關于宏觀、微觀因素對股票市場波動性的思考

【摘要】股票價格波動是由多種因素反復作用決定的，即主要因素和次要因素，主要因素決定了股票價格波動的性質及趨勢。主要因素包括基本趨勢和主流偏向。主流偏向是市場中存在為數眾多參與者，他們的觀點是各不相同的，其中許多偏向相互抵消而剩余的偏向。基本趨勢是通過認知函數影響參與者的認知，認知所引起的變化又通過參與函數影響情境，在股票市場中，股票價格最先受到影響，股票價格的變化又反過來對基本趨勢和主流偏向施加影響。本文從影響基本趨勢和主流偏向的宏觀因素和微觀因素，進行對股票市場的波動性思考。

【關鍵詞】基本趨勢，主流偏向，宏觀因素，微觀因素，股市波動

一、股票價格反身性原理

股票價格波動是由多種因素反復作用決定的，即主要因素和次要因素，主要因素決定了股票價格波動的性質及趨勢。主要因素包括基本趨勢和主流偏向。主流偏向是市場中存在為數眾多參與者，他們的觀點是各不相同的，其中許多偏向相互抵消而剩余的偏向。基本趨勢是假定投資者無論是否意識到都將影響股票價格變化的趨勢，其對于股票價格的影響程度，視市場參與者的觀點而定。基本趨勢通過認知函數影響參與者的認知，認知所引起的變化又通過參與函數影響情境，在股票市場中，股票價格最先受到影響，股票價格的變化又反過來對基本趨勢和主流偏向施加影響，這就是股票價格反身性原理。

二、宏觀因素對股票市場波動性的影響

政府主要財政政策和貨幣政策調節微觀主體，影響股票市場預期，從而使股票市場產生波動。本文主要分析股票市場主要受經濟增長、實際利率等宏觀經濟因素的影響。

（1）GDP的影響

理論上說，GDP是反映一國經濟整體實力的宏觀指標。它的下降表明經濟不景氣，大多數企業的經營盈利狀況不佳，企業減少投資，降低成本，融資速度減慢，股票市場的供給曲線就會向左上方緩慢移動；同時，股票市場的需求方——股票投資者也由于經濟的不景氣而對未來收入的預期降低，從而減少支出和投資資金，使股票市場的需求曲線向左下方移動，兩個曲線的下移將使股票價格下降。反之，當一國經濟發展迅速，GDP增長較快時，預示著經濟前景看好，人們對未來的預期改善，企業對未來發展充滿信心，極想擴大規模，增加投資，對資金的需求膨脹，因而股票市場趨向活躍。在股票市場均衡運行、而且其經濟功能不存在嚴重扭曲的條件下，一般來說，股票價格隨GDP同向而動，當GDP增加時，股票價格也隨之上升；當GDP減少時，股票價格也隨之下跌。因此，GDP對股票價格的影響是正的。

（2）利率的影響

眾所周知，利率是影響股市走勢最為敏感的因素之一。根據古典經濟理論，利率是貨幣的價格，是持有貨幣的機會成本，它取決于資本市場的資金供求。資金的供給來自儲蓄，需求來自投資，而投資和儲蓄都是利率的函數。利率下調，可以降低貨幣的持有成本，促進儲蓄向投資轉化，從而增加流通中的現金流和企業貼現率，導致股價上升。所以利率提高，股市走低；反之，利率下降，股市走高，利率對股票價格的影響是負的。

三、微觀因素對股票市場波動性的影響

1、理性投資者

對股票進行估價。股票市場價格的高和低是相對其內在價值而言的，低于股票內在價值時為低，高于股票內在價值時為高。對公司價值的估價無論是實質派還是增長派，都要涉及到未來的預期。但是，投資者即使購買了自己評估其市場價格低于內在價值、預期其市場價格將要上漲的股票，實際上也不一定會上漲。此時，投資者只有購買其他絕大多數投資者預期價格上漲的股票，購買后股價才有可能真的上漲，也才能獲得資本利得。也就是說，投資者對股價變動趨勢預測的最終結果，與其他投資者的決策行為密切相關，因而，這是一個博弈過程

2、在交易所上市的公司

公司根據利益最大化原則追求收益，合理配置資源，提升公司價值，從而加強基本趨勢，直到該趨勢已足夠強大，并且在每股收益中表現出來，等基本趨勢被市場認可后，開始得到上升預期的加強，市場仍然非常謹慎，趨勢繼續發展，時而減弱時而加強，這樣的考驗可能會反復出現多次，結果信心開始膨脹，收益短暫的挫折不能動搖市場信心，預期會過度膨脹遠離現實，當市場無法繼續這一趨勢。偏向被充分認識到，預期開始下降，當股票價格失去最后的支持時，開始暴跌，基本趨勢反轉過來，加強下跌的趨勢。最后過度的悲觀得到糾正，市場得以穩定下來。

四、反身性原理與宏觀、微觀因素的應用

綜上所述，宏觀經濟政策：貨幣政策和財政政策會改變市場預期，通過認知函數影響市場微觀主體，使其理性因素與非理性因素，同時反映在股票價格運動路徑上。理性因素與非理性因素同時對主流偏向產生影響，影響著股票價格的波動性。正的主流偏向會使大量資金涌入股票市場，產生流動性過剩，從而推動股票價格的大幅上漲；負的主流偏向會使大量資金撤離股票市場，產生流動性緊縮，從而推動股票價格的大幅下跌。而微觀主體的理性因素與非理性因素同時也對基本趨勢產生影響，當微觀主體為追求自身利益最大化時，會使資源合理有效配置，加強基本趨勢，直到該趨勢已足夠強大，并且在每股收益中表現出來，等基本趨勢被市場認可后，開始得到上升預期的加強，使股票價格大幅上升：若微觀主體不能使資源合理有效配置，會減弱基本趨勢，從而對股票價格波動產生負面影響。而股票價格的變化又反過來對基本趨勢和主流偏向施加影響。

參考文獻：

[1]（猶）喬治。索羅斯。金融煉金術。海南：海南出版社。1999

[2]（英）凱恩斯。投資的藝術。江蘇：江蘇人民出版社。2000

作者簡介：田豐（1985.？？12-），漢族，四川成都人，就讀于西南財經大學經濟與數學學院.研究方向：數理金融。