股市小調整后反彈結構還會延續

雖然我們認為目前反彈結構還會持續，但這并不能說明是牛市來臨。就波動結構論，無上行推動引導的上行結構，均不能稱之為牛市。以形成的結構論，低點上行非推動，它只能是一個強度較大的反彈結構。而當滬指上行到上方密集成交區下沿時，如果貨幣政策仍然沒有出現人們預期的寬松時，依舊會再度遭遇獲利盤與解套盤的雙重打壓。作出上述判斷的原因，在于這過程中還有個年度會計結算，這期間多頭的后續增援暫難得到有效的支持。所以，有一次同級回撤是正常的。反映在市場中的表現，就是板塊的輪動效應與持籌結構切換。但是，我們從上證指數的籌碼分布看，目前已經在下方形成一個較小的籌碼密集峰，其貶值在2119點的位置。而上方的密集區下沿，則在2397點的位置。預期此次的小級別調整，很可能在下方密集區之上的空谷附近，即2135點一帶。此處易得到場外踏空盤的增援，原因是目前的市場熱絡度有所上升，場外多數私募的中長線盤仍然在等待低點參與，而目前活躍的則只是短線倉。

我們預計仍然有不少地方的債務在今年一季度可能遇到較大的困難。以目前的經濟狀況，不少地方國企由于前幾年的貨幣擴張，盲目投資加重的杠桿，一遇貨幣收縮需求減弱，大杠桿擴張的負面效果就顯現出來了。新增負債產能得不到需求的支持，大杠桿的利息支付必然就會出現困難。由此，一些地方國企的活力開始下降。因此，不排除地方政府會有出售地方國資持股的可能性。如果地方政府手中的股票所代表的企業已經僵尸化，那么直接出售先拋是最理想的選擇，這樣未來可以省去支付利息的麻煩。雖然我們上面所說的事例大規模發生的可能性不大，但是，我們認為出現大量股票質押的行為還是可能發生，作為謹慎的原則應該考慮這些因素。

上期文字，我們闡述的問題是主流機構在布局2013年一季度的行情，而市場的表現確是如此，代表國家政策的二條主線高鐵、基建與能源（頁巖氣）中的低市盈高流動性品種，表現會更為強勢些。有些看多者因此可能受到情緒上的鼓舞，2013年會比上年更好的論調已經開始出現。其實，在反彈結構完成之前，不應該潑大家的冷水。但是，在沒有得到進一步政策性利好前，我個人認為最好不要有過高的預期。年年歲歲花相似，歲歲年年股不同。我并不認為2013年會比2012年更好，2012年那些認為會比2011年更好的人，結果“死”得很慘。后面會不會有變化？一定會有，但是從我做股指波動模擬的情況看，并不是極度樂觀的。至少此次低點上行非推動已經被驗證為是一次反彈的上行結構，而在它后面會是什么？懂得波動的人自然知道。

總體上，我們認為2013年一季度的行情還是有操作價值的。當然，這只是預期，而不能當真來操作。原則上，我們建議以2130點一帶作為多空參照線，如果發生變化，則有效擊破時，轉作防御操作；反之，則是繼續做多。但是，我們還是要強調，這個上行結構，只是市場的一次結構性的行情，而不是普漲的大牛市。這個過程主要會以低市盈率、高流動性權重股作為支撐股指的工具，而它們會如2003年末起的行情一樣率先見頂（高度不可能與那時相比）。而在它們熱絡起市場之后，將是發生根本變化的高市盈率重組國企股的續漲，直至致二者均出現超買狀態，且股指臨近上方密集成交區時行情結束。其后，外盤的下行將對市場施壓，使市場進入另一個下行周期。所以，后面的市場將不太適合普通投資者，而機構投資者如果不深入研究行業發展與企業內涵，也將無從適應市場。