韓汾泉：規范并購應完善法律與誠信體系

近幾年來，隨著國民經濟的快速發展和資本市場功能的進一步完善，我國并購交易的規模和數量迅速增長，目前我國已經成為全球第二大并購交易市場。但國內并購交易的運作仍存在一些問題。特別是在上市公司并購重組活動中，不規范的操作行為對投資者利益、對市場的誠信基礎都會造成很大的傷害。

首先是內幕交易行為危害嚴重，特別是涉及上市公司的并購重組活動中，內幕交易造成對投資者利益的嚴重侵害。內幕交易也成為近年來監管層中最重要的打擊對象。

其次是交易過程的信息披露。監管機構和交易所對并購重組各個階段、參與各方的信息披露義務都進行了嚴格的規定，同時也強調對相關信息披露進行追溯和持續監管是并購重組后續監管的重要任務。但信息披露的質量還有待進一步提高。

三是中介機構執業規范性。并購交易活動一般較為復雜，交易雙方往往依賴于專業中介機構的服務。中介機構執業能力、執業理念、對勤勉盡責的理解，都對并購交易的規范運作有重要影響。

造成并購行為不規范的原因是多方面的，與我國的法律環境、市場發展階段、市場參與者的公平守法意識都有一定的關系。我國市場經濟發展時間較短，公司法和證券法的運行時間較短且仍待完善，市場誠信體系還未完全建立，參與者的市場化理念和意識有待發展，股權文化和信用文化尚需培育，中介機構的執業水平還應進一步提高。在這些背景下，再加上并購交易中“追逐利益”的驅動，很可能有意、無意的發生不“規范”的并購操作。

解決并購運作規范的關鍵是逐步完善并購交易所依賴的法律基礎和誠信體系。并購是市場經濟中的重要活動，也是一種復雜的交易活動。市場經濟的基礎是誠信和法制。誠信體系的建設和法制環境的完善將可能影響并購交易的公平、公正，制約并購交易的發展。

作為行業自律組織，中國并購公會適時的推出了《準則》，對規范并購操作、引導并購發展有積極的意義，特別是對于規范第三方中介服務機構的執業行為有一定的參照作用。并購交易涉及的專業較多，包括法律、財務、稅務、評估、定價等，交易雙方往往依賴專業的中介服務機構開展并購活動?！稖蕜t》重點強調了第三方服務機構應遵循的服務原則、服務范圍，對于加強第三方服務機構的執業能力、進一步增強第三方服務機構的勤勉盡責、規范其執業操作都有較強的指導性。

《準則》旨在為并購行業的從業者提供得到社會廣泛認可的指引性自律規范，供并購行業的從業者參考以健全相關制度和機制，不斷提高并購行業的規范化運作水平，逐步發展出行業最佳實踐標準。其目的不在于即刻給出參照的技術性標準，其重點對并購交易需遵循的原則、第三方服務機構的服務原則和范圍、風險管理及爭議解決等行業重點問題結合國際經驗提出與最佳實踐標準相關的建議，鼓勵、引導和監督并購行業的從業者逐步參照落實。

本次《準則》是一個原則性的建議。隨著并購交易的發展與活躍，可以考慮進一步對國內并購、跨境并購、上市公司并購重組等給出積極的規范建議。

在提高并購行業的規范化運作上，主要靠政府還是靠市場呢？筆者認為法律基礎和法制環境對于并購行業的規范化運作至關重要。我國市場經濟運行時間較短，公司法和證券法的健全和完善仍需時日，因此政府在相關政策引導和法律法規建設方面應該積極作為，引導并購活動健康發展，提升并購質量，實現產業結構調整升級和資源有效配置的目標。

我國目前處于經濟轉軌和市場化改革的關鍵階段，市場經濟在很多方面還存在一定的制度缺失，作為并購交易重要載體的資本市場功能有待進一步健全，多層次資本市場尚未建立，股權文化和信用文化還需要不斷培育。在這個時期，讓市場自由選擇、自我發展，很難保證并購交易在規范操作的前提下健康發展，一旦出現背信、失信、造假、欺詐、內幕交易等行為，對市場的傷害和投資者利益的侵害將很難彌補。