避免并購權(quán)益受損 盡職調(diào)查是關(guān)鍵

當(dāng)前國內(nèi)外并購交易市場中“觸礁”事件頻頻發(fā)生，收購目標(biāo)公司往往為了抬高賣價采取各種隱形財(cái)務(wù)手段提高出售估值，抑或任何一方為達(dá)成交易利用條款陷阱，玩文字游戲迷惑交易對手，從而實(shí)質(zhì)損害對方的并購權(quán)益。歸根結(jié)底，雙方都試圖以自身最低的成本來獲得最大的交易對價和收益，為此不惜不顧誠信，最終導(dǎo)致對方遭受并購權(quán)益受損。

并購權(quán)益受損后，受損一方必定尋求救濟(jì)方式以盡可能挽回?fù)p失。境內(nèi)并購多以訴訟程序或仲裁決定來解決權(quán)益糾紛，跨境并購主要通過中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會或香港仲裁機(jī)構(gòu)進(jìn)行處理的方式較為普遍。實(shí)踐中，如果涉及兩國間并購交易，鑒于香港的司法獨(dú)立性和特殊市場環(huán)境，大多數(shù)情況下外方會要求香港仲裁機(jī)構(gòu)進(jìn)行仲裁解決并購相關(guān)糾紛。此外，無論哪種救濟(jì)方式，最終是否能夠?qū)崿F(xiàn)并購維權(quán)可能還會取決于司法判決或仲裁裁決的實(shí)際執(zhí)行結(jié)果。就跨境并購交易而言，如果損害一方在境內(nèi)有實(shí)體或資產(chǎn)，則對于最終裁決機(jī)構(gòu)順利實(shí)現(xiàn)受損方的獲賠有較大幫助。反之，則可能對于并購維權(quán)造成一定的困難。

事實(shí)上，并購維權(quán)畢竟是并購權(quán)益受損之后的補(bǔ)救措施。如何在并購之前做好工作，尤其對于并購方企業(yè)和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)該把哪些關(guān)鍵工作做好才能降低風(fēng)險，保護(hù)自己的并購權(quán)益不受損則成為一個重要命題。個人認(rèn)為最基本也是最需要重視的工作即是對整個并購交易進(jìn)行真實(shí)全面和負(fù)責(zé)的盡職調(diào)查。這里的“盡職”主要體現(xiàn)在專業(yè)性和遵守職業(yè)操守兩個方面。前者包括盡職調(diào)查的方式方法等，后者包括盡職調(diào)查的個人行為動機(jī)、品格和誠信等。

展開而言，對于并購方而言，公司應(yīng)組建一支專業(yè)的BD團(tuán)隊(duì)來全程參與盡職調(diào)查，尤其是在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查前，他們應(yīng)該將商業(yè)調(diào)查做得盡可能詳實(shí)，因?yàn)樗麄儽韧獠繖C(jī)構(gòu)更加懂得行業(yè)的特性和“潛規(guī)則”。近期卡特彼勒并購鄭煤機(jī)遭遇財(cái)務(wù)注水，損失數(shù)億美元的案例則清楚地向我們顯示了公司商業(yè)和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的過程行為缺失可能會為并購交易的權(quán)益帶來巨大損失。與此同時，即使一個公司的內(nèi)部并購團(tuán)隊(duì)很大，自己完成交易能很強(qiáng)，也不能忽視中介機(jī)構(gòu)在其中起到的作用，他們往往能給出不一樣的視角，提供不同的風(fēng)險提示。但是在選擇中介機(jī)構(gòu)時，應(yīng)該排除品牌效應(yīng)，找到真正懂行的團(tuán)隊(duì)才是最關(guān)鍵的。并購方團(tuán)隊(duì)可將注意力放在那些容易被外人忽視但又非常關(guān)鍵的細(xì)節(jié)，包括到目標(biāo)公司與對方團(tuán)隊(duì)做有效溝通，最后將關(guān)鍵性問題總結(jié)歸納到一起，交給外部機(jī)構(gòu)做更深層次的專業(yè)調(diào)查。

此外，盡調(diào)過程中需要將并購團(tuán)隊(duì)與外部機(jī)構(gòu)的職能區(qū)分開。那些幾百頁的財(cái)務(wù)信息是交給專業(yè)機(jī)構(gòu)審查的，而企業(yè)并購團(tuán)隊(duì)所要做的，是利用他們熟悉相關(guān)行業(yè)規(guī)則的優(yōu)勢，主動與目標(biāo)企業(yè)各個層級的工作人員進(jìn)行交流，從而挖掘目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)狀況。作為外部機(jī)構(gòu)，應(yīng)該愛惜自身的“羽毛”。拋棄信用重疊、責(zé)任推諉的狹隘思想。當(dāng)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險時，要向管理層做出明確預(yù)警提示。認(rèn)真核對財(cái)報(bào)上各個科目之間的蛛絲馬跡，相信多數(shù)的財(cái)務(wù)造假是能夠被及時發(fā)現(xiàn)的。

盡職調(diào)查的后期，我們則可以通過法律保護(hù)條款的合理設(shè)計(jì)，對交易完成后可能存在的風(fēng)險進(jìn)行防范。比如通過并購標(biāo)的公司的全面信息披露等各種聲明與保證條款約束目標(biāo)公司，或者通過對支付條款的設(shè)計(jì)，比如對賭協(xié)議削弱目標(biāo)企業(yè)作假的動機(jī)。

綜上，并購交易的各參與主體應(yīng)該努力去掉形式，還原盡調(diào)的本質(zhì)和目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)面貌。參與并購的不同主體都能夠多站在別人的角度看待問題，那么通過互相協(xié)作排查疏漏就能夠盡可能避免由于疏漏而導(dǎo)致的并購權(quán)益受損和隨后產(chǎn)生的維權(quán)問題。