搜狗并購搜搜

Sohu， Sogou， and Tencent recently announced a strategic partnership. Tencent Invests US$448M in Sohu’s Sogou， merges Tencent Soso search related businesses and certain other relevant assets with Sogou. After the Tencent investment， Sohu and its affiliates remain Sogou’s controlling shareholder， and Sogou will continue to operate independently as a subsidiary of Sohu.

主持人（萬盟并購集團執行董事 孫賀志）：2013年9月16日，中國兩大互聯網巨頭——騰訊與搜狐宣布達成戰略合作，騰訊向搜狗注資4.48億美元，并將旗下的搜搜業務和其他相關資產并入搜狗。至此，對搜狗的收購角逐最終落幕，最終走入視野的不是之前頻傳消息的360和百度，而市場則對合作前景看法不一，看好看衰者均有。此交易除去業務整合、細分市場格局影響等討論以外，更為引人關注的是一波三折的所謂交易“內幕”歷程，互聯網大佬間的博弈與取舍、團隊控制說等消息不絕于耳，交易涉及方更是借此頻頻表白，演變成一場股東、團隊和互聯網巨頭之間“江湖恩怨”的大戲。但平心而論，刨除交易雙方股東層面的取舍，僅從搜索的業務自身來說，合作或許是雙方都希望看到的雙贏結果。

收購解讀

郭濤 中國互聯網協會專家委員、華貿網首席執行官

交易概述

通過交易，騰訊將獲得搜狗完全攤薄后36.5%的股份。而且，騰訊持股比例會在近期內增加至40%左右。在騰訊投資后，搜狐及其關聯方仍是搜狗的控股股東，而搜狗將繼續作為搜狐的子公司獨立運營。

業務方面，根據雙方達成的共識，將共同研發、聯合推廣和全面整合雙方的產品和服務，并將在搜索技術、用戶研究及數據挖掘等領域進行深入合作。搜狗將向騰訊旗下PC和移動社區中龐大的用戶群提供包括搜狗輸入法和搜狗搜索在內的產品。搜搜品牌從此消失。

人事方面，在新成立的搜狗公司中，張朝陽繼續擔任董事長，騰訊總裁劉熾平和首席運營官任宇昕出任董事。王小川繼續作為董事和首席執行官領導整個公司發展。騰訊旗下搜搜，除了地圖業務直接回到騰訊母體里外，搜搜的通用搜索、問問和百科相關團隊以及QQ輸入法團隊將與搜狗原有團隊融合，共同組建新的搜狗團隊，融合包括流量、技術、數據、人才等。

并購背景

關于搜狗

搜狗是搜狐公司的旗下子公司，于2004年8月3日推出，目的是增強搜狐網的搜索技能，主要經營搜狐公司的搜索業務。在搜索業務的同時，也推出搜狗輸入法、郵箱、瀏覽器等業務。2005年4月12日，搜狐公司收購圖行天下（Go2map），將其豐富的地圖數據和多年積累的應用經驗成功引入搜索引擎搜狗之中，在國內率先推出全新搜索服務功能地圖搜索。2006年6月5日，搜狗輸入法的第一個版本誕生，這是業界首次利用先進的搜索引擎技術開發的輸入法，被譽為“互聯網輸入法”。2008年12月22日，依托搜索引擎的技術優勢，搜狗瀏覽器第一個版本誕生，憑借“不卡不死”、“全網加速”、“視頻提取”、“智能雙核”等創新功能，搜狗瀏覽器迅速成為市場的一股新銳力量，并引領了瀏覽器市場的變革。2010年8月9日，搜狐與阿里巴巴集團宣布達成合作。搜狗分拆成立獨立公司，由阿里巴巴集團以及包括馬云個人在內的戰略投資人進行注資。2012年7月2日，搜狐發布公告稱，已回購阿里巴巴所持有的搜狗約10%的股份。2013年9月16日，搜狐公司及搜狗公司與騰訊共同宣布達成戰略合作，騰訊向搜狗注資4.48億美元，并將旗下的騰訊搜搜業務和其他相關資產并入搜狗，交易完成后騰訊隨即獲得搜狗完全攤薄后36.5%的股份，而且騰訊持股比例會在近期內增加至40%左右。

關于搜搜

搜搜是騰訊旗下的搜索網站，是騰訊主要的業務單元之一。網站于2006年3月正式發布并開始運營，主要為網民提供實用便捷的搜索服務，同時承擔騰訊全部搜索業務，是騰訊整體在線生活戰略中重要的組成部分之一。2007年5月，騰訊與Google中國正式達成合作，由Google為搜搜提供技術支持。2009年9月，搜搜切換了Google的搜索引擎，其自主研發的網頁搜索引擎上線。2009年11月1日，騰訊搜索推廣業務正式上線，不再使用Google Adsense。2010年4月2日，騰訊宣布成立搜搜搜索事業部，此時搜搜已完成25個獨立產品、35個騰訊業務搜索，布局網頁搜索、垂直搜索、社區搜索、騰訊業務搜索、無線搜索、客戶端產品六大產品線。2011年12月26日，騰訊搜搜地圖街景服務正式上線，成為國內首家推出高清街景地圖的在線地圖平臺。2012年5月18日，騰訊宣布對集團組織架構進行調整，將現有業務重新劃分成企業發展事業群、互動娛樂事業群、移動互聯網事業群、網絡媒體事業、社交網絡事業群、技術工程事業群，并成立騰訊電商控股公司。在此次組織架構調整中，搜搜業務被拆分，分別并入移動互聯事業群及技術工程事業群。此后，搜搜重新進行了事業群內部的組織架構調整，精簡了組織的劃分，重新分為了搜索技術部、搜索產品部和社區搜索部。2012年6月，微軟與騰訊搜搜簽署戰略合作協議，騰訊搜搜成為微軟Bing中文搜索顯示廣告和關聯廣告外部獨家合作伙伴。2013年9月16日，騰訊宣布以4.48億美元戰略入股搜狗，并將旗下的搜索和QQ輸入法并入搜狗現有的業務中，騰訊將持有新搜狗36.5%的股份。SOSO品牌會就此消失。

并購動因

搜狗創新的“輸入法-瀏覽器-搜索”的“三級火箭”戰略不得不說的確非常有效，通過占有極大市場份額的輸入法帶動瀏覽器的份額，而瀏覽器作為上網的必備入口為搜索打下了堅實的基礎。然而由于第二級（瀏覽器）不占絕對優勢，導致最終的第三級搜索不可能再有更大份額的擴充，發展遇到瓶頸。搜狐財報顯示，搜狗2012全年營收1.31億美元、同比增長108%。凈利潤情況一直未予披露。可以參考的是，盡管去年搜狗發布語音助手等多款新產品，但也致使研發投入達到1億美元——這幾乎等于耗掉全年收入。越來越獨立于搜狐體系的搜狗，在投入巨大的搜索消耗戰中，境地越來越“窮”，無論從主觀還是客觀的角度講，“思變”都是唯一的應對之策。搜狗必須擺脫這種困境，構思出更好的劇本，才有可能推動一場渴望已久的IPO。上市能夠帶給搜狗的，不外乎仍是品牌、市場、資金、激勵等方面的推動，然而一些業界和資本市場人士則認為，上市并不能讓搜狗利益最大化。外界更認可搜狗目前作為搜索格局中重要“變量”的價值。得益于中國互聯網市場特有的現狀，能夠對360產生一定業務制衡的搜狗，通過合作或許能得到比上市更多的價值回報。

目前，騰訊營收過多依賴于虛擬物品和游戲業務，占到了公司收入的三分之二還多，游戲業務幾乎占據了中國游戲市場的50%，在資本市場上給投資人留下的想象空間也不大，同時網絡游戲業務市場發展趨緩，競爭越來越激烈，騰訊迫切需要尋找新的利潤增長點。騰訊作為互聯網巨頭，雖擁有巨大的流量，但這些流量卻僅有少部分轉化為自有搜搜的流量，2%～4%左右的市場份額遠不足以讓其實現變現，搜搜對騰訊而言已經是如雞肋般的存在。騰訊此次注資搜狗，并將搜搜的業務與搜狗合并，轉而通過自身的平臺和資源扶植搜狗發展，借助搜狗清晰的流量轉化鏈條實現搜索流量的變現，有望為騰訊的營收帶來新的增長點。

從流量層面來看，二者在PC端與移動端存在良好互補作用。在PC端，搜狗流量份額居于第三，搜搜也具有一定的流量規模，且二者的用戶重合度較小，具有較強的互補作用。根據流量監測工具iUserTracker的數據顯示，2013年7月，PC端搜狗及搜搜的月度覆蓋人數重合度僅為8.9%，去重滲透率接近30%。在移動端，搜狗的布局相對較少，但搜搜在移動端耕耘多時，當前已獲取較高的流量份額。搜狗與搜搜融合后在PC端和移動端的競爭力都將得到加強。

從渠道層面來看，二者優勢互補。搜狗在瀏覽器和輸入法的資源結合騰訊以IM為核心的資源，使得搜狗的流量增長潛力大大增強。

從技術層面來看，無線搜索技術將進一步得到提升。二者均擁有各自的搜索專利技術，搜狗吸收搜搜的團隊之后，結合二者的搜索技術，將帶來更好的用戶體驗。在移動端，搜狗擁有語音助手，而搜搜的移動搜索技術也較為成熟，二者融合后搜索產品創新更具想象空間，情境搜索等將成為未來的發力點。

從變現層面上來看，客戶數量和消耗量均會有所增加。代理商數量和客戶數量均會有所增加；競價更激烈，拉高APRU，業務規模效應顯現。原搜搜團隊也將為新搜狗在移動搜索的商業化上帶來較為成熟的經驗，移動業務增長可以預見。

對于搜索引擎而言，獲取流量的三個重要因素分別是品牌、渠道以及技術。與騰訊的合作對新搜狗在這三個方面均有所推動，未來新搜狗的流量份額上升空間較大。同時，渠道和客戶資源的合并將提高其流量變現水平，與流量的增長共同推動營收增速的提升。在這場交易中，騰訊、搜狐、搜狗都是贏家，可以取得“1+1>2”的戰略協同：騰訊盤活了搜搜的資產；搜狐成功保留了搜狗，而且是更有前途的搜狗；搜狗整合了搜搜后，市場份額直追360。更重要的是，未來搜狗與騰訊可以互相借助對方的資源，更好地發力移動互聯網。

機遇與挑戰

搜搜與搜狗聯姻，必定實現市場占有率的持續增長。不過，搜搜搜狗聯姻最大的看點，還是移動搜索的未來。移動搜索堪稱又一戰略高地，搜狐和騰訊都在布局移動搜索。與互聯網搜索相比，移動搜索技術門檻更高，畢竟在智能手機這樣的終端上提升用戶體驗是有一定難度的。移動互聯網用戶的需求更多元化、隨性化，因此移動互聯網時代的搜索也必須更傾向于精細化、精準化，即時、便捷地響應用戶稍縱即逝的需求。搜索入口不斷向前端遷移，從而達到“即想即搜”、“所見即所得”的效果。輸入關鍵詞已不再是進行搜索的唯一方式，瀏覽器的入口作用也與其在PC端的重要性等同。手機語音助手、手機地圖、二維碼等形式均是移動互聯網時代的新型搜索入口，微博、微信等產品也有潛力成為重要的搜索入口。在移動互聯網領域，騰訊有微信、手機QQ等強勢產品；搜狗有手機輸入法、手機地圖和號碼通等優勢產品，以搜狗手機輸入法為例，截至今年7月，搜狗手機輸入法月活躍用戶數突破1.5億，成為僅次于QQ和微信的第三大入口級產品。兩家聯姻后，移動搜索將有一個更大的舞臺。與PC端互聯網搜索相比，新搜狗的移動搜索商業前景對資本市場更具誘惑力。

搜搜搜狗聯姻中運營團隊、公司文化、技術構架、市場渠道等等都需要進行整合，其中產品整合是最大的難題，搜狗過去是基于搜狐用戶體系構建的，搜狗用戶體系如何與騰訊大平臺用戶體系接入或融入將是雙方合作能夠取得最后成功的重要部分。另外，目前移動搜索市場的發展也存在一些限制，移動廣告位數量較少、移動廣告主市場數量相對較少、移動廣告主意識較淡薄等客觀因素導致移動搜索當前變現能力較弱，且短期內難以提高，如何把控移動搜索市場快速提高市場份額并變現也將成為新搜狗的巨大挑戰。

專家點評

9月16日，對搜狗曠日持久的收購角逐終于落下帷幕，最終搜狗花落騰訊，而此前的大熱候選者奇虎360卻意外出局。在這場交易中，騰訊出資4.48億美元，并將旗下的搜搜業務和其他相關資產并入搜狗，以此獲得搜狗完全攤薄后36.5%的股份，并且騰訊在搜狗的持股比例將在不久之后上升至40%。

搜狗最終選擇騰訊，大約是出于兩方面的考慮。一方面，搜狗的“三級火箭”戰略：“輸入法—瀏覽器—搜索”，第二級瀏覽器層面遭遇了瓶頸，以致搜索業務難以得到有效拉動。倚仗騰訊中國互聯網流量霸主的地位和其在渠道方面的巨大優勢，搜狗能有效彌補其短板；另一方面，搜狗管理團隊的最大訴求就是保持獨立發展，而不管是與百度還是360合作，搜狗都將面臨被打散而滋養他人的結局。而騰訊卻放低姿態愿意放棄以控股方式進入，從而為搜狗留下了對未來的遐想空間，這也正是搜狗最愿意看到的。

對于騰訊而言，此番與搜狗的合作亦經過了深思熟慮。一直以來，騰訊的營收都主要來源于虛擬物品和游戲業務，但這一領域目前市場競爭激烈，增長前景也并不明朗，因此急需開拓新的盈利模式。搜搜作為騰訊的自有搜索引擎，本被寄予厚望，但騰訊巨大的流量卻只有極少部分轉化至搜搜，變現能力堪憂的搜搜亟需盤活。騰訊此舉正好整合搜搜與搜狗的搜索資源，以牽制在搜索領域異軍突起的360，騰出手來在另一戰線即安全產品領域與360一決高下。

如此說來，如果一切按照雙方的預想，則騰訊與搜狗的此番合作，便可各取所需，取長補短，最終達到雙贏的效果。

眾所周知，任何一項并購交易的成敗不僅在于并購交易的順暢完成，更重要的則是并購整合階段雙方的磨合與重塑。時至今日，新搜狗已“滿月”，無論從法律層面還是從公司治理層面，新搜狗都給我們交出了一張貌似滿意的答卷。張朝陽繼續擔任搜狗董事長，騰訊總裁劉熾平和首席運營官任宇昕出任董事，原搜狗CEO王小川則繼續作為董事和首席執行官領導整個公司發展。

可以看出，新搜狗在保證獨立發展的同時，較好地平衡了其與第二大股東騰訊之間的關系，保證了原搜狗和搜搜團隊的積極性。除此之外，在一般員工，尤其是原搜搜員工的安排上，搜狗也花了不少心思。原搜搜員工有三個月的融合期，三個月后根據雙向選擇決定去留，對離開的員工，搜狗還會給予高額補償。目前看來，并購整合的人事關對新搜狗來說已無大礙。

而從另外一個角度來看，這場互聯網領域具有里程碑意義的收購交易不啻為一個教科書式的經典案例，包含了一場復雜交易所能包含的大部分元素，其中有現金、有合作、有置換，至于未來是否真的能如雙方所愿，我們不得而知，但有一點是肯定的，搜索市場三分天下的格局應該說基本已定。

案例互動

提問：這次交易，騰訊花了4.48億美元同時附上搜搜品牌消失的代價，是否物有所值呢？

方時波：從財務角度看，我們初步框算一下在本次戰略投資中搜狗的估值：以注資4.48億美元持有36.5%的股份，估值約為12.3億美元，如果考慮搜搜并入搜狗的價值，搜狗的估值會更高。我們注意到，2012年7月，搜狐以2580萬美元的價格回購阿里持有的10.88%的搜狗股份，搜狗彼時估值才2.37億美元，因此，本次交易中騰訊所支付的對價是比較高的。由于雙方整合及市場拓展需要時間，未來12～18個月搜狗對騰訊的財務貢獻可能有限。

從戰略角度看，首先，雙方的優勢結合起來以后，可以實現PC端到移動端的聯動效應，在無線搜索和社會化搜索方面，會成為行業重要的挑戰和顛覆力量。搜狗將提升其在競爭激烈的PC搜索市場占有率，及快速發展的移動搜索市場上的領先地位，PC搜索份額將增長到12.2%，移動搜索市場份額將增長到16%。如果搜狗持續增長后獨立上市，其高估值可以預期；其次，騰訊入股搜狗是為了處置好市場份額不大的搜索資產，搜搜的流量、技術、數據等其他資產與搜狗整個資產做融合，形成規模效應，借助搜狗重新把這部分資產盤活；第三，搜索業務是個戰略要地，騰訊意識到如果360搜索與搜狗合作成功，360搜索太強大會直接威脅到騰訊，騰訊這次交易也是一種防御性動作。

因此，騰訊入股搜狗從交易上看對價較高，從戰略上看意義深遠，物有所值。

周華龍：一是從經濟利益出發，從騰訊所持有股份的投后價值遠高于騰訊目前的投入；二是為騰訊跨界整合和多元化發展提供了新的盈利增長點；三是提高了騰訊在搜索業務的市場地位并進入前三，提高了騰訊在搜索領域的話語權；四是實現優勢互補并為騰訊未來資本運作留足空間。

提問：有觀點認為，兩者在技術實力上相差無幾，合并不能實現取長補短，對此您怎么看？

方時波：一方面，我們注意到，隨著移動互聯網的迅猛發展，搜索引擎的“圈地之爭”已經從電腦延伸到了手機等移動終端。與PC終端上的搜索寡頭局面不同，移動終端上的搜索引擎為各互聯網企業必爭之地。如何突破傳統引擎的局限，實現搜索技術的創新，成為移動互聯網時代搜索引擎制勝的關鍵，搜搜并入搜狗后，雙方會在技術方面破除壁壘，整合技術力量。

另一方面，由于流量規模與變現能力是正相關的，所以搜索引擎市場的拓展與競爭，只有技術是不夠的，必須要和渠道相結合，有規模才有效益。搜狗與搜搜的合作，可以消除雙方的惡性競爭，聯合起來把流量共同做大，實現規模效應。同時，搜狗文化與騰訊很契合。搜狗是簡單正派的工程師文化，其核心團隊氛圍單純，合作默契。騰訊文化也是公認比較簡單，講究用戶體驗，雙方融合的文化基礎好。因此，雙方實現取長補短可以預期。

周華龍：兩者合并實現了取長補短并實現共贏，搜狗利用騰訊的海量客戶端趁機突破成長瓶頸，騰訊需要成熟的瀏覽器業務和用戶體驗，同時通過整合提高綜合競爭能力，可以與百度、360進行差異化競爭。

提問：搜狗和搜搜合并將如何改變搜索市場的競爭格局？

方時波：自從谷歌撤離中國內地市場以來，搜索引擎市場幾乎被百度、360搜索和搜狗瓜分。據調查數據顯示，2013年8月，搜索引擎市場占有率，百度以63.1%位居第一，360搜索18.3%位居第二，搜狗10.35%排第三，第四名搜搜為3.62%。騰訊入股搜狗，一方面使得搜索行業老二和老三差距明顯縮小，搜狗也具備了與360搜索搶奪第二名的實力和可能，未來誰是PC搜索行業第二名，有待觀察；另一方面，也意味著360搜索通過掌控搜狗對抗百度的算盤落空，會使360搜索擴張受到制約，某種程度上百度也是此次事件的間接受益者。

此次收購完成后，新的搜狗公司在國內搜索市場份額為12%左右，360搜索的市場份額接近20%，百度市場份額超過60%，搜狗和搜搜合并后，依托搜狗的技術創新與騰訊大平臺的合作，搜索市場變成了“三強爭霸”的局面。可以預見，未來有了騰訊資源的注入，在搜索引擎市場中，百度、搜狗和360搜索三強爭霸還將持續，并且競爭會越來越激烈。

周華龍：搜狗和搜搜合并后使搜索市場的競爭格局日趨明朗，梯隊層級更加分明。搜狗和搜搜合并后與百度、360三分天下，搜索市場競爭將更趨激烈和完善，搜索市場將進入收購兼并時代，強者恒強，弱者滅亡。搜索市場的業務創新和發展將更加日新月異。

提問：騰訊和搜狐的這次合作，對當下互聯網企業的相互競爭、博弈發展有什么啟示？

方時波：首先，在全球互聯網發展從封閉走向開放的大趨勢下，隨著用戶需求的多元化和個性化變革，單靠一家之力已難以滿足，通過優勢互補與行業整合，彌補自己創新的不足，是互聯網企業的競爭新方略，誰的整合與合作意識強，誰的戰略眼光好，誰的決策果敢，誰就能夠搶得先機；其次，在互聯網的競爭中，可能出現企業聯盟“圍剿”競爭對手而形成壟斷的情況。筆者認為，互聯網競爭應該是一種有序的競爭，它必須在法律規定的范疇內進行，防止無序的惡戰最終會損害用戶的利益，而用戶的利益是反壟斷法所保護的范疇；第三，互聯網企業之間的整合不是“新圈地運動”，不是簡單的合并，通過并購與整合，如何實現雙方的優勢互補，實現“1+1>2”的協同效應，是合作成功與否的關鍵；第四，管理層如何利用資本市場整合行業資源，如何選擇和吸引合作者，如何實現企業價值的最大化，已成為互聯網企業的核心競爭力之一。

周華龍：騰訊和搜狐的這次合作將加速互聯網企業的并購重組，業務將日趨云端化。行業競爭的壁壘會進一步提高，眾多中小互聯網企業將被收購和兼并，平臺、人才、技術和資金將成為中小互聯網企業發展的核心瓶頸，互聯網行業將越來越注重大數據、大平臺、大系統和跨界技術整合的核心競爭能力，強強聯手實現共贏將是未來互聯網企業博弈的主流方向，無數中小互聯網企業將被整合和消失。