河南省資本市場規模化發展的四個關鍵環節

胡振興

(河南理工大學經濟管理學院，河南焦作454000)

以河南省為主體、以鄭州市為中心、覆蓋豫皖魯冀晉5省30市3縣 (區)、面積28.9萬平方千米、人口1.79億、2011年GDP為4．2萬億元的中原經濟區，作為我國中部的主要經濟增長板塊，是我國經濟第四增長極的有力競爭者①作者通過總結歸納發現，目前具有競爭實力的其他經濟板塊主要有:以武漢、長沙、南昌為中心的中三角經濟區，以成都、重慶為中心的成渝經濟區，以沈陽、大連為中心的東北經濟區，以西安、天水為中心的關中-天水經濟區，以福州、廈門為中心的海西經濟區，以南寧、北海為中心的北部灣經濟區，等等。＊。隨著金融對經濟的貢獻與日俱增，金融與經濟的關聯日漸緊密，中原經濟區的發展，客觀上要求建設一個與之相匹配的資本市場以及與資本市場體系高度凝結的金融中心，也即以河南為主體的資本市場和以鄭州為核心的金融中心［1］。

《中原經濟區建設綱要》指出，要構建以戰略新興產業為引領、先進制造業和現代服務業為主體、現代農業和基礎產業為支撐的現代產業體系［2］。從現實性、緊迫性和艱巨性角度考量，河南省資本市場發展應當遵從規模化、多元化和制度化三個方向。不過，三個方向要始終貫徹維護投資者權益這個中心和始終堅持改革開放與開拓創新這兩個基調。本文認為，河南省資本市場規模化發展應牢牢把握以下四個關鍵環節。

一、建立資本市場與現代農業的長效互動機制，推動農業資本市場規模化

河南省作為我國的第一農業資源大省， “三農”問題尤為突出，主要表現在:一是人口基數較大，非農業人口所占的比例較高。2010年河南省城鎮化率38.8%，遠低于全國49.95%的平均水平［3］。二是農業現代化水平較低。目前農業科技化、機械化、集約化、產業化、信息化、知識化和國際化程度遠遠達不到全國平均水平［4］。造成這一狀況的一個重要原因是農業與資本市場嚴重脫節［5］。為此，建立資本市場與現代農業的長效互動機制，資本市場支持現代農業，現代農業反哺資本市場，推動農業資本市場規模化，創設農業資本市場板塊，是河南省資本市場規模化發展的一個關鍵環節。

有效資本市場對現代農業的支持主要表現在:一是能夠促進農業科技成果創造、轉化和產業化，促進高新農業技術和產品的推廣與應用，實現農業科技化;二是能夠促進產前農用生產資料 (農機、農藥、農膜、化肥、水利、柴油等)的準備、產中農產品的生產 (種植業從種到收、林業從栽培到采伐、畜牧業從育肥到出欄、漁業從放養到捕撈)和產后農產品的流通 (收集、采購、運輸、加工、儲存、銷售等)，全面使用機械動力和電力，實現農業機械化;三是能夠促進農業土地、勞動力與生產資料的高效配置和自然資源與生態環境的可持續利用，實現農業集約化;四是能夠促進種養加、供產銷、貿工農、科教金一體化的綜合生產經營體系的逐步形成，實現農業產業化;五是能夠促進農業科技、農業生產、農業管理、農村建設和農民生活等普遍使用農業綜合信息，實現農業信息化;六是能夠促進農業勞動力、生產資料、生產管理、農民生活和農村發展逐步提高知識含量，實現農業知識化;七是能夠促進農業生產模式、生產要素和農產品逐步走向國際市場，實現農業國際化。

現代農業對資本市場的反哺主要表現在:能夠促進農業企業 (包括農戶，下同)轉變生產方式，加強生產管理，提高信用水平，充分利用財務杠桿，推動農業信貸市場的發展;能夠促進農業企業提高經濟效益，完善治理結構，滿足不同層次市場的上市融資要求，推動農業股票市場和農業產權市場的發展;能夠促進科技型中小農業企業擴大經營規模，提高研發能力，得到創業投資公司的青睞，推動農業創業投資市場的發展。能夠促進農業企業在農產品生產、加工、運輸和儲存環節增強自愿投保意識，對意外損失與巨大災害建立風險補償制度，促使保險公司不斷推出創新產品，推動農業保險市場的發展;能夠促進農業企業加強風險管理，開展套期保值業務，根據農產品價格信號合理組織和安排生產經營，促使期貨交易所不斷推出創新產品，推動農業期貨市場的發展。

一般來說，農業企業的內源融資 (主要指留存收益)非常有限，依靠政策性融資 (包括政策性金融機構和政府支持的商業性金融機構的金融服務)無異于杯水車薪，不得不倚重資本市場 (包括信貸市場和證券市場)融資。然而，信貸市場融資尤其是信用貸款融資的阻力太大，證券市場尤其是債券市場融資的門檻過高。

因此，破解我省農業企業的融資難題，應當加快推動農業資本市場規模化，創設農業資本市場板塊，實現我省從農業資源大省到農業產業大省再到農業經濟強省的轉變。具體措施是:在全省設立農業合作銀行或農村商業銀行 (設立原則是18個地級市各設立一家，較重要的如鄭州、洛陽等可以設立幾家)，專門經營農業企業的銀行貸款，尤其是信用貸款，并在全省設立功能互補的農業信用擔保公司 (設立原則同上)，為農業企業的銀行貸款提供信用擔保，拓寬農業企業的間接債務融資渠道;在全省設立功能互補的農業創業投資基金 (公司)(設立原則同上)，吸引更多的創業資本投向農業企業，開辟農業企業的私募股權市場融資渠道;逐步將成熟的大型農業企業和中小農業企業進行股份制改造，并分別推向主板和中小企業板 (或創業板)上市，擴充農業企業的公開股權市場融資渠道;擴大政策性金融機構 (如中國農業發展銀行、創業投資引導基金等)的業務范圍和服務力度，同時，政府通過稅收優惠、財政補貼等方式，鼓勵商業性金融機構擴大對農業企業的政策支持力度。除此以外，應當從以下幾個方面加快金融創新。嘗試農業股權質押貸款，加大農業企業的間接債務融資渠道;嘗試集合債券發行方式，建立農業企業的直接債務融資渠道;以河南中小企業產權交易市場的建立為契機，開辟農業企業的產權市場融資渠道;以鄭州商品交易所的發展為基礎，加強農業企業的市場風險管理;全省設立幾家農產品保險公司，便利農業企業的生產經營保險管理。

二、建立資本市場與科技創新的長效融合機制，推動科技資本市場規模化

河南省作為我國的一個科技資源大省，科技問題比較嚴重，主要表現在科技創新機制尚欠完善，科技創新能力較低［6］。造成這一局面的一個重要原因是科技創新與資本市場嚴重脫節［7］。為此，建立資本市場與科技創新產業的長效融合機制，資本市場支持科技創新，科技創新引領資本市場發展，推動科技資本市場規模化，創設科技資本市場板塊，是河南省資本市場規模化發展的又一個關鍵環節。

有效資本市場對科技創新的支持主要表現在:一是為科技創新提供穩定的資金來源。科技創新企業的成長通常要經歷種子期、發育期、成長期、擴張期和成熟期，每一個階段的科技創新活動密集，都需要高投入，也充滿高風險。盡管科技創新企業的內源融資非常有限，證券市場 (包括債券市場和股票市場)融資門檻過高，信貸市場 (包括商業銀行貸款和政府引導的商業性貸款)融資阻力太大，政策性融資不過是隔靴搔癢，但科技創業投資和科技銀行貸款能夠較好地解決科技創新企業的融資難題。二是為科技創新提供有效的激勵機制。科技創新企業尤其是科技創新中小企業，在創業時期尤其是在創業初期，企業治理結構不夠完善，遠遠達不到現代企業制度的要求。資本市場通過股權約束、債務限制、控制權配置、信息披露等途徑，對企業經營者實施評價和監督。股權性的科技創業投資和債務性的科技銀行貸款均能夠解決科技創新企業的治理問題，只不過股權資本通過參與企業經營管理和獲取企業財務信息而具有較強的監督作用，且股權合約的破產接管機制比債務合約的破產清算機制對科技創新企業具有更強的激勵作用，對推動科技創新更具優勢。三是為科技創新提供客觀的風險評價。科技創新企業無論關鍵技術多么先進、商業模式多么新穎和管理流程多么復雜，只要進入資本市場，其價值均能夠得到客觀的評價。資本市場由于存在大量的投資者、充足的流動性和公開的信息機制等，使科技創新企業及項目的價值能夠很快被發現。事實上，在資本市場上，盡管不同投資者有著不同的風險偏好和收益要求，但無論什么樣的科技創新企業及項目，只要投資者認可，交易過程就會完成，公允價值就會產生，企業價值就會自然而然得到準確的評估［8］。

科技創新產業對資本市場的引領主要表現在:一是為資本市場的健康發展奠定堅實物質基礎。資本市場中科技創新企業的質量和數量，直接關系到資本市場的整體競爭力和可持續發展。一般來說，科技創新企業的技術含量越高，科技創新能力越強，科技成果轉化速度越快，越能提高資本市場中的科技創新企業整體質量，越能降低資本市場的系統風險，越能保障投資者獲得高額和穩定的投資回報，從而激發廣大投資者廣泛和積極參與資本市場。二是為資本市場的持續發展帶來強大動力源泉。科技創新是促成創業成功的現實基礎和必要條件，一旦科技創新企業獲得創業成功，該企業的市場價值就會大幅上升，該企業的投資者就能獲得理想的投資回報 (無論是現實的還是潛在的)，而這種投資回報一旦得到持續強化，投資者對資本市場的信心就會越來越強，企業通過資本市場融資的機率就會越來越大，從而引起社會資本從科技創新能力低的企業流向科技創新能力高的企業。

科技創新企業同農業企業一樣，存在相似的融資約束。內源融資非常有限，政策性融資無異于杯水車薪，不得不倚重資本市場融資。

現實狀況是，信貸市場融資尤其是信用貸款融資的阻力太大，證券市場尤其是債券市場融資的門檻過高。

因此，破解我省科技創新企業融資難題，應當加快推動科技資本市場規模化，創設科技資本市場板塊，實現我省從科技資源大省到科技產業大省再到科技經濟強省的轉變。在全省設立科技銀行(設立原則是9個省級高新區各設立一家，4個國家級高新區各設立兩家，其中鄭州高新區可以設立多家)，專門經營科技創新企業的銀行貸款，尤其是信用貸款，并在全省設立功能互補的科技信用擔保公司 (設立原則同上)，為科技創新企業的銀行貸款提供信用擔保，拓寬科技創新企業的間接債務融資渠道;在全省設立功能互補的科技創業投資基金 (公司)(設立原則同上)，吸引更多的創業資本投向科技創新企業，優化科技創新企業的私募股權市場融資渠道;逐步將成熟的大型科技創新企業和中小型科技創新企業進行股份制改造，并分別推向主板和創業板上市，完善科技創新企業的公開股權市場融資渠道;擴大政策性金融機構 (如國家開發銀行、創業投資引導基金等)的業務范圍和服務力度，同時，政府通過稅收優惠、財政補貼等方式，鼓勵商業性金融機構擴大對科技創新企業的政策支持力度。除此以外，應當從以下幾個方面加快金融創新。嘗試知識產權質押貸款，拓寬科技創新企業的間接債務融資渠道;嘗試集合債券發行方式，開辟科技創新企業的直接債務融資渠道;以河南中小企業產權交易市場的建立為契機，嘗試科技創新企業的產權市場融資渠道，推動科技創新企業并購和產業重組;引入資產證券化，實現科技資產證券化。

三、建立資本市場與文化創意的長效對接機制，推動文化資本市場規模化

河南省作為我國的一個文化資源大省，文化問題比較嚴重，主要表現在文化創意水平較低，文化創意環境有待改善，具體表現在文化創意企業的盈利能力、財務管理、會計信息、內部控制等方面較為薄弱，文化創意企業和投資者缺乏有效交流，技術秘密的保險、知識產權的確權和無形資產的估價等環節存在風險［9］。造成這一結果的一個重要原因是文化創意與資本市場嚴重脫節［10］。為此，建立資本市場與文化創意產業的長效對接機制，資本市場支持文化創意，文化創意帶動資本市場發展，推動文化資本市場規模化，創設文化資本市場板塊，是河南省資本市場規模化發展的又一個關鍵環節。

有效資本市場對文化創意的支持主要表現在:一是為文化創意提供強大引擎。嚴格來講，一個文化創意企業的成長，離不開兩種人:一是有創意的人，二是欣賞該創意的有資金的人。只要這兩個要素整合好了，文化創意企業取得長足發展就不成問題［11］。因此，文化創意產業的發展需要文化創新，更需要金融創新;需要文化市場，更需要金融市場。二是為文化創意提供定價平臺。文化創意產業屬于知識密集型產業，涉及大量的知識產權確權、無形資產評估等問題，許多投資者面對這些晦澀難懂的專業性樊籬，不敢或不愿貿然進入文化創意領域。資本市場具有得天獨厚的定價機制，為文化創意企業價值評估提供了一個可靠的平臺。

文化創意產業對資本市場的帶動主要表現在:一是改善資本市場結構。資本市場的文化創意企業越多，傳統企業所占的比重就會下降，從而提高資本市場的“文化”含量，優化資本市場的結構。二是提高資本市場效率。文化創意企業在設計、創意、技術等方面具有很大的天然優勢，對資本市場會產生一定的外部效應，如果資本市場能夠對這種外部經濟性加以充分利用，資本市場的效率就會得到提升。

文化創意企業與科技創新企業極為相似，存在幾近相同的融資約束。內源融資非常有限，政策性融資無異于杯水車薪，不得不倚重資本市場融資。現實狀況同科技創新企業一樣。因此，破解我省文化創意企業融資難題，應當加快推動文化資本市場規模化，創設文化資本市場板塊，實現我省從文化資源大省到文化產業大省再到文化經濟強省的轉變。一是在全省設立文化銀行 (設立原則是以鄭州為中心，東西南北中各設一家，東設開封，西設洛陽，南設南陽，北設安陽，中設鄭州)，專門經營文化創意企業的銀行貸款，尤其是信用貸款，并在全省設立功能互補的文化信用擔保公司 (設立原則同上)，為文化創意企業的銀行貸款提供信用擔保，拓寬文化創意企業的間接債務融資渠道。二是在全省設立功能互補的文化創業投資基金 (公司)(設立原則同上)，吸引更多的創業資本投向文化創意企業，開辟文化創意企業的私募股權市場融資渠道。三是逐步將成熟的大型文化創意企業和中小型文化創意企業進行股份制改造，并分別推向主板和中小企業板 (或創業板)上市，完善文化創意企業的公開股權市場融資渠道。四是擴大政策性金融機構 (如國家開發銀行、創業投資引導基金等)的業務范圍和服務力度，同時，政府通過稅收優惠、財政補貼等方式，鼓勵商業性金融機構擴大對文化創意企業的政策支持力度。除此以外，應當從以下幾個方面加快金融創新。一是嘗試知識產權質押貸款，擴充文化創意企業的間接債務融資渠道。二是嘗試集合債券發行方式，開辟文化創意企業的直接債務融資渠道。三是以河南中小企業產權交易市場的建立為契機，嘗試文化創意企業的產權市場融資渠道，推動文化創意企業并購和產業重組。四是引入資產證券化，實現文化資產證券化。五是完善各種社保基金和公益基金投資制度，增加對文化創意產業的投入。

四、建立資本市場與社會保障的長效協同機制，推動社保資本市場規模化

河南省作為我國的第一人力資源大省，社會保障問題尤為突出，主要表現在人口基數較大，社會保障水平較低，社會保障資源壓力較高，社保基金投資運營管理存在管理主體不明、投資渠道單一、效率低下等弊端，人口老齡化、社會經濟高增長伴隨的國民收入高增長和潛在的通貨膨脹壓力給社會保障體制改革帶來的挑戰較多，從長遠來看，社保基金的增值能力和支付能力令人憂慮。造成這一局面的一個重要原因是社會保障與資本市場嚴重脫節。為此，建立資本市場與社會保障事業的長效協同機制，資本市場支持社會保障，社會保障促進資本市場發展，推動社保資本市場規模化，創設社保資本市場板塊，是河南省資本市場規模化發展的又一個關鍵環節。

有效資本市場對社會保障的支持主要表現在:一是為社保基金投資運營提供理想場所。任何成熟的資本市場都有社保基金的介入，且社保基金的主要投資工具有股票、證券投資基金、企業債、金融債、國債、銀行存款等，這些投資工具是社保基金抵御通貨膨脹風險和實現價值保值增值目標的重要手段。目前我國社保基金投資于股市不到40%，卻創造了60%的投資收益，且在過去10年中，實現了年均9%左右的投資回報率。二是為社會保障制度改革提供重要力量。將社會保障融入資本市場，是20世紀一些發達國家的一項制度發明和經驗做法，它使公民成為一國經濟及企業的股東，從而分享該國經濟的成長紅利。隨著我國人口老齡化和隱性債務問題的日益嚴重，養老基金在未來二三十年內將面臨支付高峰。資本市場作為社保基金的關鍵投資場所，直接關系到我省社保基金的保值增值目標能否實現，養老保險的償付能力能否充足，甚至整個社會保障制度改革能否順利進行并取得成功。

社會保障事業對資本市場的促進主要表現在:一是社保基金投資成為支撐資本市場發展的一個堅強后盾。隨著我國養老保險、醫療保險、失業保險等社會保障與住房公積金制度改革的不斷深入和完善，“五險一金”基金的資產額會迅速增長，形成對證券投資的巨大需求。擁有長期、穩定和巨額資金來源的社保基金，一直以來是資本市場重要的機構投資者，為一級市場發行量和二級市場交易量的擴大輸入了雄厚的資金。二是社保基金投資成為催生資本市場發展的一種倒逼機制。社保基金一般很難等到股市完全成熟后再入市，在股市發展過程中提前入市，可以形成一種倒逼機制，催生資本市場的改革、創新與發展。發達國家的資本市場發展史表明，社保基金參與資本市場的深度和廣度，無論采用什么樣的投資組合決策和投資模式，會對一國乃至全球的資本市場規模、結構及制度、監管和金融工具創新產生重大影響，并促進國家金融結構從銀行導向型向證券市場導向型的歷史轉變，使金融體系發生結構性制度變遷。

社會保障事業發展與社保基金的投資效率和效果息息相關。根據我國2001年12月20日頒布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第28條的規定，銀行存款和國債投資的比例不得低于50%(其中銀行存款的比例不得低于10%，在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%);企業債、金融債投資的比例不得高于10%;證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。社保基金參與資本市場的現實狀況是，投資工具結構失衡，國債投資成為重中之重，導致政府還款壓力過大;國債的投資收益率偏低，銀行存款的收益更低，不能彌補社保基金的缺口;目前國內股市、基市尚需規范，導致社保基金的投資選擇過少。因此，尋找我省社保基金的投資出路，應當加快推動社保資本市場規模化，創設社保資本市場板塊，實現我省從人力資源大省到人力資源產業大省再到人力資源管理強省的轉變。一是股票投資是社保基金投資的關鍵部分，通過精心構建股票投資組合，在我國主板、創業板乃至國際板分別選購一些成長快、潛力大的上市股票，拓寬社保基金的股票投資渠道。二是證券投資基金投資是社保基金投資的重要部分，通過精心構建證券投資基金 (公募基金與私募基金、股票基金與債券基金)投資組合，鎖定投資收益，拓寬社保基金的基金投資渠道。三是創業投資是社保基金投資的現實選擇，通過精心構建創業投資組合，直接從事創業投資，或者參與各類創業投資基金 (VC)以及私募股權投資基金 (PE)、產業投資基金或并購基金，間接從事創業投資，開辟社保基金的創業投資渠道。四是儲蓄存款投資依然是社保基金投資的基礎部分，在做實現有儲蓄存款投資的基礎上，可以嘗試抵押貸款投資。抵押貸款要求借款人以自身資產作為抵押(如借款人購買住房時，以所購買的房產作為抵押)，風險較小，貸款收益較高。事實上，抵押貸款投資是醫保基金的理想投資工具。五是指數化投資是社保基金投資的未來利好，通過試圖完全復制某一股票價格指數，如美國著名的“標準普爾500指數”、我國的“深滬300指數”等，或者按照股票價格指數編制原理構建股票投資組合，來進行風險分散和投資選擇。按此方式投資的基金稱為指數基金。河南省可以在適當時機推出建立社保指數基金，分批次、有步驟、穩健地直接進行指數化投資即投資于股票指數，或間接進行指數化投資即投資于股票指數基金，嘗試社保基金的指數化投資。

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［3］ 李智，沈貴銀．農業科技孵化器與風險投資融合的若干問題探討 ［J］．科學管理研究，2007(2):49-52．

［4］ 吳海峰．略論河南省農業發展的區域格局 ［J］．開發研究，2011(4):86-89．

［5］ 聞岳春，王婧婷．科技創新型中小企業的資本市場融資策略研究 ［J］．科學管理研究，2010(2):107-112．

［6］ 楊暢．資本市場與科技創新良性循環研究 ［J］．生產力研究，2008(21):48-50．

［7］ 辜勝阻．金融是使文化創意產業成為支柱的引擎［J］．中國流通經濟，2011(1):8-10．

［8］ 王慶斌．河南文化創意人才狀況及培養對策 ［J］．河南社會科學，2008(4):221-223．

［9］ 祁斌．資本市場與中國經濟社會發展 ［J］．中國流通經濟，2012(9):13-19．

［10］ 楊軼華，關向紅．我國社會保障基金投資運營的風險管理與控制 ［J］．經濟縱橫，2009(11):93-95．

［11］ 龔秀全．論我國基本養老保險基金進入資本市場的方式選擇［J］．市場人口與分析，2002(3):30-36．