垃圾債券的推出對我國資本市場的影響

常倩靈

【摘要】垃圾債券在我國還未正式登臺，但它作為行業的新品種，近期已成為業界關注的焦點。垃圾債券的推出無疑將具有積極意義，既可以緩解中小企業的融資難問題，又可以遏制民間借貸向高利貸轉化的趨勢，并進一步完善我國的金融市場。

【關鍵詞】垃圾債券，資本市場，債券市場，融資

垃圾債券也稱為高風險債券，是由BB級以下的公司發行的債券。美國市場是垃圾債的主要市場，20世紀80年代，以“垃圾債之王”米爾肯為代表的一批投資家，利用垃圾債調動天量市場資金。1982年，米爾肯開始通過“垃圾債券”形式發放較大比例的貸款來兼并企業，即杠桿收購。在我國，信用評級低的公司，大多是通過民間借貸、銀行借款獲得資金，并未發行垃圾債券。隨著經濟社會的發展，我們資本市場暴露出了諸多缺陷。債券市場上，投資品種缺乏、市場殘缺、缺乏競爭，使得垃圾債券的需求呼之欲出。在今年3月5日，證監會主席郭樹清表示，我國今年上半年可能推出垃圾債券，垃圾債券在我國推出開始胎動。

就美國而言，垃圾債券帶來了四大好處：垃圾債券市場將公司的融資渠道從單一的商業銀行擴展到公開市場；垃圾債券市場將商業銀行的風險，轉移到普通的投資大眾身上；垃圾債券市場比傳統的商業銀行更能迎合變化的市場需求；垃圾債券使融資企業獲得了發行長期固定利率債務的機會。

而在我國，由于國情的特殊性，垃圾債券的推出對我們資本市場可能有以下影響：

一、拓寬企業尤其是中小企業的融資渠道

資本市場主要有籌集資金、轉換機制、優化資源配置和分散風險四大功能。然而，中小企業在我國一直受到融資難的困擾。融資困難的原因在于中國企業主要的融資渠道還是商業銀行，股市和債券市場相對比例不大。解決中國中小企業融資難的問題，需要中國金融制度的創新，發展垃圾債券是解決這一問題的好辦法。

從美國和歐洲的垃圾債券的發展歷程來看，垃圾債券最初就是由小型公司為開拓業務、籌集資金而發行的。垃圾債券市場的興起和繁榮將公司的融資渠道從較為單一的商業銀行貸款融資擴大到了公開市場，尤其是各類機構投資者。

對于我國而言，垃圾債券對解決我國中小企業融資問題具有積極作用。首先，它可以使得中小企業以較低的門檻進入我國資本市場，擴大中小企業的融資范圍。其次，這種高收益的債券可以有效的實現中小企業的杠桿經營，有利于中小企業的發展壯大。同時，垃圾債券的發展可以促進我國融資市場的不斷擴大，資本市場運行機制的不斷完善，一定意義上有利于我國金融業的發展。最后，與垃圾債券相關的政策法規的不斷出臺，可以完善我國的金融監管制度，促進我國金融市場的健康發展，有利于增強我國金融業的競爭力。

二、為杠桿收購提供了資金來源，推動企業并購重組

垃圾債券的出現，為企業的收購提供了有效的途徑和手段，使得杠桿收購的運用成為可能。在垃圾債券出現以前，資本市場的并購通常都是大企業兼并小企業，垃圾債券出現以后，為“蛇吞大象”提供了更為有效的途徑。一般來說， 根據資料顯示常見的杠桿收購大約有60% 左右的高等級的貸款或者是債券， 大約有25%到30%的次級債券或者是債務， 有10%到15%的股權。發行垃圾債券所獲得的資金除可運用于杠桿收購以外，還可以運用于控制權爭奪、接管和企業重組業務中，如公司股東或管理層可通過垃圾債券融得的資金回購公司股份，改變公司股權結構，從而奪回對公司的控制權。正是由于垃圾債券的盛行，為公司的并購和重組等提供了迅捷的資金來源，增加了公司收購、兼并和重組的范圍，加速了企業競爭，促進企業革新，進而促進經濟發展。

三、促進金融機構競爭，繁榮證券市場

垃圾債券作為一種金融產品，往往是伴隨著金融管制的放松而產生的，隨著時代的發展，世界各國金融監管當局在對本國金融體系不斷進行變革，而這種變革往往以放松金融管制和倡導自由金融市場為核心內容。事實上，金融管制放松的結果一方面帶來了金融工具的推陳出新，另一方面也使金融機構之間的競爭愈演愈烈。同時，通過垃圾債券的發行一方面分擔了商業銀行的風險，將原本風險較大的對中小企業和新興企業的貸款風險通過發行垃圾債券的方式分擔給了大眾；另一方面，由于垃圾債券在公開市場上交易時，決定利率的是投資大眾，而商業銀行依據自身的信用分析制定利率，垃圾債券市場融資比商業銀行貸款更加靈活地適用市場需求，同時對商業銀行也構成了一定的競爭和沖擊，促進商業銀行的不斷革新不斷進步。可以說，在垃圾債券市場迅速發展的同時也為證券公司、基金公司、商業銀行的競爭、發展、繁榮提供了廣闊的空間。

四、有利于降低金融體系的風險

一般來講，公司債發行會涉及到很多公共投資者，風險會被分散到很多人身上。從這個角度講，債券市場比銀行貸款能夠分散更多的風險。所以，如果存在發達的債券市場，企業就可以轉向該市場來滿足長期的投資需求，相應的降低了資產負債期限的不匹配，同時，企業發行長期債券，減少了向銀行借短期外債的壓力，貨幣的不匹配就減少，從而降低銀行危機的可能。

五、有利于完善多層次資本市場體系，提高資本市場的效率

資本市場具有較大規模是保障資本市場效率的重要前提之一，顯然，只有股票、企業債券、政府債券發行和流通數量都有很大規模的市場才有可能滿足效率原則的要求。

當前我國的多層次資本市場建設在股權融資方面已有顯著進展，較低風險的主板、中小板與較高風險的創業板市場并存，同時還有場外交易的代辦股份轉讓市場。但在債權融資方面，缺乏風險和收益相對較高的的債券品種，不僅難以滿足多層次融資主體和投資者的需求，而且市場自身也因缺乏層次難以形成完整的收益率曲線，定價和交易功能因此受到制約。

參考文獻：

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