完善天津股權交易所功能落實加快濱海新區開發開放之國家發展戰略

李文增

（天津市經濟發展研究所金融發展研究中心，天津 300202）

完善天津股權交易所功能落實加快濱海新區開發開放之國家發展戰略

李文增

（天津市經濟發展研究所金融發展研究中心，天津 300202）

構建全國性的證券市場始終是天津市開放創新最重要的內容之一，不僅直接關系到天津是否能構建高水平的現代金融服務體系和金融改革創新基地，而且關系到北方經濟中心能否高水平地加快建設的大問題。

1 改革開放后天津爭建全國性證券市場的歷史性回顧

上世紀90年代初，上海和深圳證券交易所建立后，在較短的時間內對區域經濟發展發揮了重要的帶動作用。本人當時認為，天津不僅要在理論上率先研究建立資本市場對促進我國經濟發展的作用，而且還必須在實踐上尋求加快發展的路徑。其時有不少省市甚至有中小城市也提出爭取建立證券交易所。筆者在1991年10月29日的金融時報上發表了《應在較大的經濟中心城市建立證券交易所》的文章，呼吁在中國北方的經濟中心城市天津建立證券交易所。

隨著上海和深圳證券交易所的發展和實施電子網絡化，逐步與全國一些省市聯網，輻射范圍擴大，天津再努力爭取建立全國第三家證券交易所的希望已很小。事實上，根據現代國際經驗，證券市場的發展已出現分層次的趨勢，例如美國既有場內市場紐約證券交易所，也有場外市場納斯達克。筆者在天津市政府《政務參考》1993年特刊第3期上發表了《發展天津股票市場可分三步進行》一文，提出天津應在不放棄爭取建立全國第三家證券交易所的同時，還要爭取開辦類似美國納斯達克的全國性的股票柜臺交易市場、與上海和深圳證券交易所錯位發展的建議，是國內有文字記載的最早提出建立中國柜臺交易市場的文章。這種全國性的柜臺交易市場，按目前的說法就是二板市場。上個世紀90年代后期還先后撰文《是爭辦證券交易所還是建立納斯達克系統》、《發展風險投資與納斯達克的建立》和《關于支持高新技術產業發展的“第二板市場”問題》，分別發表在《環渤海經濟瞭望》1997年第5期、1998年第6期和中共天津市委《決策參考》1999年第4期上。

進入新世紀，在我國建立二板市場已經引起廣泛重視。不論是從學界的呼聲，還是從國家領導人的講話精神來看，在深圳證券交易所的基礎上建立二板市場的可能性日益增大，在天津建立二板市場的希望渺茫。筆者經過研究撰寫了《關于在天津建立證券第三板市場的戰略思考與建議》，以民盟天津市委會的名義刊登在2002年年初的《天津市政協十屆五次會議大會發言材料（7）》，這是有文字記載的最早提出在天津建立三板市場的文章。

2005年，濱海新區開發開放納入國家發展戰略的態勢開始顯現，在市政協主管領導的倡導下，由市政協提案委員會和經濟委員會兩委領導發起設立了天津市政協金融研究課題組，由當時的市政協常委、市政協提案委員會副主任、原中國銀行天津分行行長張玉蘭任組長，本人擔任副組長和課題研究報告執筆人，吸收了一些政協委員和專家學者為成員參加調研。經過調研和論證，寫成《加快金融業發展 促進濱海新區進一步開發開放》的研究報告，其中就有建立全國性三板市場的內容。時任天津市市長戴相龍、常務副市長黃興國均做了重要批示，戴相龍批示：“請亞力同志認真研究，編制我市‘十一五’金融業發展規劃。”黃興國先后兩次做出批示：“請亞力同志修改規劃時吸收。”、“我已認真閱讀，并請亞力同志吸收研究成果進入向國務院的報告。”

最終經過我市社會各界的共同努力，以及市有關部門的爭取和中央的支持，取得了歷史性的重要成果，國發[2006]20號文明確指出：“鼓勵天津濱海新區進行金融改革和創新。在金融企業、金融業務、金融市場和金融開放等方面的重大改革，原則上可安排在天津濱海新區先行先試。”金融市場的先行先試當然包括三板市場的先行先試。

2008年3月13日國務院批復的《天津濱海新區綜合配套改革試驗總體方案》進一步明確指出：“積極支持在天津濱海新區設立全國性非上市公眾公司股權交易市場。積極支持在天津濱海新區設立全國統一、依法治理、有效監管和規范運作的非上市公眾公司股權交易市場，作為多層次資本市場和場外交易市場的重要組成部分。逐步探索產業基金、創業投資基金等產品上柜交易。”這就是人們常說的OTC市場。

爭取在天津盡快建立全國性三板市場，是新階段天津加快北方經濟中心建設，充分發揮濱海新區排頭兵和龍頭帶動作用的必然選擇，也是非常重要的現實選擇。

2 濱海新區設立全國性OTC市場遇到的主要問題分析

自從國務院批復《天津濱海新區綜合配套改革試驗總體方案》明確指出“積極支持在天津濱海新區設立全國性非上市公眾公司股權交易市場。”之后天津付出了極大的努力，但由于主觀和客觀等諸多因素影響，這個市場至今未能正式建成。分析起來有以下幾個重要因素：

2.1 建設方案設計上存在問題。當時天津在構建全國性非上市公眾公司股權交易市場上先后提出了三套方案：一是新建，即采取“一張白紙畫圖畫”式的全新建設方案；二是在天津產權交易中心的基礎上建設，即利用天津產權交易中心原有的網絡技術等資源進行建設；三是在中國企業國際融資洽談會的背景下建立天津濱海國際股權交易所。新建方案從紙上談兵到實際操作距離較遠，在時間急迫的情況下會貽誤時機；天津濱海國際股權交易所更多的是發揮基金和股權信息的作用，與完整地發揮非上市公眾公司股權交易市場的作用尚有一定距離；只有在天津產權交易中心基礎上建立起來的天津股權交易所才有較多的實際業務，更接近全國性非上市公眾公司股權交易市場的運營模式。但由于上述三種方案在當時未能迅速統一，而是各干各的，最終導致資源未能優化整合，沒有形成集中兵力“打殲滅戰”的優勢，從而在一定程度上貽誤了時機。

2.2 國內一些中心城市的競爭影響。在天津努力爭取OTC市場的同時，全國也有不少中心城市在爭取。先是北京明確表示，要將中關村代辦股份轉讓系統發展成統一監管下的全國性場外交易市場，接著上海市建立的OTC市場試點也列入了其推動中小企業融資的六項工作之中，而重慶更是獲得“特許”，國務院2009年3號文件確定“適時將重慶納入全國場外交易市場體系”。事實表明，作為中國第三大證券交易市場的OTC市場一旦落戶哪個城市，那個城市就具備了金融騰飛的要素市場之重要基礎，未來就有可能成為我國“金融第三極”。因此國內不少的中心城市在競爭這個市場，對天津順利建立這個市場構成了不利的負面影響。

2.3 中央有關部門的支持和指導不夠。天津OTC市場的方案最早上報給中國證監會，但一直未獲批準。不批的理由也是不停變化。最早的說法是穩定主板市場，后說在研究中小板，中小板做出來后又說研究創業板，創業板出臺后又說要研究場外市場，始終不給天津一個明確的態度，不說不行，也不說怎么做才行。隨著全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司在北京成立，全國性場外市場也最終落戶北京。2012年8月，中國證監會正式宣布，新三板擴容獲得國務院批準。首批擴大試點除北京中關村科技園區外，新增上海張江高新技術產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新技術產業開發區。天津OTC市場的地位被邊緣化了。

3 落實濱海新區設立全國性OTC市場之基本方略

3.1 堅持金融改革創新先行先試，擔當排頭兵的思想。天津濱海新區金融改革創新先行先試，構建全國性非上市公眾公司股權交易市場，是中央賦予天津建立北方經濟中心定位的歷史使命，應始終堅持，繼續試驗。從2008年12月26日開業之日起，天津股權交易所（即天交所），就一直作為天津OTC市場的雛形。除交易規則設定保證了不破公眾公司紅線外，無論是業務模式、市場準入、交易系統、信息披露，還是自律監管，都與國際通行的OTC市場相差無幾，并且擴張迅速，足跡遍布河北、山東、甘肅、安徽、貴州等地。在天交所掛牌企業的市值也一度超過北京的新三板。這些是天津金融先行先試、構建和發展全國性非上市公眾公司股權交易市場的重要基礎。

3.2 完善天交所功能，向全國性非上市公眾公司股權交易市場邁進。為了更好地落實天津濱海新區開發開放、發揮中國經濟增長第三極作用的國家發展戰略，天津除了自身努力之外，還需爭取名分，即繼續向中央積極爭取進一步的濱海新區金融先行先試的政策措施，允許天津股權交易所設立非上市公眾公司股權交易板塊，培育較優質的非上市公眾公司。這個板塊將主要對接深圳創業板和中小板，即在此板塊上柜交易并經過一定時間的市場考驗，符合深圳創業板和中小板上市條件的，可直接轉到深圳創業板和中小板上市，充分發揮帶動中國北方區域經濟發展的中國經濟增長第三極的作用，從而加快推進新階段我國市場經濟改革的發展進程。

（作者為天津市經濟發展研究所金融發展研究中心主任，天津市政府決策咨詢專家委員會專家）