中國M2居高不下有隱情

蔡恩澤

（晶蘇傳媒,南京 210019）

中國M2居高不下有隱情

蔡恩澤

（晶蘇傳媒,南京 210019）

3月10日，中國人民銀行發布的統計數據顯示，2月末，我國廣義貨幣供應量（M2）余額達到99.86萬億元，已逼近100萬億元，居世界第一，同比增長15.2%，接近全球貨幣供應總量的1/4，是美國的1.5倍，比整個歐元區還要多。

按照貨幣學基本原理，一個國家或地區經濟每增長1元價值，作為貨幣發行機構的中央銀行也應該供給1元貨幣，超出1元的貨幣供應則視為超發。對照我國2012年國內生產總值（GDP）7.8%的增長速度，我國貨幣供應顯然是超發。

經濟學家們認為，如果貨幣總量的擴張節奏跟隨實體經濟同步變化，即M2與GDP之比大致維持在1.5倍的水平，目前我國只需要75萬億的貨幣總量，但現在貨幣總量已遠遠高出經濟總量，國內消費者已感覺“錢越來越不值錢了”。這是什么原因呢？

中國是一個新興市場國家，在從計劃經濟向市場經濟過渡過程中，需要一定的貨幣成本。當下，中國正處于經濟貨幣化進程中，對貨幣量需求較大。改革開放以來，隨著市場化進程的推進，原先通過計劃調撥等方式分配的各類生產、生活要素逐步推向市場，并以貨幣形式表現出來，資源商品化過程加劇。比如土地、房屋等資產，以前從不計價或很少計價，現在大規模進入市場交易，實現價值的貨幣化。有的沿海城市，政府拍賣土地獲得的收入超過正常的財政收入，中國的土地交易量、房產交易量都是全球第一，這就帶動M2急劇上升。而歐美等發達經濟體經歷了百余年的發展過程，貨幣化程度已達較高水平，目前已處于穩定階段。我國貨幣化進程起步晚、推進快，要在短時間內走完西方發達國家百余年的路程，經濟貨幣化在時間上的密度要遠高于西方發達國家，從短期看就會體現為M2的增長速度偏快。

從國民消費觀念來說，中國是一個偏好儲蓄的國家，M2比歐美國家高也不足為奇。統計數據顯示，目前中國城鄉居民儲蓄余額接近40萬億元，儲蓄率高達52%，儲蓄率已高居世界第一。歐美國家居民超前消費意識較強，掙到錢就去旅游玩樂，甚至透支財力，花明天的錢，圖今天的享受，儲蓄率較低。而M2統計口徑中正包括居民和企業的存款，因此中國M2較高，M2與GDP的比值也較高。

再從融資角度來看，在以間接融資為主體的金融體系中，M2相對較高。間接融資是以銀行為載體，融入融出的資金大多在居民或企業的存款賬戶上反映，因而導致M2統計基數較大。目前，中國的金融市場還不成熟，在融資結構中，間接融資占據主導地位。而歐美等發達國家的金融市場體系相對完善，直接融資規模和比重都很大，M2也就相對較低。

此外，人民幣國際化程度較低，目前尚未完全實現自由兌換，中國印發的鈔票絕大多數“窩”在國內。而貿易順差和外國投資帶來的大量外匯儲備兌換成人民幣后又投入國內市場，這就進一步導致人民幣供應量大幅增加，流動性被堵在國內。而歐美特別是美國，近幾年來雖說為應對金融危機開動印鈔機濫發鈔票，但由于美元是國際貿易結算貨幣，全球各個國家都離不開美元現鈔，美國貨幣量化寬松（QE）形成的龐大流動性通過國際貿易和美國國債兩個渠道向世界輸送，全球為其貨幣超發埋單。

貨幣超發的直接影響是沖擊物價，引發通貨膨脹。但我國目前貨幣超發還在可控范圍內。誠如中國人民銀行行長周小川3月13日在兩會上解答媒體提問時所言，“如果我們今后能夠控制M2的增長率，將其保持在合適的水平，就不會導致突發性的物價上漲，所以M2的總量和‘堰塞湖’不是一回事。”

政府工作報告也已明確提出，2013年廣義貨幣供應量的預期目標是13%左右，比2012年降低2.2個百分點。這就是防止貨幣超發引發通貨膨脹的實際措施。而在貨幣政策方向方面，央行發布的貨幣政策執行報告中，把“穩中求進”作為2013年貨幣工作的總基調，繼續實施穩健的貨幣政策。

根據貨幣學原理，一國貨幣供給應與經濟發展的內在需要相一致。我國M2的增長目標是以經濟增長對貨幣供應的需求為基礎、以GDP增速目標為依據確定的，是預先設計一個相對穩定的基礎貨幣投放速度，以確保不出現大幅度通脹。事實上，近期我國的貨幣供給一直保持穩健偏緊態勢，通脹趨勢也得到了有效遏制，2012年我國居民消費價格指數（CPI）漲幅僅為2.6%。

平心而論，宏觀調控是柄雙刃劍，對于2008年為刺激經濟增長而大量投放貨幣的宏觀決策，不能只想在危機時盡快復蘇，復蘇成功之后又說三道四，不愿承擔由其產生的成本，這是不現實的，也是不公允的。

那么如何逐步消除貨幣超發留下的后遺癥呢？

首先，要繼續實施穩健的貨幣政策。把握好促進經濟增長、穩定物價和防范金融風險之間的平衡。綜合運用多種貨幣政策工具，調節市場流動性，保持貨幣信貸合理增長，適當擴大社會融資規模。完善貨幣政策傳導機制，加強金融監管與貨幣政策的協調，不斷優化監管標準和監管方式。

其次，要引進通貨膨脹目標制的框架。通貨膨脹目標制是央行直接以通貨膨脹為目標并對外公布該目標的貨幣政策制度。強調央行的工作任務是預測通貨膨脹，實現穩定物價，而運用什么貨幣政策工具，以什么為中介目標，則放手由央行視具體情況彈性處理。如果預測結果高于目標通貨膨脹率，則采取緊縮性貨幣政策；如果預測結果低于目標通貨膨脹率，則采取擴張性貨幣政策；如果預測結果接近于目標通貨膨脹率，則保持貨幣政策不變。要修改《中國人民銀行法》，強化央行的獨立性，像尊重司法獨立那樣尊重央行獨立。

最后，要加快人民幣國際化進程，加大人民幣海外循環周期。要將貨幣超發形成的流動性引向國際市場，必須加快人民幣國際化進程，不要把過多的鈔票“窩”在國內市場。而要想從根本上打通人民幣外循環的障礙，必須加速人民幣開放步伐，使人民幣做到在資本市場完全自由兌換。現在人民幣未能完全自由兌換，資本賬項下還有很多管制，需要加大改革力度，在人民幣外循環彈道設計上還要多下點功夫，早日清除人民幣外循環的障礙。

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）