我國資本市場社會責任會計信息有效性的實證研究

彭卉　張亞平

摘要：新《公司法》明確要求公司必須“承擔社會責任”。本文運用統計抽樣分析的方法，隨機選取了117家上市公司，分析其2009-2011年財務報告、報告附注和社會責任報告，從中挖掘能體現上市公司承擔社會責任的會計信息，運用回歸分析的方法，實證分析了在目前我國資本市場發展不完善的階段，資本市場對企業是否披露社會責任信息并不關注，即社會責任會計信息不具有市場有效性。

關鍵詞：社會責任會計信息 社會責任報告 市場有效性

一、引言

現階段在理論上，對我國公司社會責任會計的實證研究僅限于舉例分析階段，比較的都是報表中的絕對數資料，樣本量比較小，這既不便于對公司社會責任信息披露進行橫向比較，也不能從整個資本市場廣闊地研究公司承擔的社會責任問題。因此，為了揭示我國上市公司目前社會責任會計信息披露的現狀，了解上市公司在定期報告和社會責任報告中直接或者間接披露的已承擔的社會責任會計信息的市場有效性，本文以上市公司發布的年度報告和獨立的社會責任報告為基礎，從中挖掘出體現公司承擔社會責任的信息，結合利益相關者理論，搜集資本市場的經驗數據，站在上市公司為其利益相關者承擔真實社會貢獻的角度對上市公司社會責任信息披露與其股價相關性進行實證研究。希望通過對我國上市公司社會責任信息披露現狀的了解，以及對上市公司發布的報告中的社會責任信息進行的深入挖掘，研究我國上市公司披露的社會責任會計信息的市場反應，同時針對分析結果從不同側面分析解釋上市公司社會責任信息市場有效性強弱。

二、社會責任會計信息與市場有效性

1968年，美國會計學家戴維·F·林諾維斯發表了《社會經濟會計》一文，指出“社會責任會計意味著會計在社會學、政治學和經濟學等社會科學中的應用”，首次提出了社會責任會計的初步概念，揭開了社會責任會計研究的序幕。社會責任會計作為會計發展的新領域和分支，它是社會責任同會計學的結合，以會計特有的方法和技術對某一單位經營活動所帶來的社會效益進行的反映和控制的會計。

根據社會責任信息能否用貨幣量化，可將企業社會責任會計信息分為社會責任會計要素信息和社會責任會計績效信息。所謂社會責任會計要素信息主要反映企業能夠用貨幣量化，應在財務報表內作為正式項目反映的與企業社會責任有關的會計信息。社會責任績效信息主要反映企業不能用貨幣量化，無法在財務報表內作正式項目反映，但可以以其他形式披露的與企業社會責任有關的會計信息，它更多地屬于定性反映的內容。企業社會責任會計信息的披露實質上包含了披露內容和披露模式兩個方面的問題。

會計信息是股票內在價值的顯示器，盡管股票市場的漲跌和股票價格的高低仍將不時受到諸多主觀、客觀因素的影響，但歸根到底，個股股價還是要取決于其內在價值，亦即公司的盈利水平和風險狀況。相應的，從長期來看，整個股票市場行情的趨勢終將如實反映客觀經濟規律，從而成為國民經濟狀況的“晴雨表”。這也是股票市場所必須遵循的價值規律。

Fama（1970）根據市場對不同信息集合反映程度，將市場有效性分為三種形式，即弱勢有效、半強勢有效和強勢有效。弱勢有效性是指證券價格反映了所有過去系列交易價格和交易量所隱含的信息，主要包括過去的價格等信息。半強勢有效性是指證券價格反映了所有公開有用的信息，包括與現在和過去證券價格有關的信息。強勢有效性則是指證券價格除了充分反映所有公開有用的信息外，也反映了尚未公開的或者原本屬于保密的內幕信息。這樣的假設在現實生活很難得到證明，因為很難考察證券市場對內幕信息是無效率的。即便如此強勢有效市場對會計信息披露仍然意義很大。倘若會計試圖發揮一種社會功能，以提高社會整體福利，那么它應盡可能及時公開所有相關會計信息，避免少數內幕消息占有者獲取非正常回報而使其他投資者受損，把利用內幕信息的可能性降到最低點。

市場有效性涉及到資本市場對社會責任信息披露的評價，即公司股價會不會對信息披露事件產生反應，或社會責任信息披露是否具有信息含量。為了研究這個課題，本文以年報中的社會責任會計信息和獨立的社會責任報告為基點，從中挖掘并提煉其中隱藏的企業承擔的社會責任的定量信息，結合利益相關者理論，運用實證分析方法研究社會責任會計信息市場有效性的問題。

三、研究設計

（一）自變量指標設計

自變量指標設計如下：

政府所得貢獻率=（支付的各項稅費-收到的稅費返還）／經營現金流入，該指標表示公司每有一元的經營現金流入，會將其中的多少以現金形式支付給政府。

職工所得貢獻率=支付給職工以及為職工支付的現金／主營業務收入，該指標表示公司每有一元的主營業務收入，會將其中的多少以現金的形式支付給職工。

投資者所得貢獻率=支付的股利和現金利息支出／主營業務收入，該指標表示公司每有一元的主營業務收入，會將其中的多少以現金的形式支付給公司的投資者。

社會所得貢獻率=（環保支出+捐贈支出+贊助費）／主營業務收入，該指標表示公司每有一元的主營業務收入，會將其中的多少以現金用于環保、捐贈和贊助。

以上指標體現了上市公司對利益相關者的真實貢獻。特別說明的是因為在支付給政府的稅費中，增值稅與收入無直接的配比關系，因此，在這里將現金稅費支出與經營現金流入的比值作為政府所得貢獻率，用這一指標解釋上市公司對政府承擔的責任和對其的貢獻更為確切，配比更為妥當。

（二）研究前提及假設

本文的研究前提是：我國的資本市場是有效的資本市場。在一個有效的資本市場上，上市公司履行的社會責任越好，它的價值就會越大、股價就會越高。因此，在對本課題進行研究之前，特建立如下假設：

假設1：公司對職工的貢獻率與公司股票價格正相關。

假設2：公司對政府的貢獻率與公司股票價格正相關。

假設3：公司對投資者的貢獻率與公司股票價格正相關。

假設4：公司對社會福利捐贈事業、贊助、環保支出的貢獻率與公司股票價格正相關。

（三）研究方法及樣本選擇

本文運用簡單回歸分析和多元回歸分析的方法隨機選取117家上市公司2009-2011年的年報和CSR信息中體現出來的關于企業承擔的社會責任的會計信息，與樣本公司年報公布之后一個月的平均股價之間的相關性，研究上市公司社會責任會計信息披露的市場有效性。

四、研究結論與政策建議

（一）研究結論

通過政府所得貢獻率、職工所得貢獻率、投資者所得貢獻率和社會所得貢獻率與公司股價的線性分析，發現四個指標均與股價不具有相關性。表明社會責任會計信息與股價線性不相關，我國上市公司社會責任會計信息的市場有效性很弱，我國資本市場對有關社會責任會計信息的披露與否并不關注，社會責任會計信息的披露缺乏決策價值。社會責任會計信息的披露與需求的不一致是導致信息決策價值缺失的根本原因。信息使用者對CSR信息不甚關心，人們的社會責任意識淡薄，資本市場對此類信息的需求不強。

（二）政策建議

1.政府提高社會責任意識，推動社會責任建設。企業社會責任履行主體是企業，但其背后的動力和行為的影響者與政府息息相關。現階段，要使企業更好、更為自覺地承擔社會責任，還是要靠政府的約束。地方政府作為社會治理的主體，推動社會進步責任對于當地的文化、經濟建設有極為重要的作用。

2.企業更新經營理念，多角度評價經營者業績。在對經營者業績進行評價時，不僅要權衡經營者為公司做出的貢獻和得到的報酬，還要衡量經營者的經營策略是否站在長遠角度考慮公司未來發展。公司要建立健全對經營者經營情況的監督機制，在評價經營者業績時，將公司應該履行的社會責任考慮其中。對為追求短期高額利潤、不承擔社會責任從而影響公司生存發展的經營者予以相應的處罰。

3.投資者轉變投資觀念，用長遠眼光評價企業價值。公眾對企業的期望已不僅僅局限于繳納稅收、解決就業，更希望企業能夠有效地承擔注重環境和生態、參與社區發展、保障員工權益等責任和義務。公眾應該樹立正確的企業社會責任觀，加強對社會責任信息的需求意愿，充分利用傳媒進行輿論上的監督與引導，公眾的感受通過媒體形成輿論，進而對企業施加影響。公司承擔社會責任正是維護公司社會形象、保證公司長久發展的重要途徑。因此，投資者在對被投資公司進行評價時，不再是僅僅關注公司的盈利情況，還需要將公司承擔的社會責任作為重要的測評依據。從社會責任的角度關注公司的市場行為才是理性投資者的選擇。

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