我國開放式基金發展問題探析

付雪敏

（中船重工財務有限責任公司,北京 100097）

我國開放式基金發展問題探析

付雪敏

（中船重工財務有限責任公司,北京 100097）

我國基金行業經過10多年的發展，目前已經成為影響證券市場投資的主要機構力量之一。據銀河證券統計，截至2012年底，各類基金(不包括QDII基金)總凈值規模達到2.8萬億元，較2011年底增加31.35%，并創5年新高，其中，開放式基金份額占基金市場份額95%以上，已經成為公募基金的市場主力。中國基金行業發展的十幾年，可以分為三個歷史階段：20世紀80年代至1997年11月14日《證券投資基金管理暫行條例》頒布之前的早期探索階段，《暫行條例》頒布實施以后至2004年6月1日《證券投資法》實施前的試點發展階段與《證券投資基金法》實施后的快速發展階段。主要經歷以下重大事件：

下面主要從開放式基金的發展視角探討中國基金行業發展面臨的主要問題及解決措施。

1 開放式基金發展的困境及主要問題

開放式基金是指基金發起人在設立基金時，基金份額總規模不固定，可視投資者的需求，隨時向投資者出售基金份額，并可應投資者要求贖回發行在外的基金份額的一種基金運作方式。與封閉式基金相比，開放式基金具有規模不固定、沒有固定存續期、交易價格依基金單位資產凈值而定等特點。目前我國開放式基金主要存在以下問題：

1.1 證券市場投資環境制約發展

目前我國開放式基金的投資對象狹窄，金融衍生產品缺乏，在一定程度上弱化了基金經理人的投資和風險管理能力。我國證券市場以個人投資者為主，與發達國家相比，我國機構投資者所占比重明顯偏低。以美國為例，目前機構投資者持有股票市值超過總市值的50%，紐約股票交易所交易量的80%和納斯達克市場交易量的60%來自機構投資者。機構投資者持股時間一般比較長，持股數量也比較大，在穩定市場方面發揮著重要作用。同時我國證券市場存在信息不透明、披露不規范、內幕交易、制造虛假信息等現象。

1.2 基金行業管理有待發展

一是基金持有人大會名存實亡；二是獨立董事制度由基金管理公司設立，所聘董事只對基金管理公司負責，忽略基金持有者的利益；三是政策法規缺乏關聯性，不是監管和處罰不到位就是滯后；四是缺乏全國統一的證券投資基金評估機構、科學的基金評估體系，容易滋生基金管理人偷懶、基金黑幕等現象。

1.3 營銷渠道單一

我國開放式基金主要以銀行銷售渠道為主，且渠道發展不均衡，基金銷售電商化水平較低。這兩年開放式基金的發展受到嚴重沖擊，銷售份額、基金規模持續下降，電商化銷售模式受到關注。電商化銷售模式將網上支付清算體系技術和基金多樣化產品結合起來，投資者自主選擇的空間更大，比傳統銷售更具有渠道優勢，產業鏈結構運營模式、競爭格局和盈利方式呈現新的變化。

1.4 開放式基金公司內部存在管理問題

1.4.1 內控制度缺乏風險度量的措施。成型的風險定量分析包括：方差風險計量法、LPMS風險計量法、β系數法以及VAR法，其中VAR法廣受應用。盡管這些方法在中國的運用不廣泛，但基金管理公司對風險的控制應有一個量化標準。

1.4.2 基金經理人存在道德風險，且變動頻繁。開放式基金經營機構由投資者、基金管理公司、基金托管公司等方面組成，基金的所有權與經營權相分離，存在委托代理關系。基金公司擁有實際的投資決策權，并不承擔任何風險，容易出現道德風險。基金經理變動頻繁也對開放式基金業績的延續性有一定影響。目前我國缺乏專業的開放式基金人才，尤其是優秀的基金經理人，隨著開放式基金的大量發行，人才方面的缺口還會進一步增大。

1.5 開放式基金自身存在缺陷

1.5.1 投資者贖回行為對基金產生影響。我國開放式基金的贖回并沒有表現出“優勝劣汰”的治理效果，呈現出特有的“贖回異象”，即基金業績越好，持有人越愿意贖回該基金；基金業績越不佳，持有人越愿意持有該基金，產生此現象的主要原因在于基金發行制度存在缺陷、投資者缺乏理性投資理念等。

1.5.2 固定價格費率制度缺乏科學性。目前開放式基金的首次認購費用大約為1%～1.2%不等，二次申購費用為1%～1.8%不等，還存在不同持有期限的贖回費用。這些費率的制定與開放式基金的投資業績無關，缺乏利益激勵機制。

1.5.3 基金持股存在趨同性。基金投資集中于有增長潛力的上市公司股票，集中持股放大了市場波動風險。基金持股交叉重復較為嚴重的公司，在大盤上漲時累計凈值平均增幅將要大一些，但當大盤大幅下調時，這些基金抗跌性也明顯要差一些，增加了風險性。另外，我國基金投資缺少有效的避險保值手段，使得基金難以甚至無法對市場進行雙向操作。

2 促進我國開放式基金健康穩步發展的對策

2.1 推動我國證券市場發展，為基金投資提供良好的市場環境

推進上市公司產權結構的改善和調整，建立科學、合理的產權結構。金融衍生品的開放也能夠有效推動證券市場的發展，應積極開發多種能夠有效規避風險的金融衍生品，拓寬投資渠道，給投資者提供更多的投資選擇，優化投資者結構，培育成熟的投資理念。我國的證券市場基本是單向市場，即只有在大盤上漲時，投資者才能獲得收益。加快金融創新步伐，推出更多的對沖避險產品（如期貨、期權和掉期等金融衍生工具），能豐富開放式基金的投資組合，使開放式基金能夠有效克服市場下跌時的系統性風險。

2.2 建立完善的外部和內部監管機制

2.2.1 從立法監管入手，多層次加強我國基金監管體系，創造良好制度環境。充分借鑒發達國家的法律舉措，構建和完善我國基金法律制度，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規則，逐步實現我國基金業發展的規范化和法制化。

2.2.2 設立全國統一的證券投資基金評估機構，建立健全科學的基金評估體系。定期對基金做出評估，可以對基金管理人起到約束和激勵作用，在誠信原則下謀求基金持有人利益最大化，此類體系目前缺失。

2.3 拓寬開放式基金的銷售渠道

我國基金銷售渠道過于狹窄，主要依靠傳統的三種渠道（直銷、大型商業銀行代銷和證券公司代銷）進行營銷活動。發達的基金市場的銷售渠道還包括保險公司、投資銀行、股票經紀商、基金電商化等。基金公司可以對不同的銷售方式加以區分、定位，確定主承銷方式，便于各種銷售方式的管理。

2.4 強化基金管理公司的激勵和約束機制

2.4.1 實行員工持股制度。這不僅有利于實現股東多元化和分散化，減少個別大股東對基金管理公司的直接干預，規避基金管理公司利用基金資產向大股東進行利益輸送的行為，而且化解了員工尤其是經理人員與公司股東的利益沖突，使得基金經理與持有人和基金管理公司股東的利益達到一致。

2.4.2 改革基金管理公司收費制度，實行業績獎懲制度。這樣會使基金管理人更多的關注基金業績、努力提高基金凈值，形成有效的激勵與反饋，基金管理費的計提與業績結合起來，實行差別化的管理費率，對經營業績好的基金管理公司多提取管理費，一方面促進基金行業公平有序的競爭，另一方面也保證了基金投資人的利益。

2.5 完善豐富基金產品線

基金公司豐富基金的品種，不斷推出新品種，加快金融創新的速度，為廣大投資者提供更多的投資選擇，不但可以滿足投資者的投資需求，同時也促進了我國基金市場自身的發展壯大。

2.6 提升價值投資理念

注重公司投資價值分析，提倡理性投資。我國股市正逐漸從資金推動型向價值推動型轉變，管理層加大監管力度，加強證券市場規范化建設，從而降低集中型投資和短線投資的獲利預期。隨著開放式基金的發展，機構投資者的隊伍將逐漸壯大，機構投資者之間的博弈將使市場的超額利潤機會減少，投資收益趨于平均化，開放式基金逐步發展成為穩健價值投資的挖掘者和行業領導者，引導整個投資方向的轉變。

2.7 培養專業化的基金管理人才

隨著我國證券市場化改革的進一步推進，資本市場的開放程度提高，資金、人才的流動更加自由，我國開放式基金需要加快專業化的步伐，通過外部吸引及內部培養的方式建立起專業化的基金管理人才隊伍。

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[2]鄧曉翠.開放式基金“贖回困惑”的行為金融學解釋[J]．當代經濟，2012（6）.

[3]袁皓．我國開放式基金的現狀分析與展望[J]．金融教學與研究，2008（1）.

[4]馬瑾.我國開放式基金發展現狀及反思[J].時代金融，2012（11）.