科技業投資危險信號：看上去很美不虧錢很難

與其他任何行業相比，科技行業中發生變革的速度都要快得多。在這個行業，像RIM和雅虎這樣一度熱門的全球品牌都有可能迅速淪落為“明日黃花”。

北京時間2012年12月29日消息，當惠普在去年8月份同意以110億美元的價格收購英國軟件公司Autonomy時，兩位知名投資者馬上就對這樁大規模并購交易將變現如何做出了完全不同的押注。

在過去幾年時間里，做空投資者吉姆一查諾斯（JimChanos）一直都在對Autonomy舉起“紅旗”，并且從2011年就已經開始做空惠普股票。據一名熟知查諾斯想法的消息人士透露，在他看來，對于惠普這家硅谷科技巨頭來說，這項交易不啻于在它的“棺材”上釘上的又—顆釘子。

但在激進投資者、風險投資公司RelationalInvestors LLC的聯合創始人拉爾夫一惠特沃斯（RalphWhitwort）看來，這樁交易則意味著買入惠普股票的時機已到，表明惠普正試圖向華爾街“推銷”自己的復蘇計劃。在這樁交易宣布以后，他麾下的基金買入了1750多萬股的惠普股票，而且惠特沃斯還加入了惠普的董事會。在今年，Relational Investors將其所持惠普的股票提高了一倍左右。

在惠普決定將其收購Autonomy交易的價值減記88億美元（原因是據稱Autonomy存在會計不法行為）以后，看起來查諾斯要更加精明一些。對查諾斯來說，他最著名的交易可能是曾在安然公司（Enron）由于企業丑聞而倒閉以前就開始做空這家公司的股票。

自Relational Investors從2011年第三季度開始建倉惠普股票以來，這家公司的股價已經下跌了36%。Relational Investors拒絕就此置評。

準入壁壘

Relational Investors大舉買入惠普股票之舉可以作為—種提醒，讓人們意識到甚至就連睿智的投資者也可能會在迅速進化的科技部門中“表錯情”。在這個行業部門中，像RIM和雅虎這樣一度熱門的全球品牌都有可能迅速淪落為“明日黃花”。

科技行業是這樣的一個世界：在這個世界里，一家公司或許能在一個市場上有效地建立起準入壁壘，但其競爭對手只需推出一種新的“重拳”產品，就能讓這種壁壘土崩瓦解——正如蘋果iPhone智能手機摧枯拉朽地搗毀RIM黑莓曾經占有的主導地位那樣。

對一家科技公司來說，當這家公司在自己的專業領域以外進行并購交易以進軍新的產品市場時，這可能會是預示其可能喪失自身優勢的—種“警示標志”。此外，懂行的科技投資者還會對經歷一系列管理層變動或是成功的核心業務開始顯露疲態的公司持謹慎態度。

與其他任何行業相比，科技行業中發生變革的速度都要快得多，投資公司HercuIes Technology GrowthCapital分析師考希克·羅伊（Kaushik R0y）說道。“這個行業會吸收新的人才和資本，許多創業公司會被組建起來，這些公司可能會對原本已經確立了自身地位的公司造成極具破壞性的后果。”他說道。“換句話說，昨天的贏家可能會迅速變成今天的輸家，反之亦然。”

就惠普而言，這家公司不僅自1999年來歷經了四任首席執行官的領導權更替，而且還一直都在努力試圖找到另一個利基市場來占據主導地位，原因是其核心產品之一——也就是電腦打印機——的需求有所減弱，而且個人電腦業務也遭遇了滑坡。或者也可以看下在線搜索行業先驅雅虎的例子，這家公司已然經歷了六任首席執行官的更迭，現在正面臨著無法跟上谷歌（微博）步伐的困境。

投資公司T.Rowe Price的資產組合經理約什·斯賓塞（Josh Spencer）稱，在他看來，高管層的頻繁更迭是—種警示標志。斯賓塞稱，他目前并未持有雅虎股票，而且最近以來一直都未持有過。

危險信號

雖然一家公司可能會將一樁并購交易視為新的開始——那就是惠普曾經試圖對收購Autonomy交易所說的事情——但一些投資者認為這是核心業務正面臨困境的危險信號。

斯賓塞指出，目前科技行業中最成功的公司——蘋果和三星——整體上來說都沒有進行什么并購交易，而是致力于在公司內部開發新的產品。

在威爾斯資本管理公司（Capital Managemen）的董事總經理瑪格麗特·帕特爾（Margaret Patel）看來，她所看到的最早的危險信號之一是，惠普前首席執行官卡莉·菲奧莉娜（Carly Fiorina）在2002年以大約250億美元的價格收購了康柏。“那時我就覺得，這項并購交易的規模過大，價格也過于昂貴，而且個人電腦并非其核心實力所在。”帕特爾說道，她從那以來就一直避免對惠普進行投資。

當然，即使一名投資者最后被證明是正確的，時機也可能意味著一切。自惠普收購康柏到2010年底之間，惠普的股價大幅上漲了137%，而帕特爾錯過了這—機會。

溢價估值

在過去幾個月時間里，蘋果股票遭遇了大規模的賣盤，一些資產管理經理認為這是“黃燈”正在閃爍的信號。蘋果是美國市場上市值最高的公司，但這家公司的市值在過去三個月時間里已經縮水了將近30%。

自聯合創始人史蒂夫·喬布斯（Steve Jobs）——他是蘋果iPod、iPhone和iPad背后的推動力量——去世以來，DoubleLine基金的聯合創始人杰弗里·岡德拉奇（JeffreyGundlach）就一直建議投資者做空蘋果股票，原因是其“產品創新者已經不復存在”。岡德拉奇表示，他從蘋果股價在610美元附近時開始做空這只股票，并堅持認為其股價可能會下跌至425美元。蒂姆·庫克（Tim Cook）在一年多以前接替喬布斯出任蘋果首席執行官，許多業界人士都認為他的創新能力不及后者。岡德拉奇則拒絕對庫克置評。

資產管理公司GlobaI Financial Private Capital的首席投資官克里斯蒂安·貝特爾森（Christian Bertelsen）稱，這家管理著17億美元客戶資金的公司已經從今年夏天開始減少對蘋果的風險敞口，原因是他認為市場對其iPhone 5智能手機的期望過熱。他說道，當蘋果股價觸及670美元時，他麾下的這家公司就大幅減少了對蘋果股票的風險敞口。“在我們看來，（蘋果的）‘電燈泡’在今年秋天就已經熄滅了。”他說道。但需要指出的是，今年截至目前為止蘋果股價仍舊上漲了25%左右。

再來看看RIM吧，這家公司一度曾是智能手機行業中的領導者，但現在正面臨著變得無關緊要的風險。“他們（RIM）看到了整個行業向全觸摸屏手機發展的趨勢，但卻并未采取行動來跟上這種趨勢。”野村證券分析師斯圖亞特·杰弗里（Stuart Jeffrey）說道。RIM將在明年1月30日發布黑莓10操作系統，而蘋果早在6年以前的2007年就已經推出了第一款iPhone。

橡樹基金（Oak Associates Fund）的資產組合經理羅伯特·斯蒂姆普森（Robert Stimpson）指出，RIM黑莓手機正處在下坡路上，這家公司將很難重現昔日榮光。橡樹基金目前并未持有RIM股票。

“要想走到（艱難）道路的盡頭將是漫長而寂寞的旅程。”斯蒂姆普森在談及RIM時說道。“我認為，他們將在許多年的時間里為了信仰和原則而斗爭，但很可能無法取得成功。”