中國并購基金或迎發展良機

隨著全民PE熱潮的逐漸減退，業界對并購基金的關注開始逐漸升溫，無論是近期政府接連不斷在政策層面的積極推動，還是PE界在IPO停擺之后欲以并購基金作為重要退出渠道，以及相關頗具實力企業集團資本的蠢蠢欲動，并購基金似乎都成了一個香餑餑。在世界經濟遭遇全球金融危機的洗禮“恢復期”，國內經濟結構亟需調整，產業結構升級在即的大背景下，并購重組既是“調結構”的重要手段，也是企業做大做強最直接有效的方式之一。由此，無論是行業發展的需要，還是大環境下的機遇驅動，中國并購基金的發展似乎是天賜良機，或可期許。

宏觀政策利好

作為“調結構”的重要手段，并購基金必將發揮重要作用，同時并購基金也是促進并購市場發展的重要途徑。自2008年以來，從國家發改委、證監會到地方政府，都在政策層面釋放積極信號推動并購金的發展。早在2010年9月，國務院就曾發布《關于促進企業兼并重組的意見》，要求證監會等部門研究探索設立專門的并購基金，合理吸納社會資金，創新并購重組融資模式。

2012年5月，券商創新業務研討會上，并購基金的“試水”正式被列入了券商創新業務范疇；同年6月19日，證監會批準成立第一只并購基金，即中信證券全資直投子公司金石投資設立并購基金中信并購基金。由此，國內券商系首只并購基金浮出水面，也預示著此項創新業務的陸續開閘。

今年1月22日，由國家工信部、發改委、財政部等1 2家部委聯合發布的《關于加快推進重點行業企業兼并重組的指導意見》（下稱《意見》）正式出臺。《意見》提出將以汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫藥、農業等九大行業作為重點，推進行業兼并收購，鼓勵大型骨干企業開展跨地區、跨所有制兼并重組，延伸產業鏈，并參與全球資源整合與經營。此《意見》一出，對我國并購市場是一個重大利好，同時也有助于提升并購基金在并購市場中的地位。

10月，根據中國證監會《并購重組審核分道制實施方案》，以及上海證券交易所發布的《關于配合做好并購重組審核分道制相關工作的通知》。自2013年10月8日起，正式實施并購重組審核分道制。證監會此舉，意味著為并購重組繁瑣的審核程序掃清障礙，為推動并購重組的市場化改革釋放了利好信號。

行業根基趨穩

從上述政策層面來看，國家對國內并購市場的重視，以及大力發展并購基金的決心已經相當明顯。自2003年以來，我國并購基金的發展雖然在前進中充滿著曲折，但其發展勢頭也不負眾望。

近年來，中外創投機構在國內并購市場異常活躍，其中不乏弘毅投資、鼎暉創投、達晨創投等本土機構亦不甘人后。2005年10月，凱雷集團宣布將以3.75億美元收購徐工機械85%的股份。作為國內有史以來第一家由外國私人公司融資購入的項目，凱雷集團參與徐工機械的收購，引起國內對并購基金的積極關注，盡管此案最終以失敗告終。

而與之相反，國內本土私募并購基金參與海外并購的成功案例也有跡可循。2008年，弘毅投資聯合海外私募基金曼達林和高盛與中聯重科聯手，共同出資2.71億歐元收購意大利混凝土機械企業CIFA100%的股權。此案亦引發轟動效應，而弘毅投資亦在此樁交易中扮演著非常重要的角色，繼而發揮著重要作用。作為中聯重科第二大股東佳卓集團的實際控制人，弘毅投資實際上是促成此項收購的幕后推手，與此同時，弘毅投資不僅為收購完成后的中聯重科提供財務支持，憑借其關聯方的身份亦可成為長期的合作者，進而提供整合后的全面支持。

另外，券商系并購基金發展也非常迅速。自去年中信基金獲準成為國內券商系首支并購基金以來，券商系并購基金就已經成為市場關注的焦點。今年3月，宏源證券并購私募融資部總經理洪濤就曾表示，券商設立并購基金有其一定的優勢，比如有并購部、并購業務人員的人員優勢；包括交易結算設計、并購融資安排，并購融資安排可能就是通過券商的證券公司及其集團，有一定的銷售渠道，同時在券商在募資渠道也有一定優勢；與此同時，投資由于所從事的投行業務人員是在并購基金中直接平移過來的，對企業有更深入的認識，在這方面券商也有一定的優勢。

同時，券商在設立并購基金，不僅具備其他機構缺乏如專業團隊、行業研究等優勢，而且基于券商在投行業務的項目積累，必將使其成為國內并購基金陣營中重要的分支。據相關資料顯示，目前國內券商開展并購基金業務的模式主要有三種：參與地方政府主導的并購基金、合資組建并購基金和直投子公司設立并購基金。

此外，有實力雄厚的企業資本參與的并購基金也開始嶄露頭角。企業資本通過設立并購基金進行企業擴張，特別是“走出去”參與海外并購的案例也屢見不鮮。其中復星集團、新希望即是典型。

市場前景廣闊

當前，在IPO出現“堰塞湖”之后，引發了并購市場的持續升溫，很多創投機構轉而通過并購基金退出，從而使其成為一種重要的退出渠道。德同資本創始合伙人田立新在接受媒體采訪時表示，從國內目前的經濟形勢和創投機構的生存環境出發，德同資本正在大規模地開展并購業務，同時也協助被投企業進行收購兼并。

由此引發的并購重組井噴正持續發酵，有人擔心會否重蹈“全民PE”的覆轍，筆者認為，從歷史上看，并購基金與高收益債券確實曾引發美國上世紀80年代的并購浪潮，但在國內，并購基金與PE還是有所區別的。溫商并購基金總經理張云嶺認為，在國內，并購基金的運作跟一般的PE有著顯著的區別：首先，并購基金通過控制大額股份參與到公司的經營與管理中，要求對公司有相當主動的決策權和話語權，而不是像一般PE那樣主要追求財務收益；其次，并購基金深入研究產業，在看好某一個產業的前提下，會連續投資若干成熟企業，通過整合完成投資收益；再次，并購基金主要的退出渠道是利用產業周期，通過產業整合來實現，而非完全依賴上市。例如，美國大概有40%都是通過并購的方式退出的。

由此可見，國內并購基金雖會引發市場高度，但還不至于掀起“全民熱潮”，只是其廣闊的發展空間不容小覷。根據相關統計顯示，目前全球超過9000家私募機構管理超過1.9萬億美元的資金，其中并購基金占比達到63%。而中國市場并購基金占比不到一成。2011年美國并購基金參與的并購占全國商業并購總規模的19%左右，而中國不足1%。可見，與歐美等成熟的資本市場相比，中國并購基金的發展還將有一段很漫長的路要走。