980年代初開始改革開放慢慢有了第一批民營企業，現在民營企業的第一代創始人大多還在控制著公司，而且我國并沒有太成熟的職業經理人文化，因此大多數還是寄期望家族內向子女傳承，很少會考慮轉讓企業控制權，并購基金不能獲得控制權不但制約了并購基金的整合能力而且加大了并購基金的投資風險，因此并購基金也很難參與。

如何退出？

IPO。并購基金進入如果整合好并購標的后，希望IPO恢復后有機會退出，但這個不可預見性大。

轉售。目前市場買家太少，很受限制。目前并購基金發展最大的問題筆者并不認為是融資退出等技術問題，更重要的是這幾點：

企業家精神和雄心的建立。現在民間并不缺乏資金，最為缺乏的是企業家精神和雄心。國家政策、法制環境對民營企業家們影響太大，重慶打黑對民營企業家的打擊、曾成杰、蘭世立等民營企業家案件對民營企業家們發展雄心影響很大，很多民營企業家都已經向國外發展，更多的是自己還在國內，但子女們都已經移民出去，這在中小民營企業家中特別明顯，企業家們為了避免風險并不特別想通過并購去發展做大企業。

國有資本的退出。國有企業特別是目前政府在推動的九大行業并購重組需要的是國有資本的退出而不是國企系統內的并購重組。這些國有企業大多效率低和組織結構不合理，只是由于政府的扶持和市場競爭的不充分才勉強生存，我們認為無論政府的期望是什么，這種局面都是不可持續的，國資到時會不得不退出這些企業，而且經過2009年4萬億大規模投放帶來的惡果的催化后，這一局面會在2～3年內就會到來。

但我們有理由相信這兩點問題會得到解決也必將解決，作為經濟發展的必然也是中國發展的必然，只有解決了這些問題，并購基金的大發展才會真正到來。

民營企業家們有雄心壯志去發展，并購基金會作為他們發展的助推器，作為市場價值的發現者，而國有資本的退出會讓市場有太多的標的物，行業的整合、產業的升級那時才會在市場競爭環境中進行，并購基金會有著巨大的發展空間和機會，那時市場的競爭會推動并購基金更多地創新產品和融資方式產生。

當然，作為聚焦并購領域專業發展的企業，不應只去等待市場的發展，在目前市場環境下，也要積極探索。這是個并購的春天，并購基金得到了國家、大眾的認可與支持，并購基金會有很多的組建。但并購基金發展收獲的秋天還需從業者更多地去堅持、思考、探索、創新。