現行杜邦分析體系的不足與改進探討

洪潔

摘要：現行杜邦分析體系沒有充分利用現金流量表信息，忽視了對企業留存收益狀況和收益質量的分析，不能準確反映企業的主權資本增值能力和實際支付能力。為此，必須引入現金流量表信息，以凈資產剩余現金回收率指標為核心，引入凈資產留存收益率、留利現金比率、留存收益比率等指標，對凈資產剩余現金回收率進行逐層深入分析，形成改進后的杜邦分析體系。改進后的杜邦分析體系能更加準確地反映企業的支付能力、再投資能力及持續經營能力。

關鍵詞：杜邦分析凈資產收益率 凈資產剩余現金回收率 留利現金比率

邦分析體系是美國杜邦公司的財務管理人員，在實踐中摸索和建立起來的，將企業的償債能力、營運能力、盈利能力等方面的財務指標融入一個有機的整體，系統、深入、全面地對企業財務狀況和經營成果進行剖析，從而對企業的經濟效益的優劣做出綜合評價與判斷的財務綜合分析方法。它對于經營者提高管理效率，投資者提高收益水平，保證債權人的根本利益，提高政府宏觀調控水平有著十分重要的作用。然而，當前市場經濟環境下，企業的經營環境發生了較大變化，市場競爭更加激烈，企業經營的風險越來越大，現行杜邦分析體系已經不能全面準確地對企業財務狀況進行分析與評價。本文從杜邦分析的原理出發，深入分析了現行杜邦分析體系的不足，并提出相應的改進建議。

一、杜邦分析體系簡介

杜邦分析體系將權益凈利率首先分解為資產凈利率和權益乘數的積，然后將資產凈利率進一步分解為銷售凈利率和資產周轉率的積。即權益凈利率的變化首先從資產凈利率和權益乘數兩方面進行分析，資產凈利率的變化從銷售凈利率和資產周轉率兩方面進行分析，這樣企業的權益凈利率的變化就可以深入地從銷售獲利能力、資產利用效率、償債能力狀況等方面進行分析，銷售獲利能力可以從企業的各類銷售成本費用比率的變化進行分析，資產利用效率可以從企業的資產構成、各類資產的利用狀況等方面進行深入分析，償債能力可以從企業的負債和主權資本的變化及資金結構等方面進行深入分析。通過自上而下的分析，能夠全面、系統地反映企業主權資本盈利能力變動的原因。

與其他財務分析方法相比，杜邦分析體系具有財務分析的層次性、系統性、全面性、數據資料的易取得性和綜合性等特征。

二、現行杜邦分析體系的不足

杜邦分析體系是以權益凈利率的分解為主線，將企業一定時期的銷售成果以及資產營運狀況全面聯系在一起，層層分解，逐步深入，構成一個完整的財務分析體系。該方法能較好地幫助有關各方分析企業財務和經營管理中存在的主要問題，能夠為科學預測、決策，改善企業經營管理提供十分有價值的信息，因而得到普遍的認同，在實際工作中得到廣泛的應用。但當前市場經濟環境下，杜邦分析體系的不足也日益顯現。

（一）沒有充分利用現金流量表信息

杜邦分析體系所需的數據主要取自于資產負債表、利潤表，無法揭示公司的現金流量狀況。在實際工作中，現金流量對于一個企業經營活動是否順暢至關重要，企業生產經營活動的正常進行經常要支付大量的貨幣（現金），若現金不足，企業經營就可能存在較大的風險，現金流量信息是財務分析工作者對企業的財務狀況做出準確判斷的重要依據，財務分析人員通過對現金流量的分析，可以了解企業現金流量的來源、結構、數量等重要信息，從而可以對企業經營資產的真實性和創造現金的能力、收益的質量等作出判斷，由于現行的杜邦分析體系中缺少對現金流量的分析，因而不能做出更為準確、全面的財務分析。

（二）忽視對留存盈利狀況的分析

企業一定時期實現的凈收益在彌補了以前年度虧損和提取法定公積金以后，應向投資者分配利潤或向股東分配股利，雖然投資利潤和股利的分配形式和分配比例比較靈活，不像負債利息具有較大的強制性，但若企業長期不發放現金股利或不分配利潤，就會影響投資者的投資信心，影響股價或者企業的價值。所以企業一般每年都會或多或少的向股東或者投資者分配股利或投資利潤，這就會使得企業實際留用的收益減少，而杜邦分析體系中沒有涉及企業利潤分配及留用狀況的分析。

（三）忽視了對收益質量的分析

凈利潤和收入的計算是以權責發生制為基礎的，收入、利潤或者留存收益高，并不意味著企業有充足經營現金凈流量或者剩余現金凈流量，不一定企業有充足的現金支付能力和償債能力，企業生產經營中的現金支付能力和償債能力，不僅取決于其盈利能力的高低，還受其收益質量的影響，而現行杜邦分析體系中缺乏對企業收益質量的分析。

三、杜邦分析體系的改進設想

在現實中，一個企業是否能持續經營下去，不僅取決于一定期間是否盈利，而且取決于有沒有充足的現金支付能力。因此，在進行企業綜合財務分析評價時，引入現金流量信息相關指標，是非常重要的。

（一）引入現金流量表信息

現金流量表是反映企業在一定時期內現金流入、現金流出以及現金凈流量的基本財務報表?，F金流量表中的現金流量包括經營活動產生的現金流量、投資活動產生的現金流量和籌資活動產生的現金流量，在杜邦分析中可以引入剩余經營現金凈流量，由經營活動的現金凈流量扣除同期償還負債利息、分配股利或投資利潤支付的現金后的余額。反映了企業一定時期實現的可以用于企業內部發展生產或償還債務本金等所需的經營活動現金凈流量的大小，反映了企業的剩余付現能力和再投資能力。

（二）引入凈資產剩余現金回收率

凈資產剩余現金回收率是企業一定時期實現的剩余經營現金凈流量占同期股東權益平均余額的百分比。反映了企業利用主權資本獲取剩余經營現金的能力，該指標越大，反映企業利用主權資本獲取剩余經營現金凈流量的能力越強，企業的再投資能力、償債能力、支付能力越強，持續經營能力越強，反之，指標越小，反映企業的再投資能力、償債能力、支付能力越弱，持續經營能力也越弱。權益凈利率是傳統杜邦分析體系的核心指標，引入現金流量后，凈資產剩余現金回收率可以作為改進后杜邦分析體系的核心指標。

（三）引入凈資產留存收益率

凈資產留存收益率是企業一定時期實現的留存收益額占同期股東權益平均額的百分比，反映了企業利用主權資本獲取留存收益的能力，即反映企業主權資本的凈增值能力。該比率越大，說明企業的主權資本增值能力越強；該比率越小，說明企業的主權資本增值能力越弱。

（四）引入留利現金比率

留利現金比率是一定時期企業剩余經營現金凈流量與留存收益的比率，反映了企業留存收益的質量，該比率越大，說明企業留存收益的質量越好，支付能力和再投資能力越強；該比率越小，說明企業支付能力和再投資能力越差。

（五）引入留存收益比率

四、改進后的杜邦分析體系

五、改進后的杜邦分析體系的應用

（一）分析所需部分報表資料

（二）指標計算結果

（三）因素分析

凈資產剩余現金回收率的變動原因分析。凈資產剩余現金回收率的變化是由凈資產留存收益率和留利現金比率變化引起的，凈資產留存收益率的提高使得凈資產剩余現金回收率提高了3.3%，而留利現金比率的下降使得凈資產剩余現金回收率降低了0.67%，兩者共同作用，使得凈資產現金回收率提高了2.63%。由此可見，A公司凈資產剩余現金回收率的提高主要是由凈資產留存收益率提高引起的。

1.凈資產留存收益率的變動原因分析。由表2可見，A公司2010年的凈資產留存收益率為7.69%，2011年的凈資產留存收益率為11.61%，提高了3.92%，說明企業的主權資本凈增值能力增強了。凈資產留存收益率提高的原因可以從留存收益比率和凈資產收益率兩因素變化進行分析。留存收益率的提高使得凈資產留存收益率提高了0.75%，凈資產收益率的提高使得凈資產留存收益率提高3.17%，兩者共同影響，使得凈資產留存收益率提高3.92%，即凈資產留存收益率的提高是凈資產收益率和留存收益率的提高共同作用的結果。

（1）凈資產收益率變動原因分析。由表2可知，該公司2010年的凈資產收益率為11.23%，2011年的凈資產收益率為15.86%，提高了4.63%，說明企業主權資本的獲利能力有所增強。凈資產收益率提高的原因可以從銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數三因素的變化進行分析。銷售凈利率的提高使得凈資產收益率提高3.658%，總資產周轉率的降低引起凈資產收益率下降0.53%，權益乘數的提高導致凈資產收益率提高1.498%，由此可見，A公司凈資產收益率的提高主要是由銷售凈利率和權益乘數的提高引起的。

①銷售凈利率變動分析。由表2可以看出，該公司2010年的銷售凈利率為8.72%，2011年的銷售凈利率為11.56%，提高了2.84%，銷售凈利率提高可以從銷售成本率、銷售期間費用率、所得稅率及投資凈收益和營業外收支凈額的變化等方面進行深入分析。

②總資產周轉率的變動分析。由表2可以看出，A公司的總資產周轉率從2010年的1.12下降為2011年1.08，下降0.04。說明A公司2011年的總資產利用效率降低了?？傎Y產周轉率的降低可以從企業的資產構成和各類資產的利用效率等方面深入分析。利用表1中A公司的部分報表數據，計算A公司2011年和2010年的流動資產周轉率和流動資產比重（見表3）。

根據表3的計算結果，運用差額分析法可以計算分析A公司2011年總資產周轉率降低的具體原因。A公司2011年流動資產周轉率提高引起總資產周轉率提高0.0233，流動資產占總資產比重的降低引起總資產周轉率下降0.0622，由此可見，A公司總資產利用效率下降主要是由其流動資產比重的降低引起的。

③權益乘數的變動分析。由表2可以看出，該公司權益乘數從2010年的1.15提高到2011年的1.27，提高了0.12，資產負債率提高了8.22%。據表2部分報表數據計算可知，A公司2011年流動負債提高87.4%，非流動負債提高156.21%，由此可見，A公司權益乘數和資產負債率的提高是由流動負債和非流動負債共同提高引起的。

（2）留存收益率的變動原因分析。由表2可以看出，該公司2010年的留存收益率為68.45%，2011年的留存收益率為73.23%，提高了4.78%，留存收益率的提高主要是由股利支付率的降低引起的。

2.留利現金比率的變動原因分析。由表2可知，A公司2010年的留利現金比率為84.21%，2011年的留利現金比率為78.41%，降低了5.8%，說明企業的留存收益質量下降，留利現金比率下降的原因，可以從剩余經營現金凈流量和留存收益兩因素變化采用連鎖替代法進行分析。剩余經營現金凈流量的提高使得留利現金比率提高了39.79%，而留存收益的提高使得留利現金比率下降了45.59%，兩者共同影響，使得留利現金比率降低了5.8%。由此可見，A公司2011年留利現金比率的下降主要是由其留存收益的提高幅度大于剩余經營現金凈流量的提高幅度引起的。

綜合以上分析可見，A公司2011年凈資產剩余現金回收率的提高是其成本控制能力、銷售獲利能力增強，資金結構優化、股利政策調整等共同作用的結果。但A公司流動資產比重的下降、留利現金比率的降低對其凈資產剩余現金回收率的提高有一定的負面影響。A公司2011年的主權資本獲利能力、增值能力、獲現能力均有所提高，盡管企業的資產負債率略有提高、資產周轉率略有下降，但總體看，企業的償債能力、支付能力并沒有明顯降低，企業的持續經營能力有所增強。

綜上所述，由于傳統的杜邦分析體系忽視了現金流量表中的信息，忽視了對留存盈利狀況的分析，忽視了對收益質量的分析，所以本文引入凈資產剩余現金回收率指標，根據該指標進行逐層分解，形成改進后的杜邦分析體系，改進后的杜邦分析體系可以更好地反映企業獲取現金的能力以及企業的現金支付能力和持續經營能力。

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