外匯占款減少的含義及原因分析

陶潔云

【摘要】我國的外匯占款從1995年匯率改革以來，受資本項目和經常項目雙順差的影響，一直在持續的增加。從去年2011年10月開始我國的外匯占款出現連續三個月的負增長，今年1到3月雖然有小幅增長，但同比增長速度大幅下滑，4月金融機構的外匯占款較三月又減少了605.71億元，出現了今年外匯占款的首度負增長。文章分析了此次外匯占款減少的含義及原因。

【關鍵詞】外匯占款，基礎貨幣，匯率改革，經濟增速

一、外匯占款減少的含義

央行公布的數據顯示，4月份金融機構外匯占款余額為255888.21億元，較上月減少605.71億元，外匯占款出現今年以來首次負增長，2011年四季度，中國外匯占款曾連續三個月下降。

外匯占款在廣義是指全部金融機構外幣兌換本幣的總量。狹義上主要是指央行購買外匯投放的相應的基礎貨幣總額。我國基礎貨幣的投放量主要有三個渠道：一是財政渠道，即財政部對公眾債務的增加，二是國內銀行向中央的借貸增加，三是外匯占款。用公式表示為：

Mh-Mh-1=（Dc-DC-1）+（LC-LC-1）+E（B*C-B*C-1）.........（1）

在1994年我國外匯體制改革以前，我國基本上是通過國內信貸主動投放基礎貨幣。而隨著我國對外貿易保持持續順差和外商直接投資的不斷增長，加上我國的資本項目處于管制狀態和強制結匯的方式，我國外匯儲備迅速增長，被動投放的基礎貨幣越來越多，就形成了外匯占款的持續性增加，特別是2007-2011年，外匯占款增加15萬億元，年均增量達到3.1萬億元。但從2011年第四季度開始，外匯占款連續三個月度凈減少，共減少了1500億。連續3個月負增長大約近10年從不曾有過。今年1-3月份，外匯占款雖然恢復正增長，但增量并不高。3月末外匯占款余額為25.65萬億元，當月新增約1246億元，遠超2月新增的251.15億元，但低于1月的1409.22億元。結合今年前3個月的數據，一季度新增外匯占款僅2906.37億元，較去年同期的11240億元下降74%。今年4月我國外匯占款又出現今年以來首次負增長。外匯占款的減少意味著由于外匯占款而形成的基礎貨幣的投放減少，造成國內流動性的降低。國內的貨幣供應量：

M1=[（Cd+1）/（Cd+rd）]Mh.............（2）

基礎貨幣供應量Mh由于外匯占款的減少而降低，造成貨幣供應量M1的減少。我國之前為了控制通貨膨脹，調控房地產市場，采取了緊縮性的貨幣政策，從2010年開始總共上調了12次存款準備金率，5次上調人民幣存貸款利率，并多次在公開市場上采取正回購措施，收回市場的流動性。在這樣嚴厲的調控政策下，我國的通貨膨脹得到了一定程度的控制，CPI有所回落，房價也開始趨于穩定，為了防止經濟增速過度下滑，今年開始，我國的貨幣政策已經開始微調，而外匯占款的減少造成基礎貨幣的減少，會沖銷掉一部分貨幣政策微調的效果，使得市場的流動性趨緊，特別是一些本就已經資金匱乏的外向型企業，由公式（2）可以看出，增加市場流動性的方法可以是降低存款準備金率rd，存款準備金率rd由中央銀行決定，其下調可以擴大貨幣乘數，同樣的基礎貨幣創造更多的貨幣供給，這為近期央行下調存款準備金率給出了很好的注解。

二、外匯占款減少的原因分析

而對于近期我國外匯占款的減少，可能是貿易順差逐步收窄，外資流入壓力減少，同時短期資本通過多種渠道撤出，其具體原因如下：

（一）、國際形勢的不確定性提高國際資金避險需求

歐洲債務危機自爆發以來，情況愈演愈烈，受波及國家不斷擴大，風險正從希臘等邊緣國家向歐元區核心國家擴散，從公共財政向銀行業擴散。尤為值得關注的是，今年上半年，主權信用尚好的德、法等歐元區核心大國也將發行新國債，一定程度上沖擊著歐元區外圍國家的發債成功率，拉升外圍國家的發債成本。在新興經濟體中，俄羅斯、巴西、印度、南非等國經濟雖然保持增長態勢，但由于通貨膨脹困擾，在控通脹和保增長方面面臨兩難選擇。

而美國雖然受2008年經濟危機的影響，內部和外部挑戰依然嚴峻，經濟運行中的痼疾依然存在，房地產業積重難返，美國經濟倚重消費的模式也無明顯改觀，但是已開始緩慢復蘇，主要體現在就業市場改善，經濟增速加快。在復雜的國際形勢下，石油、黃金等大宗商品價格也開始持續動蕩。這諸多原因使得國際投資者出于資金避險的需求，將非美元資產轉化為美元資產，造成很多之前投資于中國等新興國家的國際資金開始回流。

（二）、國內經濟增速減緩，對外資吸引力下降

在08年金融危機時，中國市場成為了全球市場的一枝獨秀，大量國際資本進入國內。但是目前，我國的經濟發展速度在逐漸放緩，從10年一季度到今年一季度的GDP增長速度呈現逐漸下滑的趨勢。國務院總理溫家寶作政府工作報告時提出，2012年國內生產總值增長7.5%。這是我國國內生產總值預期增長目標八年來首次低于8%。同時，與我國經濟發展速度密切相關的社會用電量和工業用電量增幅也在逐漸降低，國家能源局4月份我國全社會用電量同比增長3.7%，其中工業用電量僅同比增長1.55%，增幅創下自2011年1月以來16個月新低。

房地產市場也是外國投資者評估中國經濟的一個重要參考，有專家稱，中國房價下跌30%，中國經濟就會“硬著陸”，這正是投資者擔心的問題，隨著房地產市場的調控，房價下跌，雖然銀行體系的穩定性不會受到很大的影響，但是這回增加中國經濟的不確定性，也成為外資撤出的一個重要原因。再加上人民幣升值預期減弱，貶值預期加強，居民的結匯意愿減弱，同時投資者更愿意持有外匯而非人民幣。

參考文獻：

[1]李迅雷，2011：“熱錢將流出中國嗎”，《股市動態分析》，2011年第3期；

[2]王迎曉，2011：“我國外匯占款對貨幣政策的影響”《價格月刊》，2011年第9期；