中國(guó)中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)展分析

孫瑜

【摘要】中小企業(yè)融資難問(wèn)題是我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨的亟待解決的一個(gè)重要問(wèn)題。中小企業(yè)采取“抱團(tuán)”方式，提高信用等級(jí)和資質(zhì)，通過(guò)集合票據(jù)的方式進(jìn)入銀行間票據(jù)市場(chǎng)，獲取資金來(lái)源是解決目前中小企業(yè)融資難問(wèn)題的有效途徑之一。由于它發(fā)展時(shí)間短，仍然存在很多的問(wèn)題和不足。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)票據(jù)，集合票據(jù)，中小企業(yè)融資

一、引言

目前我國(guó)仍然處于流動(dòng)性過(guò)剩的狀態(tài)，通貨膨脹勢(shì)頭雖然有所緩解，但是今年以來(lái)隨著國(guó)家不斷抽緊銀根，中小企業(yè)面臨的“錢(qián)荒”壓力也日益突顯，沿海各省再現(xiàn)中小企業(yè)倒閉潮。在此背景下，通過(guò)有管制的合理的金融工具創(chuàng)新在一定程度上能夠緩解這種融資難的問(wèn)題。關(guān)于中小企業(yè)融資難問(wèn)題的內(nèi)在原因，學(xué)術(shù)界進(jìn)行了較為深入的理論分析。Stiglitz和Weiss（1981）提出了非對(duì)稱(chēng)信息理論和信貸配給理論，該理論認(rèn)為是銀行和企業(yè)間的信息不對(duì)稱(chēng)容易導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。Strahan和Weston（1996）提出的規(guī)模匹配理論認(rèn)為，銀行規(guī)模與中小企業(yè)貸款之間存在著負(fù)相關(guān)性，大型金融機(jī)構(gòu)通常更愿意為大企業(yè)提供融資服務(wù)而不是為資金規(guī)模小的企業(yè)提供服務(wù)。

除此之外，國(guó)內(nèi)研究也表明，中小企業(yè)自身信用不足和市場(chǎng)不完善也是造成中小企業(yè)融資難問(wèn)題的因素。通過(guò)上述一般理論解釋?zhuān)覀兛梢钥闯觯鉀Q中小企業(yè)融資難問(wèn)題的最重要方面是解決信貸供給方（即銀行）與中小企業(yè)的關(guān)系問(wèn)題，即要妥善處理好金融資本與產(chǎn)業(yè)資本之間的關(guān)系問(wèn)題。

二、中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)展現(xiàn)狀及存在問(wèn)題

由于中小企業(yè)集合票據(jù)大大降低了中小企業(yè)進(jìn)入銀行間票據(jù)融資平臺(tái)的門(mén)檻，這一方面有利于中小企業(yè)拓寬融資方式、降低交易成本，活躍銀行間交易市場(chǎng)；另一方面這種缺乏強(qiáng)有力的擔(dān)保的融資方式在發(fā)展過(guò)程中必然存在一定的問(wèn)題。

1、集合票據(jù)的普適性問(wèn)題。《指引》對(duì)中小企業(yè)的入選條件沒(méi)有硬性規(guī)定。從指導(dǎo)思想上集合票據(jù)有關(guān)發(fā)行主體和規(guī)模的規(guī)定對(duì)中小企業(yè)的針對(duì)性更強(qiáng)。即使再小的企業(yè)融資規(guī)模，在集合票據(jù)有效結(jié)構(gòu)內(nèi)部都可以被囊括，小企業(yè)也可以通過(guò)集合過(guò)程實(shí)現(xiàn)直接融資，但這是從理論上如此，各主承銷(xiāo)商站在自身經(jīng)濟(jì)安全的角度考慮，將入選企業(yè)的門(mén)檻設(shè)置過(guò)高。以山東威海“10威海SMECN1”為例：從這只集合票據(jù)的入選企業(yè)情況看，均是發(fā)展勢(shì)頭良好、治理規(guī)范、符合國(guó)家規(guī)定的產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向的中等偏上企業(yè)；發(fā)行的硬性條件為企業(yè)成立年限在3年以上，外部信用評(píng)級(jí)達(dá)BBB級(jí)以上，所屬行業(yè)屬于承銷(xiāo)行授信政策支持范圍內(nèi)；股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元等。拋開(kāi)其它條件不論，僅按照資產(chǎn)3000萬(wàn)元或者6000萬(wàn)元這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，威海市僅有92家企業(yè)可以發(fā)行集合票據(jù)。這92家企業(yè)在全市眾多規(guī)模的中小企業(yè)中所占比重非常低，即使在規(guī)模以上中小企業(yè)中也僅占4.4%。眾多有融資需求的中小企業(yè)由于入選門(mén)檻過(guò)高而被排除在外。

如果按照現(xiàn)在開(kāi)展的試點(diǎn)工作來(lái)看，集合票據(jù)覆蓋的中小企業(yè)的類(lèi)型、規(guī)模仍舊是比較局限的。各只集合票據(jù)均是在政府和銀行的試點(diǎn)指導(dǎo)工作項(xiàng)目下展開(kāi)，所遴選的都是各行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。如何在整個(gè)銀行間票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行推廣，使之能夠廣泛覆蓋不同行業(yè)、不同發(fā)展階段、不同規(guī)模的中小企業(yè)，還有待探索。

2、集合票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制問(wèn)題

集合票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)在于其設(shè)計(jì)缺乏有效的擔(dān)保和約束，使得銀行或政府會(huì)選擇自身經(jīng)營(yíng)較好的中小企業(yè)集合進(jìn)行集合票據(jù)融資行為，這又會(huì)限制集合票據(jù)融資的覆蓋面，在一定程度上使其偏離集合票據(jù)的設(shè)計(jì)初衷。在現(xiàn)實(shí)中，中小企業(yè)又存在著與銀行間的信息不對(duì)稱(chēng)、規(guī)模小、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱、經(jīng)營(yíng)存在較大不確定性、財(cái)務(wù)信息及經(jīng)營(yíng)透明度差、缺乏合格抵押擔(dān)保品等問(wèn)題，使得銀行面臨很大的信貸風(fēng)險(xiǎn)，因此，如何設(shè)計(jì)擔(dān)保方式成為集合票據(jù)能否進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題之一。事實(shí)上，中小企業(yè)集合票據(jù)融資的項(xiàng)目往往找不到合適的擔(dān)保方式，承銷(xiāo)商和投資者要承受相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。多家擔(dān)保公司的注冊(cè)資本總額必須大于集合票據(jù)融資的金額才有可能增信。雖然地方政府在發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)中作用很大，但在政府沒(méi)有資金支持的情況下，中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行成本仍是很高，企業(yè)就不會(huì)積極參與，積極性受到挫傷。

3、集合票據(jù)制度設(shè)計(jì)方面問(wèn)題

中小企業(yè)集合票據(jù)在制度設(shè)計(jì)上還有待于進(jìn)一步完善。目前《指引》只對(duì)企業(yè)入選條件及發(fā)行工作做了原則性要求，沒(méi)有相關(guān)實(shí)施細(xì)則配套，對(duì)于政府部門(mén)、中小企業(yè)及社會(huì)各界，要了解集合票據(jù)究竟有什么具體條件要求、發(fā)行程序等規(guī)定，找不到相關(guān)的依據(jù)，只能是通過(guò)主承銷(xiāo)商的言傳，而且各地、不同的承銷(xiāo)商確定的入選門(mén)檻不一。這在一定程度上影響了集合票據(jù)推行的廣度和深度。

三、實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)集合票據(jù)的可持續(xù)發(fā)展

（一）有效的政府支持。

2003年實(shí)施的《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》為中小企業(yè)的促進(jìn)發(fā)展提供了制度上、法律上的支持，政府還通過(guò)積極出資，建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)來(lái)扶持與鼓勵(lì)中小企業(yè)不斷發(fā)展成長(zhǎng)。政府也在積極鼓勵(lì)中小企業(yè)擔(dān)保模式的不斷創(chuàng)新以及規(guī)范民間資本使用效率以促進(jìn)中小企業(yè)融資需求的滿(mǎn)足。中小企業(yè)集合票據(jù)融資剛剛起步，政府相關(guān)部門(mén)要積極主動(dòng)地做好發(fā)行企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)之間的組織、協(xié)調(diào)、溝通和聯(lián)系，站在第三方公正的立場(chǎng)，兼顧多方利益，加快發(fā)行準(zhǔn)備過(guò)程，促成融資順利高效。

目前在試點(diǎn)工作中，政府作為集合票據(jù)的牽頭人和推動(dòng)者，要把這一融資方式向更多的企業(yè)推廣，而不僅僅局限于行業(yè)的龍頭，還要聘請(qǐng)主承銷(xiāo)商、選擇發(fā)行人、聯(lián)系擔(dān)保機(jī)構(gòu)及聘請(qǐng)審計(jì)、法律和評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮總協(xié)調(diào)作用。同時(shí)，督促企業(yè)按時(shí)還債；在財(cái)力允許的情況下，把對(duì)企業(yè)上市融資的獎(jiǎng)勵(lì)擴(kuò)大到發(fā)行集合票據(jù)等債權(quán)融資領(lǐng)域，或給予發(fā)行企業(yè)適當(dāng)?shù)馁N息或補(bǔ)貼，鼓勵(lì)企業(yè)積極使用該類(lèi)工具。并且在適當(dāng)?shù)那闆r下，政府要及時(shí)從集合票據(jù)的“參與者”的角色中退出，做好監(jiān)管者和推動(dòng)者的角色。

（二）完善金融機(jī)構(gòu)服務(wù)。

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極利用城市銀行地處物流、資金流、信息流交匯的大中城市的優(yōu)勢(shì)，為中小企業(yè)在網(wǎng)上銀行方面闖出一條新路。金融機(jī)構(gòu)借助網(wǎng)上銀行，通過(guò)電子化的交易系統(tǒng)降低為中小企業(yè)服務(wù)的成本，并且可以進(jìn)行客戶(hù)資料的積累，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理并及時(shí)為客戶(hù)提供個(gè)性化的服務(wù)，為中小企業(yè)融資做好基礎(chǔ)性工作。

中小企業(yè)集合票據(jù)的未來(lái)推廣，主要取決于它能否持續(xù)地給主要參與者如銀行與中小企業(yè)帶來(lái)應(yīng)有的收益，并能否真正改善中小企業(yè)因?yàn)槠髽I(yè)現(xiàn)金流、利潤(rùn)流不穩(wěn)定所帶來(lái)的信用不穩(wěn)定，杜絕一些中小企業(yè)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的逃、廢、賴(lài)銀行債務(wù)現(xiàn)象，并最終營(yíng)造良好的銀企共贏關(guān)系。

（三）加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)建設(shè)，建立統(tǒng)一完善的金融市場(chǎng)和金融體系。金融類(lèi)業(yè)務(wù)的有序開(kāi)展和創(chuàng)新離不開(kāi)完善的金融市場(chǎng)和金融體系：靈活的交易結(jié)算機(jī)制，滿(mǎn)足不同主體的多元化需求；完善的托管系統(tǒng)，有效在防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；高效安全的資金清算系統(tǒng)，滿(mǎn)足大規(guī)模且頻繁的金融市場(chǎng)交易所產(chǎn)生的資金清算需要；市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施中的各個(gè)系統(tǒng)有效聯(lián)結(jié)和協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)，各個(gè)市場(chǎng)之間的連通與互動(dòng)較強(qiáng)，有能力為中小企業(yè)集合票據(jù)的成功推出和持續(xù)、快速發(fā)展提供了有力的技術(shù)支持和堅(jiān)實(shí)的運(yùn)行平臺(tái)。

同時(shí)完善的市場(chǎng)機(jī)制和金融體系的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)和促進(jìn)效應(yīng)也會(huì)促使中小企業(yè)進(jìn)一步規(guī)范經(jīng)營(yíng)管理，以有效的參與到市場(chǎng)中去。

四、結(jié)論

商業(yè)票據(jù)由于對(duì)企業(yè)規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況有很高的要求，使得眾多的中小企業(yè)無(wú)法進(jìn)入銀行間票據(jù)市場(chǎng)獲得有效的資金來(lái)源。以中小企業(yè)集合票據(jù)為代表的集群融資方式的出現(xiàn)，打開(kāi)了中小企業(yè)融資的新通道，使得中小企業(yè)可以通過(guò)“抱團(tuán)”融資的方式獲取資金。這不僅對(duì)中小企業(yè)的自身發(fā)展有很大的作用，它能夠在一定程度上緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題；同時(shí)基于中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位，因此對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展具有重大的意義。

由于中小企業(yè)票據(jù)融資等集群融資方式出現(xiàn)的時(shí)間較短，我們還無(wú)法獲取足夠的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，探索集群融資的未來(lái)發(fā)展之路。這也是本文的一大不足。

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